天风策略2026Q2A股财报解析：盈利修复与结构分化

一、核心结论
2026年二季度A股盈利修复进一步加快，但改善集中于非银金融、电子、上游资源品，消费和地产链压力未明显缓解，结构分化显著。二季度全A单季利润增长25%，处于2010年以来约88%的历史分位；剔除金融石油石化后，利润增速提升5.8个百分点，实体企业利润改善更突出。全A二季度收入增长8.5%，上游原材料、中游制造收入维持较高增速，下游消费收入仍较弱，未出现向终端消费的扩散。

二、行业景气与盈利分化

1. 高景气方向：电子（收入增长33.4%、利润增长123.7%，ROE提升1.79个百分点）、非银金融（收入增长53.8%、利润增长134.8%，利润增量占全A超5成）、有色（收入增长27.4%、利润增长103.2%，ROE提升2.57个百分点），半导体、通信设备、电池等细分方向兑现度高。
2. 分化方向：中游制造收入维持较高增速但未提速；上游资源品中煤炭、化工改善扩散，钢铁、建材仍低迷；消费必选利润降14.4%、二季度降23.8%，地产链收入持续收缩；军工利润增速回落，汽车细分分化明显。
3. 出口链：电子、电力设备收入增长强劲，钢铁等海外收入占比高但增速低，需聚焦科技制造、高端装备细分方向。

三、关键指标表现

1. ROE：全A二季度升至8.1%，非金融升至6.9%，上游原材料ROE提升最显著（+1.2个百分点），消费板块ROE多数回落。
2. 毛利率与费用：上游毛利率提升明显，电子收入、毛利率、ROE同步改善，消费端食品饮料毛利率下降、净利率承压。
3. 库存与资本开支：资源品、科技制造补库积极，消费地产链补库弱；电子、有色资本开支增长，电力设备偏存量产能修复。

四、后续关注与风险
关注电子、化工、制造业的景气扩散，以及消费地产的收入端修复情况。风险：盈利改善集中于少数细分，消费地产拖累较大，部分行业库存周转压力仍存。