行业研究——周报：原油周报：俄乌地缘矛盾难解，油价继续保持震荡

证券研究报告行业研究周报石油加工行业 行业评级看好上次评级看好 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：01083326712邮箱：zuoqianmingcindasccom胡晓艺石化行业分析师执业编号：S1500524070003邮箱：huxiaoyicindasccom信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO，LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 原油周报：俄乌地缘矛盾难解，油价继续保持震荡 2025年2月23日 本期内容提要： 【油价回顾】截至2025年2月21日当周，油价保持区间震荡。近期原油价格波动集中在地缘问题背后的力量博弈。一方面，美国就俄乌冲突与俄罗斯进行会谈，俄乌之间有望达成和平协议，俄罗斯风险溢 价有所释放；另外，俄罗斯里海石油管道被袭击，CPC石油流量减少，国际油价反弹上涨但涨幅有限。截止本周（2月21日），布伦特、WTI油价分别为7405、7040美元桶。 【油价观点】我们认为，在市场对原油需求持续担忧的情绪下，本轮油价周期的本质在于供给端，一些产油国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，一些产油国或自身面临增产能力的瓶颈。尤其是 过往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国，与通过OPEC机制团结在一起的沙、俄进行的不对称两方博弈，即过去资本开支不足和资源劣质化引发的当前的原油供给弹性有限，从而使得以沙特为首的OPEC能够通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。对于未来油价展望，我们认为，美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC维持高油价意愿和能力仍没有弱化，油价底部支撑仍然存在。 【原油价格】截至2025年02月21日当周，布伦特原油期货结算价为7405美元桶，较上周下降069美元桶（092）；WTI原油期货结算价为7040美元桶，较上周下降034美元桶（048）；俄 罗斯Urals原油现货价为6806美元桶，较上周上升035美元桶 （052）；俄罗斯ESPO原油现货价为7033美元桶，较上周上升125美元桶（181）。 【海上钻井服务】截至2025年2月17日当周，全球海上自升式钻井平台数量为378座，较上周增加1座，其中非洲和东南亚各减少1、2座，北美和其他地区各增加1、3座；全球海上浮式钻井平台数量 为141座，较上周减少3座，其中北美和其他地区各减少1、2座。 【美国原油供给】截至2025年02月14日当周，美国原油产量为13497万桶天，较上周增加03万桶天。截至2025年02月21日当周，美国活跃钻机数量为488台，较上周增加7台。截至2025年 02月21日当周，美国压裂车队数量为210部，较上周增加7部。 【美国原油需求】截至2025年02月14日当周，美国炼厂原油加工量为15416万桶天，较上周减少15万桶天，美国炼厂开工率为8490，较上周下降01pct。 【美国原油库存】截至2025年02月14日当周，美国原油总库存为 828亿桶，较上周增加4633万桶（056）；战略原油库存为 395亿桶，与上周持平；商业原油库存为432亿桶，较上周增加 4633万桶（108）；库欣地区原油库存为23291万桶，较上周增加1472万桶（675）。 【美国成品油库存】截至2025年02月14日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为247902、17656、116564、43939万桶，较上周分别151（006）、444 （258）、2051（173）、679（157）万桶。 相关标的：中国海油中国海洋石油（600938SH0883HK）、中国 石油中国石油股份（601857SH0857HK）、中国石化中国石油化工股份（600028SH0386HK）、中海油服中海油田服务 （601808SH2883HK）、海油工程（600583SH）、中曼石油 （603619SH）等。 风险因素：（1）中东地区巴以冲突等地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）美国对伊朗、委内瑞拉的潜在制裁可能。（3）美国为推动俄乌冲突结束或可能对俄罗斯施压，从而造成原油市场波 动。（4）美国对OPEC组织施压增产的潜在可能。（5）宏观经济增速下滑，导致需求端不振。（6）新能源加大替代传统石油需求的风险。（7）全球贸易形势发生重大变化，对全球经济及石油需求产生破坏的风险。（8）OPEC联盟修改石油供应计划的风险。（9）美国对页岩油生产、融资等政策调整的风险。 目录 一周原油点评5 油价回顾：5 油价观点：5 石油石化板块表现6 石油石化板块表现：6 上游板块公司股价表现：6 原油价格8 海上钻井服务10 原油板块11 原油供给：11 原油需求：12 原油进出口：12 原油库存：13 成品油板块17 成品油价格：17 成品油供给：19 成品油需求：20 成品油进出口：21 成品油库存：22 原油期货成交及持仓板块24 风险因素25 表目录 表1：上游板块主要公司涨跌幅（）7 表2：不同原油品种价格变化8 图目录 图1：各行业板块涨跌幅（）6 图2：石油石化板块细分行业涨跌幅（）6 图3：石油石化板块细分行业及沪深300指数走势（）6 图4：布伦特和WTI原油期货价格及价差（美元桶，美元桶）8 图5：布伦特原油现货期货价格及价差（美元桶，美元桶）8 图6：布伦特、Urals原油价格及价差（美元桶，美元桶）8 图7：WTI、Urals原油价格及价差（美元桶，美元桶）8 图8：布伦特、ESPO原油价格及价差（美元桶，美元桶）9 图9：WTI、ESPO原油价格及价差（美元桶，美元桶）9 图10：美元指数与WTI原油价格（点，美元桶）9 图11：铜价与WTI原油价格（美元吨，美元桶）9 图12：全球自升式钻井平台数量（座）10 图13：全球浮式钻井平台数量（座）10 图14：美国原油产量（万桶天）11 图15：美国原油产量（万桶天）11 图16：美国原油钻机数和油价走势（台，美元桶）11 图17：美国原油钻机数（台）11 图18：美国压裂车队数和油价走势（部，美元桶）11 图19：美国压裂车队数（部）11 图20：美国炼厂原油加工量（万桶天）12 图21：美国炼厂开工率（）12 图22：中国主营炼厂开工率（）12 图23：山东地炼开工率（）12 图24：美国原油进口量、出口量及净进口量（万桶天）12 图25：美国原油周度净进口量（万桶天）12 图26：201020252美国商业原油库存与布伦特油价相关性13 图27：美国商业原油周度去库速度与布油涨跌幅（万桶天，）13 图28：美国原油总库存（万桶）13 图29：美国原油总库存（万桶）13 图30：美国战略原油库存（万桶）13 图31：美国战略原油库存（万桶）13 图32：美国商业原油库存（万桶）14 图33：美国商业原油库存（万桶）14 图34：美国库欣地区原油库存（万桶）14 图35：美国库欣地区原油库存（万桶）14 图36：美国分地区商业原油库存（万桶）14 图37：美国东海岸（PADD1）商业原油库存（万桶）14 图38：美国中西部（PADD2）商业原油库存（万桶）15 图39：美国墨西哥湾（PADD3）商业原油库存（万桶）15 图40：美国落基山脉地区（PADD4）商业原油库存（万桶）15 图41：美国西海岸（PADD5）商业原油库存（万桶）15 图42：全球水上原油库存（万桶）15 图43：全球水上原油库存（万桶）15 图44：全球原油浮仓库存（万桶）16 图45：全球原油在途库存（万桶）16 图46：原油、美国柴油价格及价差（美元桶，美元桶）17 图47：原油、美国汽油价格及价差（美元桶，美元桶）17 图48：原油、美国航煤价格及价差（美元桶，美元桶）17 图49：原油、欧洲柴油价格及价差（美元桶，美元桶）17 图50：原油、欧洲汽油价格及价差（美元桶，美元桶）17 图51：原油、欧洲航煤价格及价差（美元桶，美元桶）18 图52：原油、新加坡FOB柴油价格及价差（美元桶，美元桶）18 图53：原油、新加坡FOB汽油价格及价差（美元桶，美元桶）18 图54：原油、新加坡FOB航煤价格及价差（美元桶，美元桶）18 图55：美国成品车用汽油产量（万桶天）19 图56：美国柴油产量（万桶天）19 图57：美国航空煤油产量（万桶天）19 图58：美国成品车用汽油消费量（万桶天）20 图59：美国柴油消费量（万桶天20 图60：美国航空煤油消费量（万桶天）20 图61：美国旅客机场安检数（人次）20 图62：美国车用汽油进出口情况（万桶天）21 图63：美国车用汽油净出口量（万桶天）21 图64：美国柴油进出口情况（万桶天）21 图65：美国柴油净出口量（万桶天）21 图66：美国航空煤油进出口情况（万桶天）21 图67：美国航空煤油净出口量（万桶天）21 图68：美国汽油总库存（万桶）22 图69：美国汽油总库存（万桶）22 图70：美国成品车用汽油库存（万桶）22 图71：美国成品车用汽油库存（万桶）22 图72：美国柴油库存（万桶）22 图73：美国柴油库存（万桶）22 图74：美国航空煤油库存（万桶）23 图75：美国航空煤油库存（万桶）23 图76：新加坡汽油库存（万桶）23 图77：新加坡汽油库存（万桶）23 图78：新加坡柴油库存（万桶）23 图79：新加坡柴油库存（万桶）23 图80：IPE布油期货成交量（万手）24 图81：WTI原油期货多头总持仓量（万张）24 图82：WTI原油期货多头总持仓量（万张）24 图83：WTI原油期货非商业净多头持仓量（万张）24 图84：WTI原油期货非商业净多头持仓量（万张）24 一周原油点评 油价回顾： 截至2025年2月21日当周，油价保持区间震荡。近期原油价格波动集中在地缘问题背后的力量博弈。一方面，美国就俄乌冲突与俄罗斯进行会谈，俄乌之间有望达成和平协议，俄罗斯风险溢价有所释放；另外，俄罗斯里海石油管道被袭击，CPC石油流量减少，国际油价反弹上涨但涨幅有限。截止本周（2月21日），布伦特、WTI油价分别为7405、7040美元桶。 油价观点： 受能源政策、投资者压力、成本上升、优质区块损耗等影响，美国页岩油长期增产能力有限且存在瓶颈；加之美国未来几年将持续补充2022年释放的战略原油储备，市场上商业原油库存放量有限，且将进一步抽紧全球供应；2025年美国新任总统上台，美国或进一步收紧对伊朗制裁。另一方面，当前OPEC减产联盟减产控价的能力较强，220万桶天自愿减产已延长至2025Q1，202210最初启动的200万桶日集体减产和20234最初启动的165万桶日自愿减产仍延长至202612，且OPEC重申承诺实现和维持稳定的石油市场，长期来看，沙特阿美已不再扩大原油产能。 我们认为，在市场对原油需求持续担忧的情绪下，本轮油价周期的本质在于供给端，一些产油国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，一些产油国或自身面临增产能力的瓶颈。尤其是过往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国，与通过OPEC机制团结在一起的沙、俄进行的不对称两方博弈，即过去资本开支不足和资源劣质化引发的当前的原油供给弹性有限，从而使得以沙特为首的OPEC能够通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。对于未来油价展望，我们认为，美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC维持高油价意愿和能力仍没有弱化，油价底部支撑仍然存在。 石油石化板块表现 石油石化板块表现： 截至2025年2月21日当周，沪深300上涨100至397844点，石油石化板块下跌142。 图1：各行业板块涨跌幅（） 资料来源：万得，信达证券研发中心 截至2025年2月21日当周，油气开采板块下跌079，油服工程板块下跌108，炼化与贸易板块下跌115。 截至2025年2月21