全年营收双位数增长，创新药销售全面铺开

信立泰（002294.SZ） 公司点评 全年营收双位数增长，创新药销售全面铺开 2025-3-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）32.88 近12个月最高/最低（元）38.1/25.51 总股本（百万股）1114.8 流通股本（百万股）1114.6 流通股比例（%）99.98% 总市值（亿元）367 流通市值（亿元）366 公司价格与沪深300走势比较 30% 20% 10% 0% -10% -20% 信立泰沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：任婉莹 执业证书号：S0010123060034邮箱：renwanying@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评信立泰 （002294.SZ）：24H1产品增收恢复超预期，创新产品渐入佳境2024-8-27 2.【华安医药】公司点评信立泰 （002294.SZ）：24Q3创新产品收入稳步增长，恩那罗未来可期2024-10-24 主要观点： 事件 2025年3月29日，信立泰发布2024年业绩报告，报告期内实现 营业收入40.12亿元，同比+19.22%；归母净利润6.02亿元，同比 +3.71%；扣非归母净利润5.70亿元，同比+8.43%。 点评 毛利率及现金流大幅提升，销售推广投入增加 2024年公司整体毛利率为72.64%，同比+4.07个百分点；期间费用率53.18%，同比+3.93个百分点；其中销售费用率36.71%，同比+6.53个百分点；研发费用率10.50%，同比-1.66个百分点，全年研发投入10.17亿元，占收入比重25.35%；管理费用率6.78%，同比-1.74个百分点；财务费用率-0.80%，同比+0.80个百分点；经营性现金流净额为11.86亿元，同比+41.32%。公司分产品毛利率提升贡献整体毛利率增长，恩那罗准入医保后加大推广投入，销售费用提高。 三款创新药商业化顺利进展，医保助力销售增长 报告期内，复立坦（阿利沙坦酯氨氯地平片）获批上市并进入医保目录。复立坦为国产原研ARB/CCB类复方制剂，降压疗效和安全性已得到充分验证，并获得高血压指南推荐。肾病领域，恩那罗销售持续铺开。代谢领域，信立汀（苯甲酸福格列汀片，DPP-4抑制剂）已于2024年上市并于当年通过谈判首次纳入国家医保目录，为国家医保乙类药品，为我国老年糖尿病患者提供新的简便灵活的用药选择。在器械方面，Maurora®支架已累计植入超过5万条，并保持 持续高增长的态势。报告期内，信泰医疗实现营业收入3.05亿元， 同比增长41.68% 在研临床稳步推进，布局创新多肽等新领域 公司在研临床中S086（高血压）已通过技术审评，恩那度司他片（血液透析、腹膜透析CKD患者的贫血适应症）、SAL0108（阿利沙坦酯吲达帕胺）、生物药SAL056（长效特立帕肽）的NDA申请正在CDE审评中。 III期临床阶段，S086（慢性心衰）已完成全部患者入组工作，进入随访期。SAL003（重组全人源抗PCSK9单抗注射液）完成患者入组，正在随访阶段，预计2025年递交NDA申请，S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂（SAL0130）已完成一项联合给药的III期入组，正在随访阶段；另一项联合给药的III期临床也正开展入组工作。 海外临床方面，创新生物药JK07的国际多中心II期临床进展顺利，中期数据良好，展示出JK07在低剂量组中的良好的安全性和耐受性，以及积极的疗效信号，II期临床研究已启动高剂量组的患者入组。广谱抗肿瘤创新生物药JK06正在欧洲部分国家开展I期临床的 患者入组，进展顺利。 在代谢领域，小分子口服药物SAL0112已完成肥胖适应症Ib期临床，糖尿病II期试验同步推进。新技术领域方面，公司依托AI初步实现小分子、小核酸及环肽先导化合物的高效筛选与优化，有效缩短研发周期，提高成功率。 投资建议 我们预计，公司2025~2027年收入分别46.4/56.0/62.9亿元，分别同比增长15.8%/20.5%/12.3%，归母净利润分别为6.7/8.3/9.8亿元，分别同比增长10.7%/24.9%/17.6%，对应估值为55X/44X/37X。我们看好公司创新转型带来的收入结构重塑，在心血管专科领域的深耕优势，维持“买入”评级。 风险提示 新药研发失败风险；审批准入不及预期风险；行业政策风险；成本上升风险；销售浮动风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4012 4645 5598 6285 收入同比（%） 19.2% 15.8% 20.5% 12.3% 归属母公司净利润 602 666 832 978 净利润同比（%） 3.7% 10.7% 24.9% 17.6% 毛利率（%） 72.6% 73.3% 74.0% 74.4% ROE（%） 6.9% 7.6% 9.4% 11.0% 每股收益（元） 0.54 0.60 0.75 0.88 P/E 57.28 55.06 44.08 37.49 P/B 3.96 4.18 4.15 4.12 EV/EBITDA 29.55 32.54 28.03 24.74 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4025 4068 4328 4498 营业收入 4012 4645 5598 6285 现金 1125 1001 743 456 营业成本 1098 1239 1457 1612 应收账款 517 614 733 826 营业税金及附加 51 59 71 80 其他应收款 24 28 34 38 销售费用 1473 1839 2205 2401 预付账款 60 56 70 76 管理费用 272 316 392 503 存货 507 573 674 745 财务费用 -32 -19 -21 -12 其他流动资产 1792 1796 2075 2357 资产减值损失 -198 0 0 0 非流动资产 6441 6504 6521 6550 公允价值变动收益 15 0 0 0 长期投资 290 290 290 290 投资净收益 33 31 40 44 固定资产 1352 1110 866 621 营业利润 646 712 884 1041 无形资产 1335 1531 1662 1791 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 3464 3574 3704 3848 营业外支出 16 0 0 0 资产总计 10466 10572 10850 11048 利润总额 633 712 884 1041 流动负债 1113 1164 1376 1498 所得税 27 43 48 59 短期借款 120 120 120 120 净利润 605 669 836 982 应付账款 126 156 178 199 少数股东损益 4 3 4 5 其他流动负债 867 888 1078 1179 归属母公司净利润 602 666 832 978 非流动负债 600 600 600 600 EBITDA 1133 1100 1286 1469 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.54 0.60 0.75 0.88 其他非流动负债 600 600 600 600 负债合计 1713 1764 1976 2098 主要财务比率 少数股东权益 40 43 47 52 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 1115 1115 1115 1115 成长能力 资本公积 1928 1928 1928 1928 营业收入 19.2% 15.8% 20.5% 12.3% 留存收益 5669 5722 5783 5855 营业利润 -1.5% 10.1% 24.2% 17.8% 归属母公司股东 8712 8765 8826 8898 归属于母公司净利 3.7% 10.7% 24.9% 17.6% 负债和股东权益 10466 10572 10850 11048 获利能力毛利率（%） 72.6% 73.3% 74.0% 74.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.0% 14.3% 14.9% 15.6% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（%） 6.9% 7.6% 9.4% 11.0% 经营活动现金流 1186 812 1066 1186 ROIC（%） 7.8% 7.3% 9.1% 10.7% 净利润 605 669 836 982 偿债能力 折旧摊销 409 408 423 439 资产负债率（%） 16.4% 16.7% 18.2% 19.0% 财务费用 -18 3 4 3 净负债比率（%） 19.6% 20.0% 22.3% 23.4% 投资损失 -33 -31 -40 -44 流动比率 3.62 3.49 3.15 3.00 营运资金变动 87 -237 -157 -195 速动比率 2.20 2.00 1.71 1.55 其他经营现金流 654 906 993 1178 营运能力 投资活动现金流 -1526 -320 -550 -564 总资产周转率 0.40 0.44 0.52 0.57 资本支出 -624 -350 -300 -314 应收账款周转率 8.15 8.22 8.31 8.06 长期投资 -947 39 -240 -234 应付账款周转率 7.78 8.79 8.73 8.56 其他投资现金流 46 -9 -10 -16 每股指标（元） 筹资活动现金流 122 -620 -774 -909 每股收益 0.54 0.60 0.75 0.88 短期借款 80 0 0 0 每股经营现金流 1.06 0.73 0.96 1.06 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.81 7.86 7.92 7.98 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 28 0 0 0 P/E 57.28 55.06 44.08 37.49 其他筹资现金流 14 -620 -774 -909 P/B 3.96 4.18 4.15 4.12 现金净增加额 -214 -124 -258 -287 EV/EBITDA 29.55 32.54 28.03 24.74 资料来源：公司年报，华安证券研究所测算 分析师简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：任婉莹，研究助理，负责创新药及制剂。武汉大学药理学本科，香港大学药理硕士，6年心血管药理科研经历，曾任医药行业一级投资经理及产业BD战略经理。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力