2024年三季报点评：碳酸锂成本优势显著，铜矿盈利维持高位

藏格矿业（000408） 证券研究报告·公司点评报告·能源金属 2024年三季报点评：碳酸锂成本优势显著，铜矿盈利维持高位 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8194 5226 3124 2997 3001 同比（%） 126.19 (36.22) (40.21) (4.07) 0.12 归母净利润（百万元） 5655 3420 2538 2726 4256 同比（%） 296.19 (39.52) (25.77) 7.37 56.15 EPS-最新摊薄（元/股） 3.58 2.16 1.61 1.72 2.69 P/E（现价&最新摊薄） 7.96 13.16 17.73 16.51 10.58 投资要点 业绩符合预期。公司24Q1-3营收23.2亿元，同-45%，归母净利润18.7亿元，同-37%；其中24Q3营收5.6亿元，同环比-60％/-51％，归母净利润5.7亿元，同环比-39%/-26％，毛利率33%，同环比-28/-16pct，归母净利率102%，同环比+34/+35pct，符合 锂：Q3产销符合预期，单吨成本环比下降。24Q1-3碳酸锂产量9278吨，同增13%，销量10210吨，同增32%；其中Q3产量3469吨，环增1%，销量2580吨，环减30%，我们预计全年销量1.2万吨+。价格成本方面，24Q1-3碳酸锂实现营收8.1亿元，含税均价8.9万元/吨，同 减64%，平均销售成本3.98万元/吨，同增2.4%；其中Q3营收1.7亿元，营业成本0.9亿元，含税均价7.6万元/吨，环减25%，单吨销售成本3.5万元，环减17%，主要受季节因素影响吸附效率等提升。 钾：Q3受停产检修影响，产销量下滑成本抬升。24Q1-3钾肥产量76万吨，同减1.3%，销量71万吨，同减28%；其中Q3产量23万吨，环减36%，销量17万吨，环减56%，主要受需求较弱及停产检修的影响。价格成本方面，24Q1-3钾肥含税均价2301元/吨，同减15%，平均销售 成本1210元/吨，同增17%；其中Q3含税均价2415元/吨，环增8%，单吨销售成本1629元，环增48%，我们预计Q4销量恢复，成本将有所回落。 铜：Q3产量环比提升，盈利水平维持高位。参股公司巨龙铜业24Q1-3产铜12.2万吨，销量12.1万吨，含税均价8.7万元，单吨净利3.7万元，实现营收93亿元，净利润4.3亿元，对应投资收益13.6亿元，同增34%；其中Q3产铜4.1万吨，环增5%，含税均价8.7万元，环减 5%，单吨净利4.0万元，环减4%，实现营收32亿元，净利润16.5亿元，对应投资收益5.1亿元，环增1%。公司预计巨龙二期改扩建项目26年Q1试生产，达产后铜年产量将提高至30-35万吨。 Q3经营性现金流下降，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率8.5%，同+2.5pct，其中Q3费用率12%，同环比+7/+7pct；24Q1-3经营性净现金流6亿元，同-73%，其中Q3为2.6亿元，同环比-74%/-56%；24Q1-3资本开支0.9亿元，同-63%，其中Q3资本开支0.3亿元，同环比-68%/- 29%。 盈利预测与投资评级：由于公司降本成效显著，且铜矿利润贡献超预期，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润25.4/27.3/42.6亿元（原预期为22.7/24.9/34.1亿元），同比-26%/+7%/+56%，对应24-26年18x/17x/11xPE，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 2024年10月28日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 藏格矿业沪深300 48% 42% 36% 30% 24% 18% 12% 6% 0% -6% -12% 2023/10/302024/2/272024/6/262024/10/24 市场数据 收盘价(元)28.32 一年最低/最高价21.40/34.08 市净率(倍)3.39 流通A股市值(百万元)44,757.45 总市值(百万元)44,757.92 基础数据 每股净资产(元,LF)8.36 资产负债率(%,LF)4.85 总股本(百万股)1,580.44 流通A股(百万股)1,580.42 相关研究 《藏格矿业(000408)：2024年半年报点评：碳酸锂成本优势维持，铜价上涨投资收益丰厚》 2024-08-14 《藏格矿业(000408)：2024年一季报点评：业绩符合预期，碳酸锂成本优势维持》 2024-05-02 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 藏格矿业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,144 5,049 6,816 9,776 营业总收入 5,226 3,124 2,997 3,001 货币资金及交易性金融资产 1,653 3,919 5,751 8,710 营业成本(含金融类) 1,816 1,712 1,575 1,578 经营性应收款项 656 450 431 431 税金及附加 294 391 150 150 存货 498 469 431 432 销售费用 50 44 42 42 合同资产 0 0 0 0 管理费用 281 219 195 195 其他流动资产 337 210 202 203 研发费用 24 6 6 6 非流动资产 10,948 10,831 10,730 10,478 财务费用 (19) (27) (48) (72) 长期股权投资 4,130 4,130 4,130 4,130 加:其他收益 2 6 5 5 固定资产及使用权资产 2,892 2,852 2,778 2,455 投资净收益 1,263 2,031 1,800 3,375 在建工程 86 36 36 136 公允价值变动 4 0 0 0 无形资产 328 301 275 248 减值损失 14 (31) (31) (31) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 29 29 28 27 营业利润 4,063 2,786 2,852 4,451 其他非流动资产 3,483 3,483 3,483 3,483 营业外净收支 (197) (133) (3) (3) 资产总计 14,092 15,880 17,546 20,254 利润总额 3,866 2,653 2,849 4,448 流动负债 936 1,040 973 975 减:所得税 454 125 134 209 短期借款及一年内到期的非流动负债 8 100 100 100 净利润 3,412 2,528 2,715 4,239 经营性应付款项 355 335 308 309 减:少数股东损益 (8) (10) (11) (17) 合同负债 133 342 315 316 归属母公司净利润 3,420 2,538 2,726 4,256 其他流动负债 439 264 250 251 非流动负债 106 106 106 106 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.16 1.61 1.72 2.69 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,795 753 1,030 1,030 租赁负债 10 10 10 10 EBITDA 3,232 1,176 1,486 1,486 其他非流动负债 95 95 95 95 负债合计 1,041 1,146 1,079 1,080 毛利率(%) 65.25 45.21 47.46 47.42 归属母公司股东权益 13,058 14,751 16,496 19,219 归母净利率(%) 65.44 81.25 90.94 141.82 少数股东权益 (8) (18) (28) (45) 所有者权益合计 13,050 14,734 16,467 19,174 收入增长率(%) (36.22) (40.21) (4.07) 0.12 负债和股东权益 14,092 15,880 17,546 20,254 归母净利润增长率(%) (39.52) (25.77) 7.37 56.15 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,984 1,440 1,382 1,334 每股净资产(元) 8.26 9.33 10.44 12.16 投资活动现金流 (1,407) 1,580 1,431 3,156 最新发行在外股份（百万股 1,580 1,580 1,580 1,580 筹资活动现金流 (2,770) (754) (981) (1,532) ROIC(%) 19.57 5.14 6.25 5.47 现金净增加额 (1,193) 2,266 1,832 2,958 ROE-摊薄(%) 26.19 17.21 16.52 22.14 折旧和摊销 436 423 456 456 资产负债率(%) 7.39 7.22 6.15 5.33 资本开支 (324) (449) (369) (219) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.16 17.73 16.51 10.58 营运资本变动 395 355 (23) (20) P/B（现价） 3.45 3.05 2.73 2.34 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究