半年报点评：营收符合预期 商誉减值影响利润

营收符合预期商誉减值影响利润 ——万丰奥威（002085.SZ）半年报点评汽车/汽车零部件 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入75.07亿元，同比增长 3.91%，归母净利润3.19亿元，同比下降9.14%。其中2023Q2实现营业收入 38.93亿元，同比增长4.29%，环比增长7.73%，归母净利润0.95亿元，同比下降45.68%，环比下降57.74%。 投资摘要： 营收符合预期。公司目前已形成汽车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业“双引擎”驱动发展格局。汽车金属部件轻量化业务聚焦铝合金、镁合金轻量化， 卡位新能源赛道，业务订单充足，总体销量同比增长，但受主要原材料铝锭、镁锭、钢材价格同比下降影响，营业收入同比小幅下滑，2023H1实现营业收入 62.27亿元，同比减少2.14%，其中铝合金车轮业务营业收入36.38亿元，同比 评级买入（维持） 2023年8月30日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.8.29 减少1.86%；镁合金业务营业收入20.3亿元，同比减少3.85%。通航飞机业务 公司研 究 半年报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 持续优化，高附加值新机型交付以及售后服务业务稳步提升，钻石eDA40电动飞机成功首飞，2023H1实现营业收入12.8亿元，同比增长48.62%。 毛利率明显提升，商誉减值拖累利润。2023H1公司毛利率20.89%，同比上升2.62pct。其中汽车轻量化毛利率20.4%，同比上升3.91pct，原材料价格下降导致毛利率大幅提升；通航飞机毛利率23.26%，同比下降8.14pct。2023Q2公司 毛利率20.41%，环比下降0.99pct。2023H1子公司无锡雄伟商誉减值1.49亿元，对净利润造成一定影响，若剔除商誉减值影响，则归母净利润同比增长33.31%。 看好镁合金业务放量。作为轻量化镁合金新材料深加工业务全球领导者，公司主要产品涉及动力总成、前端载体、仪表盘骨架、后掀背门内板、侧门内板等汽车 部件。随着上游镁供给放量，下游汽车轻量化需求旺盛，镁合金产品渗透率有望逐步提升，公司先发优势明显。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入为171.2亿元、185.9亿元、203.2亿元，同比增长4.5%、8.6%、9.3%，归母净利润为9.9亿元、13.2亿元、15.9亿元，同比增长22.9%、32.3%、20.9%，对应PE分别为12.4、9.4、7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；通航飞机销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨；汇率波动风险。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,436.07 16,382.31 17,120.63 18,593.25 20,322.68 增长率（%） 16.23% 31.73% 4.51% 8.60% 9.30% 归母净利润（百万元） 333.36 809.03 994.02 1,315.33 1,589.72 增长率（%） -41.08% 142.69% 22.87% 32.32% 20.86% 净资产收益率（%） 6.53% 13.37% 14.42% 16.29% 16.83% 每股收益(元) 0.16 0.39 0.46 0.61 0.74 PE 36.00 14.77 12.41 9.38 7.76 PB 2.47 2.04 1.79 1.53 1.31 资料来源：Wind，申港证券研究所 总市值/流通市值（亿元）123/123 总股本（亿股）21.42 资产负债率51.76% 每股净资产（元）3 收盘价（元）5.76 一年内最低价/最高价（元）5.12/7.31 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 万丰奥威 沪深300 公司股价表现走势图 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《万丰奥威年报点评报告：汽车轻量化业务稳步提升毛利率明显改善》 2023-04-28 2、《万丰奥威首次覆盖报告：双擎驱动共筑“镁”好未来》2023-03-22 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12436 16382 17121 1859320323流动资产合计77029608100931081611808 营业成本 10435 13357 13538 1447215587货币资金13211753182619862169 营业税金及附加 51 58 68 74 81 应收账款 2833 3699 3883 4207 4604 营业费用 200 207 240 260 285 其他应收款 75 85 89 97 106 管理费用 646 727 856 930 1016 预付款项 273 173 265 236 280 研发费用 413 499 496 539 589 存货 2568 3165 3270 3462 3747 财务费用 247 276 274 297 325 其他流动资产 95 146 142 160 172 资产减值损失-42-66-180-60-60非流动资产合计8687 8579 8298 7993 7574 公允价值变动收益 -2 -2 0 0 0 长期股权投资 0 20 10 15 13 投资净收益 15 -6 1 1 1 固定资产 4504 4278 3940 3555 3146 营业利润493 1252 1540 2040 2466 无形资产 1573 1546 1711 1778 1792 营业外收入 118 5 8 8 8 商誉 1631 1583 1519 1519 1519 营业外支出 6 3 2 2 2 其他非流动资产 14 12 16 16 18 利润总额6051254154620462472资产总计16389 18187 18391 18809 19382 所得税73222278368445流动负债合计7463 8637 7749 6613 5384 净利润532 1032 1268 1677 2027 短期借款 4160 4343 3331 1841 196 少数股东损益198 223 274 362 438 应付账款 997 1344 1309 1418 1517 归属母公司净利润333 809 994 1315 1590 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA2895 3648 2466 3025 3496 一年内到期的非流动负债 607 676 706 767 838 EPS（元）0.16 0.39 0.46 0.61 0.74 非流动负债合计 1673 1174 1153 1164 1158 主要财务比率 长期借款 1017 476 476 476 476 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计9136 9811 8902 7776 6543 营业收入增长16.23%31.73%4.51%8.60%9.30%少数股东权益2147 2323 2597 2959 3396 营业利润增长-38.01%153.81%22.97%32.45%20.92%实收资本（或股本）2187 2142 2142 2142 2142 归属于母公司净利润增长 -41.08% 142.69% 22.87% 32.32% 20.86% 资本公积 0 0 42 42 42 获利能力 未分配利润 3837 4412 5279 6426 7812 毛利率(%) 16.09% 18.46% 20.93% 22.17% 23.30% 归属母公司股东权益合计 5106 6053 6893 8074 9443 净利率(%) 4.28% 6.30% 7.40% 9.02% 9.98% 负债和所有者权益 16389 18187 18391 18809 19382 总资产净利润(%) 2.03% 4.45% 5.40% 6.99% 8.20% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 6.53% 13.37% 14.42% 16.29% 16.83% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流817 1335 1776 2391 2627 资产负债率(%) 56% 54% 48% 41% 34% 净利润 532 1032 1268 1677 2027 流动比率 1.03 1.11 1.30 1.64 2.19 折旧摊销 658 649 652 688 704 速动比率 0.69 0.75 0.88 1.11 1.50 财务费用 247 276 274 297 325 营运能力 应付帐款减少 -518 -866 -184 -325 -396 总资产周转率0.77 0.95 0.94 1.00 1.06 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率55555投资活动现金流-459 -350 -236 -333 -254 应付账款周转率12.87 14.00 12.91 13.64 13.85 公允价值变动收益 -2 -2 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 -20 10 -5 2 每股收益(最新摊薄)0.16 0.39 0.46 0.61 0.74 投资收益 15 -6 1 1 1 每股净现金流(最新摊薄) -0.07 0.13 0.03 0.080.09筹资活动现金流-516-708-1467-1897-2190 每股净资产(最新摊薄) 2.33 2.83 3.22 3.77 4.41 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 -162 -541 0 0 0 P/E 36.00 14.77 12.41 9.38 7.76 普通股增加 0 -45 0 0 0 P/B 2.47 2.04 1.79 1.53 1.31 资本公积增加 0 0 42 0 0 EV/EBITDA5.894.416.094.443.34现金净增加额-158 276 72 161 183 资料来源：Wind，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代