策略观点：柳暗花未明

证券研究报告：策略报告 2024年5月13日 大盘指数 策略观点 4000 3000 12000 11000 10000 9000 8000 投资要点 柳暗花未明 2000 上证指数深证成指 中小100创业板指 7000 5月第2周，A股震荡上行，主要指数均有一定幅度上涨。从节 8000 3000 7000 6000 2000 5000 4000 1000 奏上来看，本周A股节奏主要跟随北向资金动态，北向资金大举流入的周一和周四A股表现强势，其余时间都较为平淡。本周主要股指除科创50微跌0.04%外均有上涨，上证50和中证500表现最好，分别上涨1.80%和1.73%。风格上本周重新摆向周期，成长风格未能延续上周涨势表现最差，市值风格之间并无明显差距，显示本周属于普涨格局。 行业层面，大致反应涨价、地产触底和产能供给过剩化解三条线索。涨价包括生猪养殖、基础化工、工业金属和贵金属方向，高线级城市限购措施放开引发房地产和建材上涨，能源金属受工信部拟引导减少产能扩张利好也有所表现。 展望后市，宏观经济环境和上市公司业绩仍是制约因素，尚未柳 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 《2024年5月十大金股》-2024.04.30 暗花明。虽然4月社融负增有相当程度的意外因素，但结合4月仍然低增的价格数据，尚未到全面做多中国经济时。以万得一致预期在一季报发布后的调整方向来看，2024Q1是数据以来最不及预期的一季度，仅20.29%的个股预期上调，48.97%个股下调，A股业绩依然需要时间改善。 近期研究报告 研究所 配置方面，需求端不振和产能过剩将限制自上而下的行业β主线。在需求增速不能起到锚定作用的时候，有两种思路孕育而生：①在需求视角下，既然找不到量的增速，那么就相对地放弃资本利得，转向防御性的红利资产；②二是在供给视角下，即使量的增速停滞，但只要产能过剩缓解，价格上涨也能带来可观的利润增长，并且在预期混乱的当下，以价格作为锚定也较易得到一致认同。 对于思路①，随着对经济环境和企业利润的预期好转，投资者的久期必然将会拉长，当下利润增速更有可能的来源是个股α而非行业β，此处提出的切换方向是以A50为代表的质量资产。 对于思路②，大概提出两个解法：ⅰ产能出清引发的价格上涨，比如生猪养殖；ⅱ产能受限导致供需关系紧张而引发的价格上涨，如工业金属、部分化工品等上游资源品。其中ⅰ刚刚走出右侧趋势可以介入，ⅱ毕竟走的是弱需求逻辑，现在追高可能风险过大。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据5 2.14月CPI继续同比上行，PPI延续低位5 2.24月社融当月罕见同比负增6 2.3工信部发布意见稿拟规范新增锂电产能6 2.4美国首申失业金人数超预期，就业市场迎来降温证据6 3后市展望及投资观点6 4风险提示7 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)4 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)4 图表3：申万一级行业周收益率(%)5 1市场表现回顾 5月第2周，A股震荡上行，主要指数均有一定幅度上涨。从节奏上来看，本周A股节奏主要跟随北向资金动态，北向资金大举流入的周一和周四A股表现强势，其余时间都较为平淡。主要股指除科创50微跌0.04%外均有上涨，上证50和中证500表现最好，分别上涨1.80%和1.73%。风格上重新摆向周期，成长风格未能延续上周涨势表现最差，市值风格之间并无明显差距，显示属于普涨格局。 图表1：主要股指周收益率(%)图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 本周上周 3 2 2 1 1 0 -1 本周上周 4 3 3 2 2 1 1 0 -1 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，大致反应涨价、地产触底和产能供给过剩化解三条线索。涨价包括生猪养殖、基础化工、工业金属和贵金属方向，高线级城市限购措施放开引发房地产和建材上涨，能源金属受工信部拟引导减少产能扩张利好也有所表现。 图表3：申万一级行业周收益率(%) 本周上周 8 6 4 2 0 -2 农林牧渔国防军工建筑材料房地产煤炭 有色金属基础化工轻工制造交通运输家用电器 综合医药生物美容护理电力设备机械设备公用事业建筑装饰食品饮料 环保非银金融 银行钢铁汽车 石油石化纺织服饰商贸零售社会服务 电子传媒通信计算机 -4 资料来源：wind，中邮证券研究所 2重要事件及数据 2.14月CPI继续同比上行，PPI延续低位 2024年4月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%。其中，城市上涨0.3%，农村上涨0.4%；食品价格下降2.7%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格持平，服务价格上涨0.8%。1-4月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。4月份，全国居民消费价格环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村持平；食品价格下降1.0%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.3%。 2024年4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，工业生产者购进价格同比下降3.0%，降幅比上月分别收窄0.3、0.5个百分点；工业生产者出厂价格和购进价格环比分别下降0.2%、0.3%。1—4月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.3%。 2.24月社融当月罕见同比负增 2024年4月末社会融资规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为244.92万亿元，同比增长9.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.78万亿元，同比下降4.2%；委托贷款余额为11.18万亿元，同比下降1.3%；信托贷款余额为4.12万亿元，同比增长9.7%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.59万亿元，同比下降13.8%；企业债券余额为31.78万亿元，同比增长0.9%；政府债券余额为71.06万亿元，同比增长13.7%；非金融企业境内股票余额为11.53万亿元，同比增长5.2%。 2.3工信部发布意见稿拟规范新增锂电产能 5月8日，工业和信息化部电子信息司发布“公开征求对锂电池行业规范条件及公告管理办法（征求意见稿）的意见”。《意见稿》指出：在规划确定的永久基本农田、生态保护红线，以及国家法律法规、规章规定禁止建设工业企业的区域不得建设锂电池及配套项目。要引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。企业应采用技术先进、节能环保、安全稳定、智能化程度高的生产工艺和设备。 2.4美国首申失业金人数超预期，就业市场迎来降温证据 美国5月4日当周首次申请失业救济人数23.1万人，为2023年8月26日 当周以来新高，也是自2021年以来的第三大单周增幅，超出预期21.2万人，前 值修正值小幅上修至20.9万人。过去三个月的首申人数一直处于20—22.2万人 之间。有助于平滑每周申领失业金人数短期波动的四周平均值增加至21.5万人， 为2月份以来的最高水平。就业市场情况一直是美联储衡量是否降息的重要一句，本次失业金数据将导致对美联储降息的押注增加。 3后市展望及投资观点 展望后市，宏观经济环境和上市公司业绩仍是制约因素，尚未柳暗花明。虽然4月社融负增有相当程度的意外因素，但结合4月仍然低增的价格数据，尚未到全面做多中国经济时。以万得一致预期在一季报发布后的调整方向来看， 2024Q1是数据以来最不及预期的一季度，仅20.29%的个股预期上调，48.97%个股下调，A股业绩依然需要时间改善。 配置方面，需求端不振和产能过剩将限制自上而下的行业β主线。在需求增速不能起到锚定作用的时候，有两种思路孕育而生：①在需求视角下，既然找不到量的增速，那么就相对地放弃资本利得，转向防御性的红利资产；②二是在供给视角下，即使量的增速停滞，但只要产能过剩缓解，价格上涨也能带来可观的利润增长，并且在预期混乱的当下，以价格作为锚定也较易得到一致认同。 对于思路①，随着对经济环境和企业利润的预期好转，投资者的久期必然将会拉长，当下利润增速更有可能的来源是个股α而非行业β，此处提出的切换方向是以A50为代表的质量资产。 对于思路②，大概提出两个解法：ⅰ产能出清引发的价格上涨，比如生猪养殖；ⅱ产能受限导致供需关系紧张而引发的价格上涨，如工业金属、部分化工品等上游资源品。其中ⅰ刚刚走出右侧趋势可以介入，ⅱ毕竟走的是弱需求逻辑，现在追高可能风险过大。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后