2025年一季报点评：资源布局步入收获期，锂电25年利润增量可观

Q1业绩符合预期，营收37.7亿元，同环比-25.4%/-24.3%，归母净利润-3.6亿元，同环比+18.9%/+75.2%。扣非归母净利-2.4亿元，同环比+4.7%/+54%，主要受PLS股价下跌导致公允价值变动损失2.1亿元影响；毛利率13%，同环比+6.8/+0.8pct，归母净利率-9.4%，同环比-0.8/+19.3pct。

Q1受存货减值和投资收益影响扣非亏损，预计25年锂盐销量16-18万吨，同增30%左右。含税均价约7.6万元/吨，环比持平；若消除资产减值和投资收益影响，Q1锂盐业务扣非接近盈亏平衡。

Mariana项目于25Q1投产，Goulamina将于Q3贡献增量，预计25年矿端自供率60%左右。1）Goulamina锂辉石项目25年产量超30万吨，折4万吨LCE；2）Cauchari-Olaroz项目25年产量目标3-3.5万吨，长期成本约6543美元/吨；3）Mariana项目一期2万吨氯化锂已投产，下半年稳定供应。

25年锂电池出货将大幅增长，贡献利润增量。预计Q1公司锂电池出货3-4gwh，全年达20-30GWh，同增200%，贡献5亿左右利润。

Q1费用率提升明显，经营性现金流承压。期间费用8亿元，同环比+4%/+22.5%，费用率21.3%，同环比+6/+8.1pct；计提资产减值损失0.7亿元，环减56%；经营性现金流-15.7亿元，同环比-1422%/-249%；资本开支13.6亿元，同环比+41.9%/-37.4%；存货96.1亿元，较年初+11.6%。

盈利预测与投资评级：锂价底部区间震荡，下调2025-2027年盈利预测至8.1/15.8/24.5亿元（原11.8/15.9/24.6亿元），同比+139%/+95%/+55%，对应PE为75x/38x/25x，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。