供给释放驱动降价符合预期，板块仍处预期向上修复窗口

供给释放驱动降价符合预期，板块仍处预期向上修复窗口 子行业周度核心观点： 光伏&储能：供给持续释放推动排产走高，“需求曲线定价”框架下，产业链价格持续下行及近期的加速均符合预期， 中游环节盈利维持基本稳定，一体化组件Q2盈利或再次超预期；对此轮产业链价格下行周期，无论对产业还是股价来说，都是早降好于晚降；再次重申当前板块仍处全年预期上修和对24年悲观预期修复的时间窗口，继续重点推荐布局光储板块：一体化组件/高效电池、大储、α硅料/硅片、高景气&盈利触底的辅材/耗材、设备龙头。 氢能与燃料电池：广东省发布电解制氢加氢一体站地方标准，政策规范下广东站内制氢进程加速，内蒙古发布工业领 域碳达峰实施方案，推进氢能“制储输用”全链条发展，地方绿氢政策不断落地，区域龙头电解槽企业受益；中鼎恒盛拟申请创业板上市，氢能正逐步形成板块效应，中鼎恒盛作为加氢站隔膜压缩机龙头，收入连年翻倍实现盈利，并且绑定下游领域龙头，拟募集资金10.03亿元以扩张1500台隔膜压缩机产能，抢占下游市场高速发展机遇；前4月累计销量已超千辆，今年燃料电池汽车放量确定性强，相关燃料电池核心零部件企业率先受益。 本周重要行业事件： 光储风：光伏上游材料价格下行提速；美国财政部发布IRA政策中额外补贴奖励对本土制造比例40%的要求；First Solar收购欧洲薄膜/钙钛矿光伏领先企业EvolarAB；隆基与韩华达成全球专利交叉许可。 氢能与燃料电池：新疆45万吨绿氢制甲醇项目开工；鄂托克前旗6000吨/年绿氢项目开工，预计9月竣工；国氢科 技燃料电池乘用车计划启动，计划5年示范1万辆；北京发布第二年氢车示范牵头车企单位，推广目标进一步向货车 聚焦，新增货车推广目标为750辆、客车190辆。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：供给持续释放推动排产走高，“需求曲线定价”框架下，产业链价格持续下行及近期的加速均符合预期，中游环节盈利维持基本稳定，一体化组件Q2盈利或再次超预期；对此轮产业链价格下行周期，无论对产业还是股价来说，都是早降好于晚降；再次重申当前板块仍处全年预期上修和对24年悲观预期修复的时间窗口，继续重点推荐布局光储板块：一体化组件/高效电池、大储、α硅料/硅片、高景气&盈利触底的辅材/耗材、设备 根据我们调研统计数据，随着硅料供应持续逐月增长，以及前期产出略有滞后的硅片供应开始加速释放，4月产业链各环节开工率维持较高水平，硅料/硅片/电池片/组件产出环比3月分别增长5.5%、12.8%、6.1%、11.8%；预计5月行业整体开工率仍将维持高位，预计各环节产量将分别提升至11.7万吨、49GW、45GW、43GW，环比+5.8%、 +6.6%、+2.3%、持稳。 具体看个环节：硅料端，颗粒硅持续提产、头部企业及部分新进入企业爬坡带动产出增加，少量产线检修对产量影响有限，主流硅料企业库存水平与前期相比维持稳定，基本能做到100%产销率；同时硅片产出持续增加，行业整体产能利用率提升至90%以上，库存有所增加；电池片大部分厂家维持满产计划，TOPCon产线爬坡放量明显，单月产出提升至8-9GW；组件端国内及海外需求双旺，但由于近期产业链价格呈现加速下探趋势，或影响部分终端需求释放节奏，各家企业5月排产略有增减，总体环比4月持平。 各环节价格及短期盈利变化方面，横跨假期的两周间隔之后，硅料和硅片都迎来了双位数的价格降幅。中环最新182硅片报价已降至5元/片，已经回到2年以前价格（期间硅片厚度从170μm降至150μm），但由于近期硅料价格下行同样明显加速，因此我们测算当前硅片毛利尽管略有回落，但仍处2毛/W左右的相对高位，这与9成以上的行业高开工率是匹配且合理的；硅料致密料新订单已难以在150元/kg以上成交，并且由于当前市场硅料供应增量来源较多，不同品质硅料之间的价差明显拉大，预计在逐渐过剩的背景下，生产技术水平的高低将令硅料企业盈利能力差异逐渐放大；电池片环节（尤其是高效N型电池）价格相对坚挺，测算盈利较前期有所修复；组件端看，二线组件近期率先降低报价，头部企业排产饱满，价格尚未明显跟进，并且由于大部分头部企业Q2订单价格已锁定在相对高位，因此测算一体化组件近期盈利继续稳步扩张。 我们在去年底的年度策略中就明确提出，在俄乌战争等重大外部因素的影响逐渐淡化的背景下，2023年大部分时间内，行业将仍然在“需求曲线定价”的运行框架下，呈现随短板供给（硅料）持续释放的降价放量趋势，近期产业链价格下行有所提速，我们认为一方面源于硅料供应的持续释放，另一方面或也由于：硅料供应从6月往后将呈现加速释放趋势，而Q3又面临需求端的传统小淡季，因此终端需求对后续产业链价格加速下降逐渐形成一致预期，因此短期内的产业链恐跌情绪令采购和签单出现一定犹豫，进而令这一预期中的价格加速下行趋势略有提前呈现。 早降好于晚降，对于产业、对于股价皆如此。 对产业而言，产业链价格及硅料环节超额利润的快速触底，或将对部分“在途”产能及相关外部支持力量（如地方政府优惠政策、资本市场资金供给）的决心起到一定的冲击效果，从而对此轮行业大规模扩产所最终形成的“过剩幅度”形成一定的限制，有利于缩短后续行业供需再平衡所需的时间、以及降低行业坠入较长时间景气低谷的风险。 对股价而言，过去三个季度以来的板块下跌，很大程度上反映的就是：对目前进行中的这一轮行业逐渐走向过剩过程中，产业链价格下行周期及对各环节盈利影响的担心。因此价格越早接近底部区域，越能够吸引更多的潜在资金参与。 重申当前核心观点及投资建议：近期路演我们一直强调，今年新能源板块表现确实要看其他板块脸色，但是作为行业研究员我们能做出的判断是，但凡其他热门板块的行情有所松动，那么新能源板块，不管是从基本面景气度、估值回落的水平、还是市场预期状态的角度看，都会是资金流向的首选方向之一！ 我们再次重申4-5月将是市场对全年需求一致预期上修的时间窗口，全年组件产出量预期有望伴随月度排产的持续提升，从当前的400-450GW上修至500GW（我们自年度策略就做出该预测），结合普遍高增的Q1业绩、目前看有望大概率维持强势的Q2展望，将触发板块性的全年盈利预测上修，同时驱动市场对2024年行业量/利悲观预期的修复以及板块的反弹行情。继续建议重点配置：一体化组件、大储、α硅料/硅片、高景气&盈利触底的辅材 /耗材、设备龙头。 氢能与燃料电池：地方绿氢政策不断落地，区域龙头电解槽企业受益。广东省发布电解制氢加氢一体站地方标准，政策规范下广东站内制氢进程加速，布局广东电解槽企业受益；内蒙古发布工业领域碳达峰实施方案，推进氢能“制储输用”全链条发展，鼓励氢气消耗大户逐步用绿氢替代现有的煤制氢，内蒙古化工用氢在全国居于前列，且当前绿氢项目规划过半集中于此，政策推动叠加项目落地，内蒙古绿氢渗透率有望快速提升，具备区位优势的 电解槽企业受益。 中鼎恒盛拟申请创业板上市，氢能正逐步形成板块效应。中鼎恒盛为加氢站隔膜压缩机龙头，收入连年翻倍实现盈利，2020-2022年公司营业收入分别为7034.41/14214.34/24049.79万元，年复合增速高达84.90%；盈利能力突出，2020-2022年归母净利润分别为1718.16/3847.00/7367.43万元，年复合增速达62.46%；毛利率领先同行企业，公司2020-2022年隔膜压缩机毛利率分别为46.12%/47.35%/43.39%，远高于行业平均30%左右毛利率水平； 并且公司绑定下游领域龙头，掌握隔膜压缩机核心技术，拟募集资金10.03亿元以扩张隔膜压缩机产能规模，抢占下游市场高速发展机遇。公司战略重心逐步转向氢能，应用于氢气充装和加氢站领域的G3、G5大机型系列产品收入占比连年上升，占比分别为52.79%/63.80%/77.14%。下游氢能领域进入高速发展期，公司营收实现翻倍增长。压缩机为加氢站核心装备，占加氢站建设成本比例约30%。加氢站规模的快速拓展将带动隔膜压缩机市场规模扩大。 前4月累计销量已超千辆，今年燃料电池汽车放量确定性强。4月燃料电池汽车产销分别完成406/303辆，分别同比增长128.1%/222.3%，1-4月燃料电池汽车产销完成1060/990辆，同比增长2.6%/19.1%，燃料电池汽车产销累计近千台，在政策落地、细则实施、产业具备商业化条件的背景下，燃料电池汽车全年放量确定性进一步强，有望看向万台，相关燃料电池核心零部件企业率先受益。 利好环节： ①上游：在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下，随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制，电解氢的渗透率将逐步提升，建议关注布局电解槽企业。 ②中游：在地方政策规划持续加码下，加氢站建设加速，为FCV的放量和运营做出保障，建议关注布局加氢站建设和设备企业。同时叠加订单的增长，FCV将持续放量，带动核心零部件领域放量，燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度。 ③下游：FCV迎来放量，利好燃料电池系统及核心零部件企业。 风电：1-3月新增装机10.4GW符合预期，维持全年70-80GW预测，其中海风10GW；零部件Q1排产旺盛，铸锻件、叶片基本满产，佐证2023年风电确定性高增长，看好业绩兑现、渗透率快速提升环节；国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 本周大宗商品价格出现较大幅度下降。2023年5月14日圆钢、铸造生铁、废钢、螺纹钢、玻纤、碳纤维分别为4120元/吨、3420元/吨、2580元/吨、3680元/吨、3800元/吨、118.7元/千克，周变动幅度分别为 -1.9%/-6.3%/-4.4%/-3.9%/0%/-7.6%。 业绩持续兑现下，关注业绩高弹性&高确定性环节。1）装机逐步兑现：1Q23风电总装机达10.40GW，同增32%，创一季度历史装机新高。预计今年全年装机70-80GW，其中海风达10GW。预计二季度装机持续保持高增趋势。2）2023年看好业绩强兑现、高弹性环节：a）存在涨价可能性的环节。风电大部分零部件属于年度谈价，全年价格不变。因此部分谈价周期相对较短的环节预计将受益于下半年需求高增下的供需紧平衡，价格或有上涨可能性， 比如塔筒、叶片等环节；b）看好业绩强兑现环节。风电零部件龙头受益于下游需求提升、成本同比下降、产品结构向好等因素，业绩兑现确定性高。3）未来催化：a）江苏海风开工；b）整机企业排产提升，下游装机持续释放；c）海风招标提升。 海风长周期景气逻辑不改：2022年为取消国补后的第一年，海风仍未实现全面平价，同比下降为市场早有预期的确定性事件。据我们不完全统计，2022年海风招标规模达16GW。考虑海风建设成本逐渐下降，2023年海风高招标为大概率事件，预计2023年海风招标将达20GW。我们预计2023年海风装机为10-12GW，海风长周期景气。 关注业绩兑现的零部件龙头：2022年受疫情影响，风电行业全年装机略低市场预期。叠加年初高企的原材料成本，风电零部件环节在上半年业绩表现同比均有所下降。而随着疫情缓解下游需求回暖、大宗商品价格下降，质量高、成本把控强的零部件龙头企业预计2023年将迎量利齐升。 关注运营商环节：1）双碳目标驱动下，“十四五”新能源装机高增高确定；2）随国家可再生能源补贴资金下发，补贴加速到位；3）随风光进入平价时代，运营商新能源项目IRR可维持较高水平。 投资建议：预计未来风电需求持续保持高增，我们主要推荐两条主线：1）关注业绩兑现环节，如深度受益海风高景气标的以及受益于量利齐升的零部件龙头；2）关注渗透率提高环节，如碳纤维环节以及轴承环节。建议关注运营商环节。 推荐组合： 光伏：阳光电源