24年业绩同比稳定增长，矿化一体打开增长空间

云天化（600096） 公司点评 24年业绩同比稳定增长，矿化一体打开增长空间 投资评级：增持（维持） 报告日期： 20250330 收盘价（元） 2324 近12个月最高最低（元） 24891822 总股本（百万股） 1834 流通股本（百万股） 1834 流通股比例（） 10000 总市值（亿元） 426 流通市值（亿元） 426 公司价格与沪深300走势比较 25 9 74247241024125 22 40 云天化沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqfhazqcom 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296 邮箱：liutqhazqcom 相关报告 1三季度业绩同比稳定增长，磷化工一体化优势显著20241017 224年上半年业绩符合预期，磷矿石高景气持续20240815 3全年业绩符合预期，持续巩固资源优势20240330 主要观点： 事件描述 3月24日晚，云天化发布2024年年报告。公司2024年度实现营 业总收入61537亿元，同比下降1089；归母净利润5333亿元，同比上升1793；扣非归母净利润5190亿元，同比上升1512。其中Q4营业收入14813亿元，同比下降600，环比上升056；归母净利润909亿元，同比上升1116，环比下降4258；扣非归母净利润845亿元，同比下降917，环比下降 4565。 磷矿产业高景气叠加原料采购成本下降，全年业绩显著提升 得益于磷矿石价格维持高位，对磷化工产品磷肥与饲钙等主要产品价格形成有力支撑，同时主营产品产销同比齐增长冲抵尿素等部分产品均价下跌，主要产品营收保持稳定，继续保持较好的盈利水平。公司2024年度实现营业总收入61537亿元，同比下降108 9；主要源于商贸物流板块大豆价格下降，但该部分营业收入与营业成本下降幅度一致，并未对公司盈利能力造成较大冲击。主营产品产销量的同步提升成为业绩增长的重要驱动力，2024全年磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲钙的生产量分别为：50542、28234、1782、1102、6003万吨，同比提升716、987、1317、 465、634；销量分别为：46425、27529、1818、1109、5 881万吨，同比提升559、1057、1690、225、21 8，其中磷肥销量下降主要系国内化肥执行保供稳价政策；主营产品年均价分别为：3388、2043、3070、11566、3455元吨，同比提升298、1202、023、074、1081；主营产品产 主要产品 营业收入（亿元） 营业收入变 动率（） 毛利率（） 毛利率变动率（） 磷肥 15729 097 3793 497 尿素 5625 271 2301 1020 复合（混）肥 5581 1662 1436 342 聚甲醛 1283 153 2856 268 饲料磷酸钙盐 2032 1321 3537 417 销齐升加之核心利润中枢磷肥板块基本稳定，助力业绩稳步增长。图表12024全年公司主营业务分产品情况 资料来源：公司年报、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 硫磺、煤炭、天然气等主要大宗原材料采购成本同比下降，助力公司利润增厚。公司2024年度营业成本50767亿元，同比下降133 4；刨除受商贸物流板块影响所减少的6136亿元，仍减少1387亿元。其主要源于公司大宗原材料价格普遍且大幅下降，硫磺天然气液氨采原料煤购年均价格同比下降646、053、1099、1260，其中得益于75国外进口25国内采购的市场化采购模式，硫磺采购均价逆市而下。原材料采购价格优势助力全年毛利实现10770亿元，同比增长276。 全资控股磷化集团股权，参股公司获得镇雄磷矿探矿权 云天化全资控股磷化集团、竞拍获得镇雄磷矿探矿权，进一步巩固在磷矿资源和磷化工领域的行业地位，助力业绩持续增厚。2024年2月20日，公司宣布参股公司聚磷新材竞拍获得镇雄磷矿探矿权，镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场芒部磷矿区，该地区磷矿资源丰富，此举将有利于提升公司磷矿资源保障能力与在磷化工资源、技术、产业链方面取得优势。2024年6月14日，公司发布《云天化关于受让控股子公司少数股权的公告》，拟通过非公开协议转让的方式受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团186股权，受让完成后磷化集团将成为云天化全资子公司。磷化集团拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山，原矿生产能力1150万吨年。全资控股磷化集团将进一步巩固“磷化工一体化”优势，在磷化工板块不断实现强链、补链、延链；同时本次受让少数股权将进一步增厚公司利润，报告期内，磷化集团全年实现净利润2033亿，持续为公司贡献利润增长。 发布未来现金分红规划，提振投资者信心提升公司投资价值 云天化发布未来三年（20242026年度）现金分红规划，增强投资者获得感，提升公司投资价值。2025年1月24日，公司发布《未来三年（20242026年度）现金分红规划》，拟计划在公司当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，公司每年度至少进行一次现金分红。公司2024年度至2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45。通过明确的分红比例与频次，为投资者提供可预期的现金流回报，同时向市场传递经营稳健信号，吸引注重稳定收益的长期资本投资。 成本控制效果显著，持续加强可控费用控制 公司财务管控持续发力，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，带息负债结构不断优化。2024年公司资产负债率为5226，同比下降1010。此外，公司坚持“从紧从严、合理开支”控量节流，2024年公司管理费用财务费用销售费用分别为890、703、800亿元，同比分别上升2483、下降3058500，其中管理费用上升主要来自本年计提的辞退福利增加。 投资建议 预计公司20252027年归母净利润分别为5567、5758、5884亿元（前值20252026年为5288、5453亿元），对应PE分别为8、7、7倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； 重要财务指标单位百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 61537 66009 67844 69786 收入同比（） 109 73 28 29 归属母公司净利润 5333 5567 5758 5884 净利润同比（） 179 44 34 22 毛利率（） 175 166 166 164 ROE（） 239 199 181 156 每股收益（元） 291 304 314 321 PE 767 766 740 724 PB 183 153 134 113 EVEBITDA 473 559 469 436 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 16664 22016 30822 38925 营业收入 61537 66009 67844 69786 现金 6937 9524 20520 25802 营业成本 50767 55021 56613 58314 应收账款 1669 989 1770 1072 营业税金及附加 958 881 939 975 其他应收款 87 361 23 377 销售费用 760 773 678 698 预付账款 305 473 456 461 管理费用 1111 1062 1116 1158 存货 6070 8426 6591 8871 财务费用 488 548 673 671 其他流动资产 1596 2243 1463 2342 资产减值损失 556 259 291 275 非流动资产 34816 38783 40625 41812 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 3649 3886 4098 4306 投资净收益 595 544 573 599 固定资产 20626 23720 25156 25953 营业利润 7138 7653 7889 8069 无形资产 4789 4886 5043 5192 营业外收入 41 25 30 30 其他非流动资产 5752 6290 6328 6362 营业外支出 130 166 171 162 资产总计 51480 60799 71447 80738 利润总额 7049 7512 7748 7936 流动负债 15685 16732 20710 21374 所得税 1006 1239 1278 1310 短期借款 4069 6069 8069 10069 净利润 6043 6273 6470 6627 应付账款 5012 3619 5588 3987 少数股东损益 710 705 712 743 其他流动负债 6605 7044 7054 7318 归属母公司净利润 5333 5567 5758 5884 非流动负债 11218 13218 15218 17218 EBITDA 10537 9473 9802 10253 长期借款 9449 11449 13449 15449 EPS（元） 291 304 314 321 其他非流动负债 1769 1769 1769 1769 负债合计 26903 29950 35928 38592 主要财务比率 少数股东权益 2218 2923 3636 4379 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 1834 1834 1834 1834 成长能力 资本公积 7282 7282 7282 7282 营业收入 109 73 28 29 留存收益 13242 18809 22767 28651 营业利润 46 72 31 23 归属母公司股东权益 22358 27926 31883 37767 归属于母公司净利润 179 44 34 22 负债和股东权益 51480 60799 71447 80738 获利能力毛利率（） 175 166 166 164 现金流量表 单位百万元 净利率（） 87 84 85 84 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（） 239 199 181 156 经营活动现金流 10752 4619 12835 5094 ROIC（） 159 130 116 100 净利润 6043 6273 6470 6627 偿债能力 折旧摊销 3034 1570 1536 1848 资产负债率（） 523 493 503 478 财务费用 567 653 816 979 净负债比率（） 1095 971 1012 916 投资损失 595 544 573 599 流动比率 106 132 149 182 营运资金变动 1194 3719 4169 4157 速动比率 063 076 113 136 其他经营现金流 5357 10378 2719 11180 营运能力 投资活动现金流 1287 5380 3223 2833 总资产周转率 118 118 103 092 资本支出 1746 5454 3348 2987 应收账款周转率 4785 4966 4917 4910 长期投资 118 470 449 445 应付账款周转率 1090 1275 1230 1218 其他投资现金流 576 544 573 599 每股指标（元） 筹资活动现金流 8936 3347 1384 3021 每股收益 291 304 314 321 短期借款 1814 2000 2000 2000 每股经营