即时点评：创新药研发进展顺利，市场空间广阔

2024年业绩表现：亿胜生物营业额16.69亿港元，同比下降3.9%，主要受行业降价影响；净利润3.07亿港元，同比增长11.6%，主要得益于成本控制和产品创新。毛利率89.8%，净利率18.4%。眼科分部营业额7.715亿港元，同比增长2.2%；外科分部营业额8.799亿港元，同比下降9.3%；提供服务分部营业额1842万港元，同比增长59.6%。总资产29.83亿港元，同比增长5.5%；现金及现金等价物5.572亿港元，同比增长9.3%。研发总开支1.566亿港元，占营业额的9.4%，资本化研发开支1.316亿港元，同比增长5.1%。

业务板块表现：

• 眼科+外科稳健增长，提供良好现金流。贝复舒®系列及贝复济®系列合并营业额占总营收84.5%，其中贝复舒®系列占35.1%，贝复济®系列占49.4%。2024年收购的适丽顺卵磷脂络合碘胶囊营收1.48亿港元，占总营收8.8%，具有独特药理作用，适应症广泛，疗效受认可。眼科+外科产品竞争优势强，未来有望持续贡献现金流。

研发管线进展：

• 贝伐珠单抗三期临床完成，与美国、欧盟、中国、澳大利亚同步推进，预计2025年底或2026年初提交新药申请。全球上市贝伐珠单抗产品均无湿性AMD适应症，市场挖掘空间广阔。
• SkQ1滴眼液全球独家权益已获得，正在进行美国三期临床试验，目前正在进行资产和知识产权操作，完成后将重启三期临床试验。

研究结论： 公司眼科和外科产品竞争优势强，净利率处于高位水平，未来有望持续贡献现金流。核心药物尤其是单剂量滴眼液发展迅速，适丽顺进入核心产品系列。公司在眼科生长因子和外科生长因子的市场占有率均处于行业领先水平，眼科创新药管线不断丰富，干眼症及眼底病空间广阔。贝伐珠单抗全球多中心三期临床试验推进顺利。目前PE仅为6.5倍，原有产品提供良好现金流，创新药增长空间广阔，价值严重低估，建议积极关注。