公司事件点评报告：全年表现符合预期，臻酿八号销售双位数增长

证 券 研2024年04月28日 究 报全年表现符合预期，臻酿八号销售双位数增长 告—水井坊（600779.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 46.17 225 488 488 日均成交额（百万元） 42.59-75.34 225.3 市场表现 (%)水井坊沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《水井坊（600779）：发布回购公告，期待激励计划推出》2024- 02-22 2、《水井坊（600779）：提议回购提振信心，Q1业绩向好》2024-02-06 3、《水井坊（600779）：全年目标顺利完成，四季度同比大幅增长》2024-01-28 相关研究 公司研究 2024年4月26日，水井坊发布2023年年报及2024年一季报。 投资要点 ▌Q1扣非利润低于预期，回款健康增长 全年收入利润符合预期，Q1扣非利润低于预期。2023年总营收49.53亿元（同增6.00%），归母净利润12.69亿元（同增4.36%），扣非净利润12.25亿元（同增5.27%）。2023Q4总营收13.65亿元（同增51.32%），归母净利润2.46亿元 （同增53.17%），扣非净利润2.27亿元（同增63.86%）。2024Q1总营收9.33亿元（同增9.38%），归母净利润1.86 亿元（同增16.82%），扣非净利润1.54亿元（同减 2.42%），主要系公司收到0.42亿元政府产业发展扶持资金所致。产品结构下行致毛利率承压，销售费用投放力度加大。2023年毛利率/净利率分别为83.16%/25.62%，分别同比 -1.33/0.40pcts，主要系产品结构变化致毛利率下滑。 2024Q1毛利率/净利率分别为80.47%/19.96%，分别同比- 2.71/+1.27pcts，销售/管理费用率分别同比+3.15/- 0.70pcts，主要系公司Q1加快品牌宣传与圈层营销等措施，加大费投力度。全年经营净现金流健康增长，回款增长匹配整体节奏。2023/2024Q1经营净现金流分别为17.34/-1.02亿元，2023年经营净现金流同增31.98%，2024Q1经营净现金流转负预计主要受税收影响。2023/2024Q1销售回款分别为56.36/9.30亿元，分别同增7.53%/5.96%。截至2024Q1末，合同负债11.51亿元，环比减少5.64%。 ▌臻酿八号销售双位数增长，期待井台恢复增长 2023年高档/中档酒营收分别为46.71/2.05亿元，分别同增 3.73%/64.08%，占比分别同比-1.50/+1.50pcts。2023年公司持续对产品进行升级创新，推广新井台的同时推出“井台逸品”和“水井坊·第一坊”等高端产品，针对宴席渠道推出“水井宴”；2023年对臻酿八号适时提价，新增臻酿八号有效门店9000家，实现销售双位数增长。2023年高档/中档酒毛利率分别为84.88%/65.10%，分别同比-0.28/-1.97pct。2023年年底公司在全国落地60多座水井坊文化美 学馆和体验馆，升级博物馆，预计将进一步提升品牌影响力。2023年高档/中档酒销量分别同比-0.96%/+71.42%，均价分别同比+4.73%/-4.28%，以天号陈为代表的中档酒销量提升明显。2024Q1高档/中档酒营收分别为7.97/0.74亿元，分别同比-0.58%/+62.38%，毛利率分别同比-0.35/-0.84pcts。 ▌新渠道开展顺利，期待团购拓展 八大核心市场稳健增长，电商及BD部门放量增长。2023年国内/国外营收分别为48.36/0.40亿元，分别同比+5.80%/-30.05%，毛利率分别同比-0.71/+4.16pcts；2024Q1国内/国外营收分别同比+2.22%/+98.04%，毛利率分别同比-0.17/-6.74pcts。2023年八大省份/其他省份/电商及BD部门营收分别同比+4%/-1%/+50%；2024Q1分别同比+5%/-6%/+16%。2024年公司将集中资源打造臻酿八号全国百强城市，加大核心市场的策略布局。新渠道营收高增，毛利率略下滑。2023年新渠道/批发代理营收分别为4.80/43.96亿元，分别同比 +60.34%/+1.56%，毛利率分别同比-1.74/-0.37pcts；2024Q1新渠道/批发代理营收分别同比+11.95%/+1.74%，毛利率分别同比-3.12/-0.14pcts。2024年公司将继续开展消费者培育活动，针对团购渠道配备专营团队，目标主营业务收入和净利润均保持增长。 ▌盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。我们预计公司2024-2026年EPS为2.98/3.51/4.13元，当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4,953 5,601 6,432 7,464 增长率（%） 6.0% 13.1% 14.8% 16.0% 归母净利润（百万元） 1,269 1,457 1,717 2,015 增长率（%） 4.4% 14.8% 17.8% 17.4% 摊薄每股收益（元） 2.60 2.98 3.51 4.13 ROE（%） 28.9% 27.3% 26.6% 25.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 4,953 5,601 6,432 7,464 现金及现金等价物 2,350 3,156 4,362 5,852 营业成本 834 892 998 1,161 应收款 16 23 26 29 营业税金及附加 777 874 997 1,149 存货 2,452 2,903 3,006 3,165 销售费用 1,308 1,551 1,769 2,053 其他流动资产 86 39 45 52 管理费用 362 403 463 530 流动资产合计 4,904 6,121 7,439 9,098 财务费用 -26 -88 -122 -164 非流动资产: 研发费用 37 42 49 56 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,682 1,909 2,158 2,475 固定资产 721 1,985 2,377 2,429 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 2,186 875 350 140 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 163 155 147 139 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 1,698 1,973 2,319 2,718 其他非流动资产 451 451 451 451 加:营业外收入 7 5 4 4 非流动资产合计 3,521 3,465 3,325 3,158 减:营业外支出 6 4 3 3 资产总计 8,425 9,586 10,764 12,257 利润总额 1,699 1,974 2,320 2,719 流动负债: 所得税费用 431 517 603 704 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,269 1,457 1,717 2,015 应付账款、票据 1,092 1,452 1,530 1,646 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,688 1,688 1,688 1,688 归母净利润 1,269 1,457 1,717 2,015 流动负债合计 4,000 4,214 4,276 4,459 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 6.0% 13.1% 14.8% 16.0% 归母净利润增长率 4.4% 14.8% 17.8% 17.4% 盈利能力毛利率 83.2% 84.1% 84.5% 84.4% 四项费用/营收 33.9% 34.1% 33.6% 33.2% 净利率 25.6% 26.0% 26.7% 27.0% ROE 28.9% 27.3% 26.6% 25.9% 偿债能力资产负债率 47.8% 44.3% 40.0% 36.6% 净利润 1269 1457 1717 2015 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 101 56 140 166 应收账款周转率 312.3 243.3 243.3 260.7 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.3 0.6 0.7 0.7 营运资金变动 364 -197 -50 15 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1734 1316 1806 2195 EPS 2.60 2.98 3.51 4.13 投资活动现金净流量 -974 48 132 158 P/E 17.8 15.5 13.1 11.2 筹资活动现金净流量 46 -510 -601 -705 P/S 4.6 4.0 3.5 3.0 现金流量净额 806 854 1,338 1,649 P/B 5.1 4.2 3.5 2.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 31 31 31 31 非流动负债合计 31 31 31 31 负债合计 4,031 4,245 4,307 4,490 所有者权益股本 488 488 488 488 股东权益 4,394 5,341 6,457 7,767 负债和所有者权益 8,425 9,586 10,764 12,257 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关