全球精密制造领军者，AI硬件打开成长空间

领益智造（002600） 公司覆盖 全球精密制造领军者，AI硬件打开成长空间 20250329 报告日期： 投资评级：买入首次覆盖 主要观点： 全球领先的精密制造厂商，全产业链布局夯实竞争优势 领益智造深耕精密制造领域近二十年，通过并购整合江粉磁材、赛尔 收盘价（元）916 近12个月最高最低（元）1149462 总股本（百万股）7008 流通股本（百万股）6900 流通股比例（）9845 总市值（亿元）642 流通市值（亿元）632 公司价格与沪深300走势比较 76 43 9 24324 624 9241224325 109 领益智造沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobohazqcom 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilaihazqcom 相关报告 康等公司构建了覆盖基础材料、精密零组件、核心器件与模组的全产业链能力。公司精密功能件产品市场份额及出货量已连续多年稳居全球消费电子市场领先地位，产品应用领域自消费电子进一步渗透新能源汽车、光伏、储能等新兴市场。受益AI终端等新产品放量，公司2024年实现营收422亿元，同比增长30。受产品结构调整、新品盈利能力较弱等因素影响，2024年公司实现归母净利润16亿元，同比下降15。 AI驱动智能终端需求，公司卡位核心赛道 生成式AI与终端硬件深度融合，智能终端产品市场有望迎来高速增长。1）AI服务器：根据Trendforce数据，2024年AI服务器相关行业价值约2050亿美元；预计2025年AI服务器细分市场价值提升至2980亿美元，占全球服务器行业总价值70以上。从中国市场看，20202025年中国AI服务器出货量由15万台增至约50万台，5年CAGR达27。2）AI手机：根据IDC预测，2024年全球AI手机出货量达23亿部，渗透率约19；到2028年，全球AI手机出货量将达91亿部，4年CAGR达41。3）AIPC：根据MIC预测，2028年全球AIPC出货量将达16亿台，渗透率达60，20242028年CAGR达200。4）XR：根据WellsennXR预测，20232030年全球AI眼镜市场销量由24万副增至9000万副，7年CAGR达133。5）折叠屏：头部厂商的硬件设计理念已向轻薄全能型跨越，根据IDC预测，20242028年，全球折叠屏手机出货量将由2500万台增至4570万台，4年CAGR达16；中国折叠屏手机出货量将由1070万台增至1730万台，4年CAGR达13。6）人形机器人：根据中商产业研究院数据，20232028年，全球人形机器人产业规模将由22亿美元增至206亿美元，5年CAGR达57；中国人形机器人产业规模将由18亿元增至387亿元，5年CAGR高达85。 公司作为全球AI终端核心供应商，布局散热模组、碳纤维结构件、智能穿戴组件等关键部件。1）散热领域：公司具备多种散热零部件及相关产品的研发、生产能力和系统性散热解决方案，不锈钢超薄VC均热板及散热方案已应用于多款中高端手机并量产；2）碳纤维结构件：公司碳纤维结构件性能优越，有望逐步替代不锈钢材料进入折叠手机行业，已被行业头部客户相关机型采用并量产；3）智能穿戴：公司为全球XR领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热方案、充电器等多款核心零部件；4）大功率电源与储能：子公司赛尔康利用平面变压器研发设计能力和生产经验，可为客户提供更优设计方案；5）人形机器人：公司具备机器人设计制造、应用等核心技术及系统集成服务 能力，仿人类机器人结构件性能良好，能解决硬件散热问题；公司旗下领鹏智能与HansonRoboticsLimited签署谅解备忘录，将在人形机器人设计优化升级、量产测试等方面合作。 汽车与光伏业务构筑第二、第三成长曲线 汽车：根据EVTank数据，2030年全球新能源车市场有望达到4405万辆，6年CAGR达16；2025年全球动力电池结构件市场规模预计达768亿元，在动力锂电池材料成本中占比1016。公司布局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品。2023年子公司与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订《提名协议》，为其供应动力电池盖板、模切件以及相关注塑、冲压件。此外，公司正积极拓展汽车其他相关产品线，着力开发汽车散热模组、充电产品和车载充电机等产品。光伏：根据IEA预测，2024年全球光伏新增装机350GW，2030年突破1100GW，6年CAGR达21。公司光伏储能板块主要产品为微型逆变器、功率优化器、储能PCS及光伏无线网络通讯模块，并具备户外储能电源等新型储能产品的整体生产能力。公司以ODM模式与国际客户合作，凭借精密制造能力实现市场份额快速提升。 投资建议 我们预计公司202520262027年分别实现营业收入4868、5586、 6405亿元；归母净利润分别为213、279、321亿元，对应EPS为030、040、046元，对应2025年3月28日收盘价PE分别为301、230、200倍。首次覆盖给予买入评级。 风险提示 AI需求不及预期，公司研发不及预期，原材料价格波动，汇率波动风险。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 44211 48676 55856 64052 收入同比（） 296 101 147 147 归属母公司净利润 1753 2134 2790 3211 净利润同比（） 145 217 308 151 毛利率（） 158 160 161 162 ROE（） 89 98 114 117 每股收益（元） 025 030 040 046 PE 3200 3009 2301 2000 PB 283 293 263 234 EVEBITDA 1220 1246 1029 847 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1领益智造：全球领先的精密制造厂商6 11深耕精密制造领域，下游市场多点开花6 12公司股权架构稳定，经营管理完善8 13公司营收稳健增长9 2AI贡献智能终端产品市场新机遇11 21云侧端侧AI迎来高速增长11 22折叠屏成为智能手机发展新趋势14 23人形机器人有望成为AI新载体15 24公司AI智能终端部件行业领先17 3汽车、光伏业务打造第二、三成长曲线21 4盈利预测25 风险提示：26 财务报表与盈利预测27 图表目录 图表1领益智造公司发展沿革6 图表2领益智造公司主营业务、核心技术、应用场景7 图表3领益智造可转债募投项目（亿元）7 图表4领益智造股权结构（截至2025年2月17日）8 图表5领益智造股权激励计划8 图表6领益智造营业总收入及增速情况（20192024年）9 图表7领益智造归母净利润及增速情况（20192024年）9 图表8领益智造各项业务营收占比情况（20192024年）9 图表9领益智造各项业务毛利率情况（20192024年）9 图表10领益智造各项费用率情况（20192024年）10 图表11领益智造研发费用及增速情况（20192024年）10 图表12全球AI服务器市场规模预测（2024E2025F）11 图表13中国AI服务器出货量预测（2024E2025F）11 图表14AI服务器产业链11 图表15端侧AI产业链12 图表16全球AI手机出货量预测（2024E2028F）12 图表17全球AIPC出货量及渗透率预测（2024E2028F）12 图表18三种AI眼镜产品形态划分13 图表19AI眼镜重点布局企业情况13 图表20全球AI眼镜销量情况（20232030E）14 图表21全球AI眼镜出货量结构（2024年）14 图表22主流厂商折叠屏发布情况以横折为例（截至2024年8月）14 图表23全球折叠屏手机出货量情况（2024E2028E）14 图表24头部折叠屏厂商以轻薄全能型为设计理念15 图表25全球人形机器人产业规模（20232028E）15 图表26中国人形机器人产业规模（20232028E）15 图表27人形机器人产业链16 图表28智能终端部件产业链17 图表29领益智造精密功能器件产品自制化优势显著17 图表30领益智造智能终端业务主要产品18 图表31领益智造机器人发展历程20 图表32领鹏智能产品布局20 图表33全球中国新能源汽车出货量预测（20242030E）21 图表34新能源汽车动力电池零部件构成21 图表35动力电池结构件产业链21 图表36领益智造汽车业务主要产品22 图表37领益智造汽车业务发展里程碑22 图表38全球光伏市场规模（20242029E）23 图表39光伏发电产业链23 图表40领益智造光伏业务主要产品24 图表41领益智造光伏业务发展里程碑24 图表42领益智造20252027年各业务收入预测（单位：百万元，）25 图表43领益智造业绩预测26 1领益智造：全球领先的精密制造厂商 11深耕精密制造领域，下游市场多点开花 领益智造前身为领益科技，2006年成立于广东深圳，2017年与江粉磁材进行资产并购，2018年重组上市更名为领益智造。成立十余年来，公司深耕精密制造行业，先后并购了东莞鑫焱、领镒精密、赛尔康等公司强化产业链地位，其精密功能件产品市场份额及出货量已连续多年稳居全球消费电子市场领先地位，产品自消费电子市场进一步渗透新能源汽车、光伏、储能等新兴领域。 图表1领益智造公司发展沿革 资料来源：领益智造公司官网，领益智造2023年报，华安证券研究所 公司产品应用领域广泛，技术实力领先。公司以基础材料为突破，逐步向功能件、结构件、次组装、模组件、自动化等方向扩展与延伸，产品主要应用于AI终端设备及通讯、汽车、光伏储能等市场，应用覆盖游戏影音、工作办公、运动健康、家居生活等场景。公司掌握智能AOI检测系统及全自动产品检测反馈调节系统、高速精密冲压技术、冲压一件流、无人阳极线、CNC智能车间等多种先进核心制造技术及工艺，技术实力行业领先。 基础材料：代表产品有电磁屏蔽材料、导热材料、微波介质陶瓷、陶瓷纤维、碳纤维，广泛应用于各终端电子设备和通讯产品； 精密零组件：包括结构件、功能件，涉及模切、冲压、CNC、注塑、印刷、组装等多重工艺； 核心器件与模组：包括线性马达、无线充电、充电器、软包配件、键盘、散热模组、5G射频器件、结构件等。 图表2领益智造公司主营业务、核心技术、应用场景 资料来源：领益智造2023年报，华安证券研究所 发行可转债蓄力研发与扩张。2024年，公司向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额为212亿元（调整后），扣除发行费用后的募集资金净额将投资于田心制造中心建设项目、平湖制造中心建设项目、碳纤维及散热精密件研发生产项目、智能穿戴设备生产线建设项目、精密件制程智能化升级项目、智能信息化平台升级建设项目。 图表3领益智造可转债募投项目（亿元） 项目名称 投资总额 调整前募集资金拟投入额 调整后募集资金拟投入额 田心制造中心建设项目 62 47 47 平湖制造中心建设项目 110 86 86 碳纤维及散热精密件研发生产项目 35 27 27 智能穿戴设备生产线建设项目 26 20 18 精密件制程智能化升级项目 34 27 27 智能信息化平台升级建设项目 12 07 07 合计 279 214 212 资料来源：公司公告，华安证券研究所 12公司股权架构稳定，经营管理完善 公司股权结构和组织架构稳定。截至2025年2月17号，领胜投资公司以5907的股份成为公司控股股东。公司创始人曾芳勤通过间接持股领胜投资、以及直接持股206的方式，共持有公司6113的股份，成为公司实控人。在公司其余股东中，香港中央结算公司、22年员工持股计划、汪南东分别持股163、046、035，其他投资者股份占比达3643。 图表4领益智造股权结构（截至2025年2月17日） 资料来源：Wind，华安证券研究所