血液瘤及自免研发加速，ADC平台蓄势待发

业绩简评

2024年公司实现营收10.09亿元，同比增长36.7%；归母净亏损4.41亿元，同比减亏30.2%；扣非归母净亏损4.40亿元，同比减亏29.7%。

经营分析

1. 血液瘤业务

   • 奥布替尼：2024年销售同比增长49.1%，得益于r/r MZL适应症的快速放量及纳入医保和CSCO指南；预计2025年该适应症将保持较高增长。
   • 新适应症：奥布替尼1L治疗CLL/SLL已于2024年8月递交上市申请，预计2025年获批；坦昔妥单抗有望2025年上半年获批上市，联合来那度胺治疗r/r DLBCL已纳入CSCO指南。
   • 早研产品：ICP-248（BCL-2）联合奥布替尼1L治疗r/r MCL将于2025年3月实现FPI，并向NMPA递交II期单臂注册临床申请；ICP-490（E3连接酶小分子）也预计2025年3月实现FPI。

2. 自免研发

   • 奥布替尼：与美国FDA就PPMS和SPMS开展III期临床达成一致，分别有望在2025年中及年内实现FPI；针对ITP有望2026年上半年递交NDA。
   • 自免新药：ICP-332推进AD和白癜风临床，ICP-488治疗银屑病的III期临床有望2025年3月实现FPI。

3. 实体瘤ADC平台

   • 首款ADC产品ICP-B794（B7-H3 ADC）有望2025年上半年递交IND。

盈利预测、估值与评级

• 预计2025/26/27年公司实现营业收入13.94/19.19/25.90亿元，归母净亏损4.34/2.21/0.37亿元。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争加剧风险、临床试验结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD不及预期风险、上市进度不及预期风险。

公司基本情况（人民币）

• 2023年营收739亿元，同比增长18.09%；归母净亏损631亿元，同比减亏28.80%。
• 2024年营收1009亿元，同比增长36.68%；归母净亏损441亿元，同比减亏30.20%。
• 2025-2027年预计营收分别为1394/1919/2590亿元，归母净亏损分别为434/221/0.37亿元。

比率分析

• 净利率、ROE等指标显示公司盈利能力逐步改善，但短期内仍处于亏损状态。
• 营运资金变动和投资活动现金净流显示公司资金需求较大，但股权募资和债权募资提供了一定支持。

市场中相关报告评级

• 市场平均投资建议评分1.60，对应“增持”评级。

特别声明

• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立判断。