核心观点
- 牛市条件：居民超储进股市是后地产时代的事实，现金类资产收益率下行是释放超储的必要条件。稳住股市楼市、股市投融资格局转变、ROE去地产化构成超储入市的充分条件。
- 资产价格上涨驱动复苏：资产价格上涨不是复苏的结果，而是复苏的驱动。美日在地产泡沫后通胀表现截然相反，08年量化宽松与财政注资稳住金融市场功不可没。
- 财富效应：资产价格企稳对扭转通胀预期至关重要，股价房价企稳→M1→PPI→企业盈利，当前是牛市上半场。
- 结构转型：在通胀温和回升的宏观叙事以外，结构转型带来的三个增量同样值得期待：科技AI突破、红利股东回报、制造反内卷，这都可能推升A股ROE中枢在未来两年实现比经济更强劲增长。
关键数据
- A股总市值/居民部门存款余额比值65%，仍处于近十年低点，A股总市值或存在10%的上行空间，对应11万亿增量资金流入股市。
- 过去四年居民存款余额从80万亿翻倍至157万亿，长期低物价意味着法币升值，超储不仅局限于高净值群体，更可能普遍分布于各收入阶层。
- 9/24以来双宽意图推动通胀回归，银行理财收益率已降至2%。
- 18年至今A股ROE-1.5pct，主因地产链（-1.5）/金融（-1.0 ）拖累，且持续下行。反观红利/消费/科技微增，制造平稳。
- 根据万得一致预测，全A 25&26E ROE均值将提升至9.4%，较当前增幅达1.3 pct。
研究结论
- 战术视角：四月决断最直接原因是季节效应，小盘/成长在4月年报季因缺少基本面支撑，历年下跌概率更大。出口回落导致业绩二次探底，市场经历上涨后，估值高位待业绩验证。
- 政策组合：“后破”财政扩张托底，地产风险隔离；“先立”：资源向新质生产力倾斜。
- 配置建议：避风港A红利/B业绩反转的涨价品，择机的宽松落地助推科技成长再归来。短期适度规避小盘成长，高低切的避风港选择取决于通胀观察。
- 弹性品种：择机的宽松落地助推科技成长再归来，历史上科技资本开支力度与超额收益具有较强相关性。
- 市场风格：中美弱补库环境，市场风格或小盘占优。
- 科技TMT：关注资本开支与地方政府投资，短期高估值待业绩验证，中期关注资本开支线索。
风险提示
- 政策梳理来自公开新闻通稿，不代表投资建议。
- 宏观经济复苏不及预期。
- 海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响。
- 历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。
