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2024年年报点评：Q4业绩超预期，盈利性持续改善

2025-03-30 黄细里,赖思旭东吴证券土豆不吃泥

公告要点：公司2024年年报显示，营业收入2156.9亿元（同比+0.8%），归母净利润114.0亿元（同比+26.5%），扣非归母净利润105.3亿元（同比+30.3%）。24Q4业绩超预期，营业收入537.4亿元（同环比分别+0.3%/+8.6%），归母净利润30.0亿元（同环比分别+19.5%/+20.2%），扣非归母净利润28.2亿元（同环比分别+15.4%/+26.3%）。
降本增效与利润率改善：2024年毛利率22.4%（同比+2.1pct），归母净利率5.3%（同比+1.1pct）；24Q4毛利率24.15%（同环比分别+0.5/+2.0pct），归母净利率5.6%（同环比分别+0.9/+0.5pct），Q4毛利率环比大幅改善。期间费用率14.4%（同比+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.79%/4.76%/3.85%/0.11%（同比分别+0.3/+0.3/+0.1/-0.2pct）。
发动机主业：2024年母公司收入393亿元（同比-10%），净利润94亿元（同比+20%）。销量27.6万台（市占率38.7%，同比-2.2pct），ASP 5.4万元（同比-0.6万元），单机毛利1.7万元（同比+0.1万元）。毛利率31.8%（同比+5.4pct），净利率23.9%（同比+6.0pct），其中24H2毛利率35.3%（环比+6.1pct），净利率31.5%（环比+13.3pct）。利润改善超预期，主因供应链/技术降本及数据中心高毛利产品集中交付。
展望：发动机主业受益重卡周期向上，新能源+出口+大缸径+后市场多方发力。1）国四政策扩围利好重卡内需，降本增效增厚利润；2）数据中心柴发高景气，大缸径业务贡献弹性；3）新能源转型加速，比亚迪合资工厂2025年投产，新能源客户持续突破。
盈利预测与投资评级：下调2025~2026年归母净利润预测至129/153亿元（原133/157），2027年预测162亿元。2025~2027年EPS分别为1.47/1.75/1.85元，PE分别为11.06/9.29/8.80倍。维持“买入”评级，因估值较低且龙头地位稳固。
风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险。