2024年年报点评：资源布局步入收获期，后续盈利有望好转

公司2024年业绩符合预期，营收189亿元（同比-43%），归母净利润-20.7亿元（同比-142%），扣非归母净利-8.9亿元（同比-133%）。Q4营收50亿元（同环比-32%/+15%），归母净利润-14.3亿元（同环比-35%/-1295%），扣非归母净利-5.3亿元（同环比+68%/-169%），主要受PLS股价下跌造成的公允价值变动损失9亿元影响。

核心观点与关键数据：

1. 锂盐业务： 2024年锂盐产量13万吨（同增25%），销量13万吨（同增27%），库存0.8万吨（同增7%）。Q4销量近4万吨（环增20%+）。公司24年底锂盐产能超29万吨，预计2025年锂盐销量达16-18万吨（同增30%左右）。2024年锂盐含税均价10.4万元/吨，平均成本8.3万元/吨。Q4资产减值和投资收益影响导致扣非亏损，若加回则锂盐业务接近盈亏平衡。
2. 矿山自供： 2024年自有矿权益产量约6万吨（自供率46%），2025年权益产量达10万吨（自供率60%左右）。主要项目包括：非洲Goulamina锂辉石（2024年12月投产，预计25年产量超30万吨LCE）、阿根廷Cauchari-Olaroz（2024年碳酸锂产量2.5万吨，Q4产量8500吨，环增25%，2025年目标3-3.5万吨，计划增加直接提锂产线）、阿根廷Mariana项目（2025年2月投产，下半年稳定供应）、加不斯锂钽矿（2025年达产）。
3. 固态电池： 电解质方面，2022年实现电池级硫化锂量产，2024年扩大产线规模，向20余家下游客户供货；负极方面，实现300mm宽度超宽幅超薄锂带量产；电芯方面，能量密度覆盖320-500Wh/kg，已与知名无人机、eVTOL企业合作，计划2025年完成首批样品交付。
4. 经营现金流： 2024年经营性净现金流52亿元（同比+3424%），Q4为10.6亿元；2024年末在建工程190亿元（较年初+71%，超固定资产价值）。

研究结论： 锂价底部震荡，下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润11.8/15.9/24.6亿元（同比+157%/+34%/+55%），对应PE为58x/43x/28x。公司全球布局优质资源，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。

风险提示： 产能释放不及预期，需求不及预期。