供给修复带动行业向上，内容渠道有望共同驱动成长

公司概况

• 万达电影成立于2005年，形成院线、影投全产业链布局。
• 公司发展历程分为快速发展期（2005-2015）、转型期（2016-2019）和低谷期（2020-2022）。
• 2023年公司业绩复苏，收入重回增长轨道，利润回正。
• 2024年1月，柯利明、陈曦等新管理层入主，公司发展进入新阶段。
• 新实控人团队在影视内容等领域既往表现卓越，主导投资并担任制片人的电影包括《你好，李焕英》、《送你一朵小红花》等。

行业分析

• 2024年电影票房同比下滑22%，高经营杠杆的影视上市公司业绩表现较差，主要由于影片供给较少。
• 2023年以来电影备案数量重新上行，2025年开始有望进入国产电影大年，带动票房市场向上。
• 短期看，2025年春节档票房创新高，《哪吒2》带动观影需求持续释放。
• 中长期看，国产内容质量提升、IP衍生品、出海以及AI技术加持有望推动电影行业向上。
• 与海外相比，中国的观影人次和票价还有较大的提升空间。
• 全球电影市场空间广阔，中国电影出海还有较大的成长空间。

业务介绍

• 院线为公司主要的收入来源，2024年市占率17.5%保持全国第一，收入规模在50~90亿之间。
• 内容制作业务年收入规模在4~8亿，收入规模和毛利率波动较大。
• 游戏发行业务收入规模在3~4.5亿元之间，毛利率在50%~60%之间，游戏出海具有较大的潜力。
• 商品餐饮业务的收入规模接近20亿元，毛利率在50%~65%之间。
• 广告业务近年受到大环境影响，2024年受票房大盘影响。

成长分析

• 院线、内容业务均有向上可能，看好行业复苏带来业绩弹性。
• 股权层面，中国儒意控股股东柯利明取代万达集团成为公司实际控制人，业务有望重新进入扩张通道。
• 行业层面，2025年初《哪吒2》票房和观影人次均创新高，国产优质影片的推出有望持续推动行业复苏。
• 中国儒意在电影内容制作及IP运营方面优势显著，入主万达后影视内容及游戏业务值得期待，AI也为内容业务带来降本提效的可能。
• 电影市场在新内容周期带动下将持续复苏，高经营杠杆属性以及卖品、广告市场滞后复苏带来更大业绩弹性。

盈利预测与投资建议

• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-8.9/15.8/17.6亿元。
• 维持“优于大市”评级，目标价15.2-15.9元，隐含30%~40%的成长空间。
• 风险提示：观影需求波动的风险、优质影片供应不足的风险、监管风险、商誉减值风险、大股东减持风险、经营风险。