2024年业绩公告点评：经营性业务稳健增长债务结构持续优化

2024年公司业绩表现受开发业务下滑拖累，但经营性业务稳健增长。具体来看：

业绩表现

• 营收1274.7亿元，同比下滑29.5%（核心归母净利润69.7亿元，同比下滑38.6%）
• 开发业务营收1007.7亿元（-35.3%），毛利率降至6.1%（下滑4.9pct）
• 运营业务营收135.2亿元（+4.5%），服务业务营收131.9亿元（+10.5%）
• 毛利率下滑0.9pct至16.0%，销售及市场推广/行政费用率分别提升0.4pct/0.5pct至3.3%/3.5%

销售与存货

• 销售额1011.2亿元（-41.7%），一二线城市占比超90%
• 销售面积712.4万平方米（-34.0%），并表销售回款率100%+
• 存货去化成效显著，已售未结规模约1282亿元（约1000万平方米）

土地储备

• 新增土地9宗，总建筑面积83万平方米（权益建筑面积39万平方米）
• 平均权益地价13285元/平方米，总土储3312万平方米（权益土储2426万平方米）

运营业务

• 运营业务收入占比提升，新增运营11座商场（含4座轻资产）
• 累计运营89座商场，出租率达97%，租金收入109.8亿元（+7%）
• 冠寓开业12.4万间，出租率95.3%，租金收入26.5亿元（+4%）

服务业务

• 物业管理收入114.2亿元（+8%），在管面积4.1亿平方米（超2200个项目）
• 代建业务新签面积800万平方米，销售额106亿元

财务与战略

• 有息负债减少163亿元，短债占比17.2%，现金短债比1.63倍
• 平均融资成本降至4.0%（-24bp），合同借贷年限10.27年

盈利预测与评级

• 下调2025/2026年归母净利润至67.6/71.2亿元（原值131.4/133.9亿元）
• 预测2027年归母净利润75.6亿元（EPS 0.98-1.10元），PE 8.7-9.7倍
• 维持“买入”评级，看好公司穿越周期能力

风险提示

• 行业下行压力超预期；调控政策放松/收紧不及预期