石药集团2024Q1季报点评：成药业绩超预期，创新步入收获期

公司业绩与评级

业绩概述：

• 2024年第一季度：公司实现收入89.82亿元，同比增长11.5%；调整后净利润17.24亿元，同比增长11.6%。
• 整体毛利率：达到72.3%，较上一季度提升3.8个百分点，主要得益于成药业务占比的增加。

业务亮点：

• 成药板块：收入达75.61亿元，同比增长17.7%。神经产品收入显著增长至27.07亿元，这归功于明复乐脑梗适应症获批后的业务转移。恩必普针剂和胶囊零售市场的快速放量预示着未来持续的增长潜力。抗肿瘤产品收入为16.11亿元，得益于米托蒽醌脂质体和伊立替康脂质体的快速市场渗透。抗感染产品收入13.50亿元，虽受支原体感染影响，但仍实现了9.8%的增长。心血管产品收入7.20亿元，受益于玄宁和氯吡格雷的零售市场加速放量。
• 原料药业务：收入为9.35亿元，略有下滑，但VC需求回升带来收入4.86亿元，虽然减少了11.8%，但成本优势有望提升市场份额。

研发进展：

• 在研管线：多个重磅创新产品有望在2024年数据读出，包括奥马珠单抗（荨麻疹）、两性霉素B脂质体（深部真菌感染）、SYSA1802（≥2L宫颈癌，PD-1）以及白蛋白紫杉醇III期临床试验完成。乌司奴单抗和DP303C（HER2）ADC药物预计于2025年获批上市。

市场展望：

• 催化剂：核心产品放量超预期，以及在研药品临床数据超预期，将是推动公司发展的关键因素。

风险提示：

• 产品研发：存在不确定性。
• 行业政策：面临潜在的风险。
• 集采降价：可能超出预期，对产品定价和利润产生影响。

结论：

公司被维持“增持”评级，基于其成药板块的强劲增长、原料药业务的市场机遇以及在研管线的积极进展。市场期待公司产品线的持续放量，特别是在非肿瘤领域的多个核心大单品，将支持公司未来的高速发展。同时，需要注意行业政策风险和产品研发的不确定性。