2024年年报点评：Q4业绩超预期，利润率大幅提升

业绩概览

2024年公司实现营业收入449.29亿元，同比增长6.8%；归母净利润14.8亿元，同比增长36.96%。其中，Q4营业收入113.4亿元，同比增长0.3%，环比增长23.5%；归母净利润5.46亿元，同比增长28.4%，环比增长73.0%。扣非归母净利润4.7亿元，同比增长16.5%，环比增长71.6%。Q4业绩大幅超出市场预期。

降本增效与利润率提升

24Q4公司毛利率为11.5%，同比增长2.1%，环比增长3.2%；归母净利率为4.8%，同比增长1.1%，环比增长1.4%。期间费用率为3.36%，环比下降；其中销售费用率1.1%，管理费用率0.6%，研发费用率1.8%，同比和环比均有所优化。

24H2整车利润率超预期

24H2整车销量6.2万辆，环比下降11.5%；整车收入166.2亿元，环比下降14%；单车均价26.6万元，环比下降0.8万元。尽管量价下滑，整车利润大幅提升，整车毛利率为8.7%，环比增长2.7个百分点；净利率为3.3%，环比增长2.1个百分点；单车毛利2.3万元，环比增长0.6万元；单车净利0.9万元，环比增长0.58万元，增幅达181.3%。主要原因是高盈利的出口销量占比提升和降本增效成果显现。

24H2配件与车桥业务表现

24H2配件业务收入38.7亿元，环比下降23.2%，毛利率为15.4%，环比提升3个百分点。车桥业务收入34亿元，环比下降10.5%，净利率为9.7%，环比下降2个百分点。

展望

出口和降本增效将保障盈利，预计25年内需向上带来利润弹性。1）出口：非俄地区出口将持续增长，中国品牌议价能力优势稳固，有望充分受益于出口向上。2）内需：国四政策拉动下，全年内销有望达70万辆以上，同比增长16%以上。公司作为重卡龙头，规模效应显著，降本增效持续，上行周期利润弹性可期。

盈利预测与投资评级

上调公司2025~2026年归母净利润预测至18.76/23.43亿元（原17.78/23.21），给予2027年归母净利润预测26.17亿元。2025~2027年对应EPS分别为1.60/1.99/2.23元，对应PE估值分别为12.9/10.32/9.25倍，维持“买入”评级。

风险提示

国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期。