2022年中报解析：22Q2A股盈利好于预期，能源行业依旧景气

2022年09月07日 证券研究报告|策略研究|策略专题 22Q2A股盈利好于预期，能源行业依旧景气 ——2022年中报解析 主要要点 核心观点：1）22H1A股归母净利润同比增速1.9%，较22Q1略有下滑，好于预期，22Q3疫情相对缓解，复工复产以及稳增长政策持续推进，预计22Q3A股盈利好转；2）能源行业依然景气，上游行业仍存利润挤压，中游制造消化上游压力能力较好，三季度大宗品价格回落，因原材料涨价带来的压力将得到缓解，未来随着PPI-CPI剪刀差进一步收敛，中下游盈利预计将有所好转；3）22Q2中游制造中电力设备盈利能力较强，可选消费整体回暖，家电、美护盈利改善，TMT板块中通信盈利大幅增长。 22H1A股整体营收同比增速下行趋势变缓，22Q2全AROE反弹。22H1全A和全A（非金融）累计营收同比增长率分别为8.5%和9.9%，2021年以来A股营收累计同比增速递减;全部A股22Q2ROE(TTM)为9.1%，剔除金融为8.6%，呈小幅回暖态势。通过杜邦分析拆解来看，全AROE的小幅回暖与负债率和净利率的回升有关。在三季度稳增长政策加码的情形下，预计全A22Q3营收和盈利将有所改善。 主要指数累计营收边际下行放缓，部分指数ROE改善。主要指数营收同比增速下行放缓，上证50、创业板指边际改善。从累计营收、累计归母等方面看，以上证50代表的大盘和创业板指代表的小盘边际改善，表明其发展具有一定韧性。以上证50为代表的大盘在面临外部环境冲击明显表现更为稳定。 上游行业22H1整体依旧存在利润挤压，三季度或将缓解。从大类板块归母净利润同比增速来看，上游行业依旧存在着利润挤压的情况，上游资源增速反弹，其余大类行业22H1累计归母净利润同比增速较22Q1相比未见明显改善。三季度由于海外加息等因素，大宗品价格有所回落，因原材料涨价带来的压力有所缓解，PPI将持续下行，预计PPI-CPI剪刀差持续收窄，中下游行业三季度盈利状况或将得到改善。 能源行业仍旧景气，可选消费二季度回暖。行业盈利二季度向上游集中，能源行业表现仍旧突出，石油石化、煤炭行业高景气。可选消费板块整体呈回暖态势，其中汽车行业盈利下降，随着上游行业利润向中下游转移，汽车行业三四季度盈利修复空间较大。必选消费中医药生物单季盈利增速由正转负。地产行业依旧处于下行通道，未见明显改善，地产类政策出台速度加快，“一城一策”持续推进，预计三季度房地产板块下行速度放缓。 部分细分行业表现优异。电力设备板块电池走弱、光伏行业表现较好，电池行业除锂电池行业外，其余行业景气度边际减弱；光伏设备行业整体景气，光伏电池组件景气度较好，光伏辅材边际好转、光伏加工设备景气弱化；个护用品盈利增速转正带动了美容护理板块的总体回暖；半导体行业景气度边际变弱，半导体设备行业景气度相对较高；通信板块二季度实现正增长，其中通信设备板块盈利大幅增长。 风险提示：疫情超预期、房地产下行超预期、海外加息超预期、地缘局势超预期。 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 相关报告 《2021年年报及2022年一季报解析：22Q1盈利边际改善，但扰动因素仍在》-5.16 《稳增长政策集中释放边际改善市场预期》-5.31 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 全部A股2022年中报4 （一）A股营收总体处下行通道4 （二）22Q2归母净利润同比增长率略有下滑4 （三）22Q2全AROE小幅回暖5 主要指数2022年中报解析6 （一）营收下行放缓，部分指数盈利边际改善6 （二）主要指数ROE改善7 行业2022年中报解析8 （一）上游行业仍存利润挤压8 （二）能源行业依然景气，中下游部分行业有所改善10 （三）部分细分行业二季度表现出色14 1、电力设备板块电池走弱、光伏行业表现较好14 2、化妆品恶化，美容护理板块增长极为个护用品16 3、通信设备二季度迎来大幅增长16 4、可关注半导体行业政策利好17 风险提示18 图表目录 图1累计营收同比增速（%）4 图2单季度营收同比增速（%）4 图3全A累计归母净利润同比增长率（%）5 图4全A单季度归母净利润同比增长率（%）5 图5ROE(TTM)（%）5 图6销售净利率(TTM,整体法)（%）5 图7资产负债率（整体法）（全A为右轴）（%）5 图8资产周转率（TTM）*105 图9全A（非金融）三因子6 图10主要指数累计营收增速（%）7 图11主要指数累计归母净利润增长率（%）7 图12主要指数ROE(TTM，整体法)（%）8 图13主要指数累计销售净利率（%）8 图14主要指数资产负债率（%）8 图15主要指数近十年Q2资产周转率8 图16大类行业累计归母净利润同比增长率（%）9 图17上中游累计归母净利润同比增速（%）9 图18上中游单季度归母净利润同比增速（%）9 图19PPI-CPI剪刀差逐渐收窄（%）9 图20三季度疫情有抬头趋势（例）10 图21服务业PMI指数（%）10 表1主要指数营收、归母净利润、ROE(TTM)（％）7 表2申万一级行业归母净利润同比增速（%）11 表3申万一级行业营收同比增速（%）12 表4电池板块营业收入同比增速（%）14 表5电池板块归母净利润同比增速（%）14 表6光伏设备板块营业收入同比增速（%）15 表7光伏设备板块归母净利润同比增速（%）15 表8美容护理板块营业收入同比增速（%）16 表9美容护理板块归母净利润同比增速（%）16 表10通信板块营业收入同比增速（%）16 表11通信板块归母净利润同比增速（%）17 表12半导体板块营业收入同比增速（%）17 表13半导体板块归母净利润同比增速（%）17 全部A股2022年中报 （一）A股营收总体处下行通道 全部A股22Q2营收延续下行趋势。22H1全部A股累计营收同比增速为8.5%，全部A股 （除金融）为9.9%，较22Q1分别下降2.5pct、3.8pct，近十年H1累计营收全A、全A（除金融）同比增速均值分别为8.6%、8.6%，与历史均值相比分别低0.1pct，高1.3pct。细分来看，22Q2全部A股单季度营收同比增速为6.0%，全部A股（除金融）为6.5%，较22Q1单季度营收同比增速分别下降5.1%、7.2%，近十年Q2单季度营收同比全A、全A（除金融）同比增速均值为8.2%、8.2%，分别低于历史均值2.2pct、1.7pct。受二季度疫情严重及供应链不畅等因素影响，A股总体营收二季度仍处下行通道，随着疫情好转，复工复产推进，预计三季度营收情况将有所好转。 图1累计营收同比增速（%）图2单季度营收同比增速（%） 全部A股 全部A股(非金融) 全部A股 全部A股(非金融) 4545 2525 55 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 (15)(15) 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）22Q2归母净利润同比增长率略有下滑 2022年二季度全部A股净利润增速有回落，累计同比增速下行放缓。22H1全部A股累计归母净利润同比增速为3.3%，全部A股（除金融）为4.6%，较22Q1分别下降0.2pct、3.4pct，近十年H1累计归母净利润全A、全A（除金融）同比增速均值分别为8.1%、9.2%，22H1分别低于历史均值4.8pct、4.6pct。季度层面的变化更能反映出盈利增速的状况：从单季度归母净利润增速来看，全部A股、全部A股（除金融）22Q2单季度归母净利润同比增长率为1.9%、0%，较22Q1分别回落1.6%、8.0%，近十年Q2单季度归母净利润全A、全A（除金融）同比增速均值分别为7.5%、7.2%，22Q2分别低于历史均值5.6pct、7.2pct。整体上来看，A股二季度归母净利润增速仍处于21Q1以来的下行趋势中，这与二季度PMI指数所呈现的下滑至收缩区间的趋势一致，22Q2单季度归母利润同比增速趋近0，明显低于近十年Q2均值，二季度疫情无论是从营收角度还是利润率角度看都对经济面造成了较为严重的影响。 图3全A累计归母净利润同比增长率（%）图4全A单季度归母净利润同比增长率（%） 全部A股 全部A股(非金融) 全部A股 全部A股(非金融) 6060 4040 2020 00 (20)(20) 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 (40)(40) 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 （三）22Q2全AROE小幅回暖 22Q2全部A股净利率和负债率改善，带动ROE小幅回暖。截止22年二季度末，全部A股ROE(TTM)为9.1%，全部A股（除金融）为8.6%，较22Q1分别回升0.1%、0.2%，呈小幅回暖态势。通过杜邦分析拆解来看，全部A股22Q2销售净利率（TTM,整体法）为8.12%，全部A股（除金融）为5.39%，较22Q1小幅回升0.02%、0.05%；全部A股22Q2资产负债率（整体法）为83.15%，全部A股（除金融）为59.49%，较22Q1小幅回升0.23%、0.38%；全部A股、全部A股（除金融）22Q2资产周转率（TTM）分别为1.9%，6.5%，较 22Q1均为持平状态。全AROE的小幅回暖与负债率和净利率的回升有关，持续的宽货币政策在杠杆率的小幅回升上有所体现，随着8月央行再次将MLF和7天OMO利率下调10个基点，货币合理充裕格局不变的情况下，预计三季度杠杆率将进一步回升，且二季度上旬国内疫情影响较大，随着二季度末和三季度的好转，全部A股资产周转率或将进一步改善，预计三季度全部A股ROE将持续改善。 图5ROE(TTM)（%）图6销售净利率(TTM,整体法)（%） 全部A股 全部A股(非金融) 全部A股 全部A股(非金融) 1510 139 8 117 96 5 74 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09