三花智控2024Q3业绩点评：冷配修复汽零稳健

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年Q3营业收入68.9亿（同比+6.8%/环比-4.8%），归母净利润7.9亿（同比+3.0%/环比-9.2%），扣非归母净利润7.2亿（同比-4.5%/环比-15.7%）。
• Q1-3累计业绩：营业收入205.6亿（同比+8.4%），归母净利润23.0亿（同比+6.6%），扣非归母净利润22.5亿（同比+1.1%）。
• H股发行计划：公司拟发行H股规模不超过总股本10%，推进全球化战略。
• 扣非归母差异原因：非经外汇合约收益+4710万，政府补助+2190万。

业务分析

• Q3收入分析：
  • 冷配业务：预计同比双位数增长，淡季环比下滑但增速显著修复，受以旧换新政策拉动。
  • 汽车零部件（汽零）：预计同比持平，欧洲传统车企订单放缓，但特斯拉等新能源客户增长修复。
  • 机器人业务：聚焦仿生机器人机电执行器，已具备海外产能，产品全送样进展顺利，有望打开成长空间。
• Q3利润分析：
  • 毛利率：同比-2.6%，环比+0.3pct，主因原材料、海运费、汇率利好减退及竞争加剧。
  • 净利率：同比-0.4%，环比-0.5pct，销售/管理/研发/财务费率同比-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pct，四费合计同比-0.5pct。
  • 盈利稳定性：管理费率提升主因新建工厂人员薪资增加，整体盈利仍保持稳健。

投资建议

• 维持买入评级：以旧换新政策支持冷配汽零业务发力，Q4低基数期有望增长加速，机器人业务开启第三曲线。
• 盈利预测：2024/25/26年收入分别为274/315/361亿（同比+11%/+15%+15%），归母净利润32/37/44亿（同比+10%/+15%/+19%），对应PE 26/23/19X。

风险提示

• 汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。