行业研究——周报：原油周报：俄乌地缘风险下，油价仍保持相对强势

核心观点

• 油价周期本质在于供给端： 美国页岩油增产能力有限且存在瓶颈，未来几年将持续补充战略原油储备，全球供应将进一步抽紧；OPEC+减产控价能力较强，长期来看，沙特阿美已不再扩大原油产能。
• 供给端变化导致博弈不对称： 过去美、沙、俄三足鼎立格局演变成当前美国产量面临达峰与OPEC+团结在一起的不对称博弈，OPEC+通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。
• 油价底部支撑仍然存在： 美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化。

关键数据

• 油价： 截至2025年3月28日，布伦特、WTI油价分别为72.76、69.36美元/桶。
• 美国原油产量： 1357.4万桶/天，较上周增加0.1万桶/天。
• 美国活跃钻机数量： 484台，较上周减少2台。
• 美国压裂车队数量： 209部，较上周减少6部。
• 美国炼厂原油加工量： 1575.0万桶/天，较上周增加8.7万桶/天，开工率为87.00%。
• 美国原油总库存： 8.3亿桶，较上周减少305.5万桶。
• 美国商业原油库存： 4.34亿桶，较上周减少334.1万桶。
• 美国库欣地区原油库存： 2270.5万桶，较上周减少75.5万桶。

研究结论

• 美国页岩油增产能力有限： 受能源政策、投资者压力、成本上升、优质区块损耗等影响，美国页岩油长期增产能力有限且存在瓶颈。
• OPEC+减产控价能力较强： 220万桶/天自愿减产已延长至2025Q1，2022.10最初启动的200万桶/日集体减产和2023.4最初启动的165万桶/日自愿减产仍延长至2026.12。
• 油价短期相对强势： 在市场对原油需求持续担忧的情绪下，以及供给端的变化，油价短期相对强势，底部支撑仍然存在。