业绩符合市场预期。公司2024年营收32.5亿元，同比-38%，归母净利润25.8亿元，同比-25%，毛利率45%，同比+20 pct，归母净利率79%，同比+14 pct；其中2024年Q4营收9.3亿元，同比-11%，环比+65%，归母净利润7.1亿元，同比+58%，环比+25%，扣非归母净利7亿元，同比+12%，环比+23%。
锂：2024年碳酸锂产量1.16万吨，同比-4%，销量1.36万吨，同比+32%，库存量降至237吨，同比-89%；其中Q4产量2289吨，环比-34%，销量3372吨，环比+31%；预计2025年产销量1.1-1.2万吨。麻米错盐湖项目预计2025年底建成，预计2026年贡献2-3万吨产量。2024年碳酸锂含税均价8.5万元/吨，同比-61%，平均销售成本4.1万元/吨，同比+10%；其中Q4含税均价7.2万元/吨，环比-4%，平均销售成本4.5万元/吨，环比+27%，主要受季节因素影响。
钾：2024年氯化钾产量107.3万吨，同比-2%，销量104.5万吨，同比-19%；其中Q4产量31.7万吨，环比+36%，销量33万吨，环比+89%，Q3受需求及检修影响，Q4销量恢复；预计2025年保持100万吨以上产销量。2024年氯化钾含税均价2306元/吨，同比-15%，平均销售成本1167元/吨，同比+7%；其中Q4含税均价2314元/吨，环比-4%，销售成本1072元/吨，环比-34%。
铜：参股公司巨龙铜业2024年生产铜精矿16.6万吨，权益产量5.1万吨，同比+8%，投资收益19.3亿元，同比+49%；其中Q4产铜4.4万吨，权益产量1.4万吨，环比+8%，贡献投资收益5.7亿元，环比+11%。巨龙二期改扩建项目预计2025年底投产，达产后年矿产铜将达30-35万吨，公司权益产量将达9.2-10.8万吨/年。
发布第二期员工持股计划，彰显经营信心。参与人数不超过210人，总股数不超过992万股，占比0.63%，受让价格21.57元/股，总额不超过2.14亿元；存续期60个月，分别在过户之日起满12、24、36个月解锁40%、30%、30%。业绩考核目标分别为：1）2025年净利润同比不低于5%，或老挝钾盐矿取得首个100万吨/年的采矿许可证且新增氯化钾资源量8亿吨；2）2026年净利润相比2024年增长不低于20%，或麻米错一期5万吨建成投产且穿透持有麻米错股权比例50%以上；3）2027年净利润相比2024年增长不低于45%，或新增碳酸锂资源量不低于100万吨。
盈利预测与投资评级：锂价底部震荡，下调公司2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润27.3/35.0/54.3亿元（2025-2026年原预期为27.3/42.6亿元），同比+6%/+28%/+55%，对应PE为21x/16x/10x，公司碳酸锂成本优势显著，钾锂铜扩产同步推进，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
