中金医药石药集团1093HK2024年报点评全年业绩符合预期创新管

2024年业绩符合预期。石药集团全年收入290.09亿元，同比下滑7.8%；归母净利润43.28亿元，同比下滑26.3%，经调整归母净利润46.83亿元，同比下滑25.4%。成药业务收入237.36亿元，YoY-7.4%，其中神经系统疾病YoY+6.1%，抗肿瘤YoY-28.3%（多美素和津优力集采降价及主动控库存影响），抗感染YoY+3.5%，心血管疾病YoY-14.8%，呼吸系统疾病YoY-23.1%，消化系统疾病YoY+18.2%。多款新增产品如TNK/伊立替康快速增长，预计2025年成药业务重回正增长。

创新管线丰富并进入收获期。研发费用51.91亿元，YoY+7.5%，研发费用率17.9%，预计2025年维持高位。公司深耕八大创新研发平台并深化AI技术应用，2024年5款药品获批、66个IND批件、3项突破性疗法认定。预计SYHX2011(白紫2)2026年Q1上市，多西他赛(白蛋白)2026/27年递交3L胰腺癌/2L胃癌NDA，HER2双抗2025年提交BLA。

深化BD策略搭建国际化BD生态系统。2024年完成Lp(a)、MAT2A及ROR1 ADC三款产品对外授权，预计2025年Q1开始取得显著增量授权费收入。建议关注EGFR ADC在2025年AACR(单药)和ASCO(联合)数据读出及对外BD进展。公司双抗/小核酸/小分子领域40~50个早研产品具备授权潜力，期待今年和未来加快对外BD步伐。

盈利预测与估值。基本维持2025年和2026年盈利预测不变，当前股价对应2025/2026年10.1倍/8.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.80港元目标价，对应2025年13.5倍市盈率和2026年11.5倍市盈率，隐含34.4%上行空间。