三花智控2024Q3业绩点评：冷配修复汽零稳健

冷配修复汽零稳健 三花智控（002050） 公司点评 ——三花智控2024Q3业绩点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2024-10-30  公司发布2024Q3业绩： 收盘价（元） 22.64 24Q3：营业收入68.9亿（同比+6.8%/环比-4.8%），归母净利润7.9 近12个月最高/最低（元） 30.74/15.66 亿（同比+3.0%/环比-9.2%），扣非归母净利润7.2亿（同比-4.5%/环 总股本（百万股） 3,732 比-15.7%）。 流通股本（百万股） 3,670 24Q1-3：营业收入205.6亿（同比+8.4%），归母净利润23.0亿（同 流通股比例（%） 98.34 比+6.6%），扣非归母净利润22.5亿（同比+1.1%）。 总市值（亿元） 845 另公司公告对发行H股进行前期论证工作，拟发行规模不超过总股 流通市值（亿元） 831 本10%。 公司价格与沪深300走势比较 9% -11%10/231/244/247/24 -31% -51% 29% 三花智控沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 分析师：成浅之 执业证书号：S0010524100003邮箱：chengqianzhi@hazq.com分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002 相关报告 1.【华安电新家电】三花智控2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，毛利率稳中有升2024-09-03 2.Q1业绩短暂承压，机器人业务前景广阔2024-05-06 3.热管理龙头，机器人未来可期 扣非归母差异主因：1)非经外汇合约+4710万（同期-1528万）；2）政府补助2190万（同期2433万）。 Q3收入分析： 冷配：我们预计Q3同比双位数增长，淡季环比有所下滑但增速已有 显著修复。参考产业在线，24Q3空调产量同比+6.7%，以旧换新拉动效应逐步显现。 汽零：我们预计Q3同比基本持平，欧洲部分传统车企订单有所放缓。 参考标杆客户特斯拉24Q3全球产量/交付量分别+9.1%/6.4%，相比 Q2的下滑已有修复，未来伴随新能源核心客户发展前景可期。 机器人：聚焦仿生机器人机电执行器业务，已具备海外产能，产品全送样推进进展顺利，有望进一步打开成长空间。 Q3利润分析： Q3毛利率同/环比-2.6/+0.3pct；Q3归母净利率同/环比-0.4/-0.5pct；销售/管理/研发/财务费率各同比-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pct，四费合计同比 -0.5pct。毛利率同比变化主因原材料、海运费、汇率利好减退，竞争加剧、产品结构变化等因素综合作用，管理费率提升主因新建工厂人员薪资增加，盈利总体仍保持稳健。 投资建议：维持买入 我们的观点： 以旧换新政策支持下，公司冷配汽零双部件业务齐发力，Q4低基数期有望迎来增长加速，机器人更有望开启第三曲线。公司公告进行H股上市的前期论证工作，更展现公司推进全球化战略的信心和决心。 盈利预测：我们24/25/26年收入分别为274/315/361亿（同比 +11%/+15%+15%)，归母净利润32/37/44亿（同比 +10%/+15%/+19%），对应PE26/23/19X，维持买入。 风险提示： 汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 24558 27367 31508 36086 收入同比（%） 15.0% 11.4% 15.1% 14.5% 归属母公司净利润 2921 3199 3679 4359 净利润同比（%） 13.5% 9.5% 15.0% 18.5% 毛利率（%） 27.9% 27.7% 27.8% 27.8% ROE（%） 16.3% 15.9% 15.5% 15.5% 每股收益（元） 0.81 0.86 0.99 1.17 P/E 36.30 26.42 22.97 19.38 P/B 6.13 4.20 3.55 3.00 EV/EBITDA 24.35 17.43 14.66 12.19 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年10月30日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20072 20079 23663 29325 营业收入 24558 27367 31508 36086 现金 6585 4606 6176 9133 营业成本 17708 19794 22757 26067 应收账款 5774 4562 5091 5920 营业税金及附加 140 145 167 192 其他应收款 228 636 766 844 销售费用 663 698 803 920 预付账款 134 151 174 199 管理费用 1476 1642 1859 2111 存货 4601 5636 6382 7350 财务费用 -73 -87 -53 -88 其他流动资产 2751 4486 5075 5879 资产减值损失 -55 -65 -65 0 非流动资产 11819 13266 14585 15480 公允价值变动收益 48 0 1 0 长期投资 38 38 39 39 投资净收益 -131 -137 -158 -180 固定资产 7730 9278 10606 11634 营业利润 3553 3870 4451 5275 无形资产 844 924 1004 1084 营业外收入 15 15 15 15 其他非流动资产 3207 3026 2935 2723 营业外支出 15 15 15 15 资产总计 31891 33345 38248 44804 利润总额 3553 3871 4452 5275 流动负债 11819 11286 12739 14917 所得税 620 658 757 897 短期借款 1212 979 793 1389 净利润 2934 3213 3695 4378 应付账款 4450 5333 6132 7024 少数股东损益 13 14 16 19 其他流动负债 6157 4973 5815 6504 归属母公司净利润 2921 3199 3679 4359 非流动负债 2008 1753 1508 1508 EBITDA 4396 4722 5477 6392 长期借款 1031 926 831 831 EPS（元） 0.81 0.86 0.99 1.17 其他非流动负债 977 827 677 677 负债合计 13827 13039 14247 16425 主要财务比率 少数股东权益 169 183 199 218 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 3733 3732 3732 3732 成长能力 资本公积 3456 3239 3239 3239 营业收入 15.0% 11.4% 15.1% 14.5% 留存收益 10706 13152 16831 21190 营业利润 15.8% 8.9% 15.0% 18.5% 归属母公司股东权 17894 20123 23802 28162 归属于母公司净利润 13.5% 9.5% 15.0% 18.5% 负债和股东权益 31891 33345 38248 44804 获利能力毛利率（%） 27.9% 27.7% 27.8% 27.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.9% 11.7% 11.7% 12.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.3% 15.9% 15.5% 15.5% 经营活动现金流 3724 3110 4647 4692 ROIC（%） 13.4% 13.8% 14.1% 13.9% 净利润 2934 3213 3695 4378 偿债能力 折旧摊销 827 938 1079 1205 资产负债率（%） 43.4% 39.1% 37.2% 36.7% 财务费用 -26 78 62 66 净负债比率（%） 76.5% 64.2% 59.4% 57.9% 投资损失 130 137 158 180 流动比率 1.70 1.78 1.86 1.97 营运资金变动 -284 -1350 -483 -1123 速动比率 1.28 1.25 1.33 1.45 其他经营现金流 3361 4658 4314 5486 营运能力 投资活动现金流 -1209 -2607 -2591 -2266 总资产周转率 0.82 0.84 0.88 0.87 资本支出 -2154 -2418 -2378 -2085 应收账款周转率 4.46 5.30 6.53 6.55 长期投资 -4 -51 -51 0 应付账款周转率 4.25 4.05 3.97 3.96 其他投资现金流 949 -139 -163 -180 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1092 -2379 -487 530 每股收益 0.81 0.86 0.99 1.17 短期借款 -82 -233 -186 596 每股经营现金流（摊 1.00 0.83 1.25 1.26 长期借款 -771 -105 -95 0 每股净资产 4.79 5.39 6.38 7.55 普通股增加 142 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3173 -217 0 0 P/E 36.30 26.42 22.97 19.38 其他筹资现金流 -3554 -1824 -205 -66 P/B 6.13 4.20 3.55 3.00 现金净增加额 1575 -1978 1569 2957 EV/EBITDA 24.35 17.43 14.66 12.19 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。分析师：刘千琳，华安证券电新行业分析师，凯斯西储大学金融学硕士，8年行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工