2024年三季报业绩点评，业绩略超预期，物业翻新扰动将于Q4达峰，利润率有望平稳恢复

3Q24金沙中国实现总博收16.8亿美元，恢复至19年同期的82.6%，其中贵宾/中场（含角子机）分别恢复至19年同期的40.4%/94.2%。净收益17.7亿美元，略超预期，环比持平，恢复至19年同期的83.1%，博彩/非博彩业务分别贡献13.4/4.3亿美元，环比分别上升0.5%/2.4%，恢复至19年同期的80.2%/97.3%。经调整物业EBITDA 5.9亿美元，符合预期，环比上升4.3%，恢复至19年同期的77.5%，利润率下滑2.7pct至33.0%，主要因伦敦人二期翻新影响及消费水平复苏缓慢。展望25年，管理层对EBITDA利润率回升有信心，主要基于伦敦人二期翻新完成及旅客人数回升，但提升幅度有限，因威尼斯人部分房间也将翻新。伦敦人二期翻新工程对经营的扰动将于4Q24达到顶峰，预计Q4将有3100-3200间房间关闭。盈利预测维持2024-2026年净收益71.1/79.0/83.9亿美元，经调整物业EBITDA 22.7/27.5/29.7亿美元。目标价25.5港元，维持“买入”评级。风险提示包括中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游业复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严。