2025年二季度煤化工策略报告

2 0 2 5年 二 季 度 煤 化 工 策 略 报 告 目录 1、期货市场及产业链原料情况2、尿素：二季度需求仍有释放空间3、纯碱：二季度供需格局依旧偏弱4、玻璃：二季度需求有望继续复苏5、烧碱：二季度上下游产能增速博弈 尿素：二季度需求仍有释放空间 总结 2、现货价格：一季度尿素现货价格震荡上涨，截至3月28日山东地区市场价格1960元/吨，河南地区市场价格1980元/吨，二者分别较12月底上涨310元/吨、320元/吨，其余主流地区市场价格涨幅多在270-320元/吨。 3、供应：1月-2月初气头企业生产处于季节性恢复周期，此阶段尿素供应从低位回升明显。2月中旬之后行业生产水平、日产量便处于同比高位运行，3月初尿素日产量也一度超过20万吨以上，随后在检修、故障增多影响下日产水平略有回落。隆众数据显示，截至3月28日尿素行业日产量19.53万吨，较1月初提升7.19%。二季度江苏、新疆等地区存在新增产能投放预期，再叠加前期检修企业复产，后期20万吨日产量或成业内常态，尿素供应压力也将再度提升。 4、库存：1月-2月初尿素企业库存处于同比高位波动，春节后进入去库周期。隆众数据显示，截至3月底尿素企业库存86.78万吨，较1月初降幅超44%。按照季节性规律，未来两个月尿素企业或仍处于去库通道，幅度取决于需求释放力度。 5、需求：春节前中下游补库、3月中下旬旺季部分需求兑现，带动尿素需求整体保持高位运行。隆众数据显示，截至3月底尿素周度表需152.91万吨，较12月底提升29.82%。3月农业需求以小麦返青肥、南方少量春耕肥为主，而工业需求则以复合肥行业生产旺季刚需消耗为主。短期中下游备肥充足且对高价存在抵触情绪，但4月中旬-5月中旬国内作物大面积种植仍有用肥需求，6-7月则处于国内大田作物追肥周期，尿素需求未来几个月也仍有进一步释放空间。 6、国际市场及出口：1-2月国际市场尿素价格上涨明显，3月之后国际尿素价格虽仍有回落，但我国出口仍受限，1-2月尿素出口数量忽略不计，对国内供需暂无影响，出口高利润也无法兑现。市场频繁流传出口消息传言，但在国内用肥旺季结束前预计出口限制难以放松，建议理性甄别消息来源。7、观点小结：一季度尿素市场面临日产高位波动、企业库存持续去化、需求不断释放等状态，期、现价格中枢均明显上移。二季度国内将迎来最大的作物播种期及追肥期，尿素需求也将进一步释放。即便行业高产能、高日产、高库存等压力仍存，但在旺季周期价格通常由需求主导，依旧看好二季度需求端对尿素期、现价格的提振，盘面也仍有进一步上行驱动，但在保供稳价大背景下不宜对上方高度过分乐观，另需警惕当前涨幅透支后期行情风险、需求兑现不及预期风险、中下游抵触风险，关注保供稳价政策导向。 纯碱：二季度供需格局依旧偏弱 总结 1、期货价格：一季度纯碱期货主力价格整体位于1380-1580元/吨的底部区间震荡，趋势先震荡上扬，后弱势下行。截至3月28日，主力05合约收盘价1393元/吨，较1月初收盘价下跌3.53%。 2、现货价格：一季度纯碱现货价格偏弱波动，主流地区轻碱市场价格跌幅25-80元/吨，主流地区重碱市场价格跌幅25-50元/吨。贸易环节价格跟随盘面波动，且因市场期现贸易成熟，纯碱基差维持低水平波动。隆众数据显示，截至3月28日沙河地区重碱价格1383元/吨，较1月初的1379元/吨上涨4元/吨。 3、供应：一季度纯碱供应水平维持同比次高位波动，2月中旬行业存在新增产能投放，供应阶段性回升，3月之后内蒙、河南及华东等主产地区均有企业检修，供应阶段性回落。隆众数据显示，1-3月纯碱周均产量70.64万吨，较去年四季度回落0.83%，较去年一季度回落0.60%。4月之后仍有百万吨级别新增产能投放预期，但随着气温升高，二季度后期纯碱行业年度检修期间供应或再次回落。 4、库存：春节前纯碱企业库存季节性提升，虽然节后纯碱企业持续去库，但幅度相对有限，库存水平也仍处于近几年最高位。隆众数据显示，3月底纯碱企业库存163万吨，较12月底提升15.81%，同比提升95.54%。高库存状态仍将延续至二季度，甚至不排除再度累库可能，后期行业仍面临较大的去库压力。 5、需求：纯碱刚需水平春节前季节性回落，尤其以轻碱下游停工放假更为明显，重碱需求水平同比低位但存刚性支撑。春节后浮法玻璃行业产线低位继续回落，光伏玻璃产线点火增多，纯碱刚需低位持续复苏。隆众数据显示，截至3月28日光伏玻璃在产日熔量9.18万吨，较12月末提升9.6%，同比下降12.11%。浮法玻璃在产日熔量15.8万吨，较12月末下降0.69%，同比去年同期下降10.35%。纯碱中下游采购需求在春节前释放，但此后多维持刚需跟进。后期浮法玻璃计划点火及复产多于冷修或停产意向，光伏玻璃则在新能源行业经营状况修复下有望提升产能，二季度纯碱刚需水平仍有回升预期。 6、观点小结：一季度纯碱高供应、高库存格局继续维持，春节后需求持续复苏，但产业心态整体较为谨慎。二季度纯碱供应端面临新增产能和夏季检修等因素博弈，供应水平或先增后降，整体继续保持高位。刚需水平仍有回升预期，但在市场囤货意愿欠缺的影响下，需求难以抵消供应增量，企业也仍面临累库风险。整体来看，二季度纯碱期货市场可能存在阶段性检修、中下游补库逻辑、宏观情绪回暖或相关商品情绪联动等阶段性上行可能，但其供需格局依旧偏弱，大方向继续保持逢高空思路。关注行业新增产能投放节奏、下游行业产能变化、企业库存变化趋势、宏观情绪及相关商品期价走势。 玻璃：二季度需求有望继续复苏 总结 1、期货价格：一季度玻璃期货价格经历小幅上涨、趋势性下跌、触底反弹等阶段，期价中枢整体下跌明显。截至3月28日，主力05合约收盘价1197元/吨，较1月初收盘价下跌10.54%。 2、现货价格：一季度玻璃现货价格弱势下行，主流地区价格下跌幅度多在60-140元/吨，截至3月28日国内浮法玻璃市场均价1267元/吨，较12月末下跌243元/吨。 3、供应：一季度玻璃行业供应处于同比低位波动，1月-2月下旬在产产能继续回落，随后产能小幅回升。隆众数据显示，截至3月28日玻璃行业日熔量15.8万吨，较去年年底下降0.69%，同比去年同期下降10.35%。后期浮法玻璃计划点火及复产多于冷修或停产意向，二季度玻璃供应或仍有回升预期。 4、库存：一季度玻璃库存持续累积至同比相对高位，直至3月中旬之后库存才缓慢去化。隆众数据显示，3月末玻璃企业库存6701.2万重箱，折合335.06万吨，较去年年末提升48.18%，较去年同期提升0.11%。4-5月玻璃企业可能延续去化趋势，但核心决定因素一是在于供应复苏节奏，二是在于中下游采购力度或终端复苏力度。 5、需求：当前限制玻璃市场的核心因素依旧在于终端地产复苏缓慢。统计局数据显示，1-2月国内商品房销售面积、房屋新开工面积、房屋施工面积及房屋竣工面积累积同比降幅分别为-5.1%、-29.6%、-9.1%、-15.6%，降幅较去年同期明显收窄，侧面反映地产正处于边际回暖阶段。但以上指标目前也仍处于同比负增长状态，削弱玻璃长期需求。利好方面在于3月中下旬玻璃中下游补库积极，现货成交持续维持高位，带动厂家货源向中下游转移。二季度终端需求仍有进一步复苏预期，幅度有待进一步确认，因此玻璃现货高成交水平能否持续也仍需时间验证。 6、宏观：国内地产政策不断放松，家电及电子产品消费政策持续出台，在政策托底下玻璃终端需求有望持续复苏，但落实至产业链仍需较长时间。 7、观点小结：一季度玻璃供应水平低位徘徊、库存持续累积、需求复苏缓慢，市场长期承压。3月中下旬之后需求边际好转，该状态有望延续至二季度前期，幅度仍取决于政策力度及市场信心恢复程度。期货市场持仓数量创历史新高，玻璃供需两端后期也将继续博弈。短期来看，需求逐步复苏有望带动玻璃企业再度去库、期价中枢继续缓慢上移。长期来看终端地产对玻璃存量及增量需求不足，盘面上方高度也将受限。关注政策落实程度、玻璃产能变化、库存趋势及需求复苏节奏。 烧碱：二季度上下游产能增速博弈 总结 1、期货价格：一季度烧碱期货价格波动幅度较大，1月期价趋势性上涨，主力合约最高达到3358元/吨。春节后烧碱期价大幅下跌，回吐去年12月下旬以来涨幅。截至3月28日主力05合约收盘价2596元/吨，较1月初收盘价下跌11%。 2、现货价格：一季度烧碱现货价格同样先涨后跌，截至3月28日山东32%离子膜碱价格880元/吨，折合干吨价格2750元/吨；50%碱价格1480元/吨，折合干吨价格2960元/吨，二者均较1月初提升80元/吨。 3、供应：一季度烧碱行业生产水平窄幅波动，隆众数据显示，截至3月底行业开工率83.3%，较去年年末略微提升0.8个百分点，同比偏低2.65个百分点；同期烧碱周产量79.31万吨，较去年年末提升0.55%，同比偏低0.85%。4-5月局部地区烧碱装置检修增多，同时行业也存在新增产能投放预期，烧碱供应端波动幅度或有所提升。 4、库存：一季度国内液碱企业库存整体处于提升趋势。隆众数据显示，截至3月底国内20万吨以上规模企业液碱库存48.9万吨，环比去年年末增幅54.36%，同比提升15.52%。 5、需求：一季度下游氧化铝行业在建产能增加，开工及产量双双提升，对烧碱刚需水平也维持高位波动。即便氧化铝价格已跌至业内平均成本线以下，但考虑到去年行业利润丰厚、长约订单交付及未来成本规模化等因素，目前氧化铝企业尚未出现大规模减产现象，对烧碱刚需也存在支撑。同时，氯碱企业对氧化铝行业送货量持续走高，不排除下游进一步压价可能。其他非铝下游观望情绪浓厚，除春节前存在补库需求外，其余多以刚需跟进为主。二季度下游氧化铝行业存在新增产能投放预期，烧碱刚需仍有提升预期，关注上下游对烧碱定价权是否发生变化。 6、观点小结：二季度烧碱产能、下游氧化铝行业均有产能投放预期，届时供需两端增速博弈将成为市场新的关注点。倘若上下游投产时间、区域存在差异，则烧碱仍有可能出现阶段性供需错配现象。期货盘面经历趋势性下跌后再度向下空间有限，烧碱期现价差或存在继续修复动能，关注现货价格趋势、主力下游送货量、烧碱及氧化铝行业产能落地情况、烧碱企业库存变化。 期货市场及产业链原料情况 1.期货价格：一季度尿素主力+11.55%；纯碱主力-3.53%；玻璃主力-10.54%；烧碱主力-11% 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.期货关联品种：一季度相关品种期价走势分化明显，尿素最强、烧碱及玻璃最弱 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.原料煤炭：一季度煤炭价格重心多数下移 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.原料天然气：一季度国内LNG出厂均价走势分化 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.原料原盐：一季度国内原盐出厂均价多数下调 资料来源：iFind，光大期货研究所 4.上游合成氨：一季度国内合成氨价格上涨超10% 资料来源：iFind，光大期货研究所 尿素：二季度需求仍有释放空间 1.现货价格：一季度尿素现货价格震荡上涨，主流地区市场价格涨幅多在270-320元/吨 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.基差：一季度尿素基差窄幅震荡，趋势先降后升 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.开工：1月-2月初气头企业复产，尿素生产水平低位回升；2月中旬后行业生产水平处于同比高位运行 资料来源：Mysteel，iFind，光大期货研究所 3.开工：1月-2月初气头企业复产，尿素生产水平低位回升；2月中旬后行业生产水平处于同比高位运行 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 4.产量：3月初尿素日产量一度超20万吨以上，后期20万吨日产或成业内常态 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 5.库存：1月-2月初尿素企业库存处于同比高位波动，春节后开始去库；一季度库存去化幅度达到44% 资料来源：iFind，光大期货研究所 6.利润与成本