Q3业绩同比大幅改善，矿化一体有序推进

新洋丰（000902） 公司点评 Q3业绩同比大幅改善，矿化一体有序推进 2024-10-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）13.59 近12个月最高/最低（元）14.80/9.20 总股本（百万股）1,255 流通股本（百万股）1,143 流通股比例（%）91.08 总市值（亿元）171 流通市值（亿元）155 公司价格与沪深300走势比较 24% 8% -8%10/231/244/247/24 23% 39% - 新洋丰沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.化肥价格趋于稳定，矿化一体有序推进2024-07-01 2024年10月17日晚，公司发布2024年三季度报告，报告期内实现营收39.48亿元，同比增长2.92%，环比下降22.34%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长24.88%，环比下降4.69%，毛利率16.19%，环比减少1.39pct。 外购单质肥价格趋于平稳，复合肥利润有望修复 过去三年单质肥的暴涨暴跌对复合肥生产及经销商的采购节奏有一定程度扰动，行业整体库存低迷，复合肥企业经营承压。目前单质肥价格整体趋于平稳，复合肥利润及毛利率逐步修复。2024Q3硫基复合肥/氯基复合肥价格分别2872/2447元/吨，环比分别变化+1.41%、 +0.50%。原材料方面，2024Q3尿素/氯化钾价格分别2086/2496元 /吨，环比分别变化-6.92%、+4.15%。此外，磷酸一铵市场价格3281元/吨，环比变化+8.51%，也一定程度上改善了公司毛利率。存货及现金流方面，由于三季度尿素价格下跌，下游经销商存在观望情绪，导致秋肥的销量延后到10月有大概30万吨，公司三季度末存货/经营性现金流分别31.45/4.21亿元，和二季度末比分别变化+9.69/-5.98亿元，随着四季度提货趋于正常，我们预计未来经营性现金流有望改善。 积极完善复合肥产业链，巩固矿化一体优势 公司持续完善复合肥上游一体化产业链，目前拥有90万吨/年的雷波矿业产能，2022年7月，控股股东依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司100%股权注入上市公司，通过上游磷矿资源的注入进一步优化了公司的资产结构及业务结构，有效推动各方优势资源整合，加强公司产业链一体化建设，巩固产业链一体化的竞争优势，预计2025 年磷矿产能将释放180万吨。此外，荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权存在注入公司的预期。上游磷化工项目，2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产。合成氨技改项目是公司抢抓新能源产业发展机遇、推动产业转型升级的支柱性项目，达产后实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023年底，公司年产 15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产，该项目投产后将进一步增强了公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势。 投资建议 考虑到磷肥以及磷酸铁价格回落，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.29、16.21、19.66亿元，同比增速为18.4%、13.4%、21.3%，对应PE分别为12、11、9倍。维持“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15100 15690 16348 17338 收入同比（%） -5.4% 3.9% 4.2% 6.1% 归属母公司净利润 1207 1429 1621 1966 净利润同比（%） -7.9% 18.4% 13.4% 21.3% 毛利率（%） 14.9% 16.0% 16.9% 18.5% ROE（%） 12.6% 13.5% 13.3% 13.9% 每股收益（元） 1.00 1.14 1.29 1.57 P/E 11.39 11.93 10.52 8.67 P/B 1.49 1.61 1.39 1.20 EV/EBITDA 7.14 6.44 5.01 4.22 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6334 7233 9003 10477 营业收入 15100 15690 16348 17338 现金 1178 1384 3627 4257 营业成本 12851 13178 13582 14126 应收账款 206 355 222 389 营业税金及附加 64 65 67 72 其他应收款 92 95 109 108 销售费用 328 322 334 358 预付账款 334 410 398 415 管理费用 248 261 270 287 存货 2701 3147 2804 3464 财务费用 22 49 47 25 其他流动资产 1823 1842 1843 1844 资产减值损失 -51 -16 -17 -19 非流动资产 10551 10893 11237 11641 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 10 10 10 8 投资净收益 13 22 20 21 固定资产 6875 7227 7493 6958 营业利润 1422 1739 1962 2374 无形资产 1342 1519 1685 1825 营业外收入 8 0 0 0 其他非流动资产 2323 2137 2049 2851 营业外支出 8 0 0 0 资产总计 16885 18125 20240 22118 利润总额 1422 1739 1962 2374 流动负债 5004 5202 5680 5575 所得税 220 293 325 391 短期借款 0 0 0 0 净利润 1202 1446 1637 1983 应付账款 2098 1545 2274 1742 少数股东损益 -4 17 16 17 其他流动负债 2905 3658 3406 3833 归属母公司净利润 1207 1429 1621 1966 非流动负债 1868 1868 1868 1868 EBITDA 2030 2647 2956 3355 长期借款 368 368 368 368 EPS（元） 1.00 1.14 1.29 1.57 其他非流动负债 1500 1500 1500 1500 负债合计 6872 7071 7548 7443 主要财务比率 少数股东权益 429 447 463 480 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1283 1255 1255 1255 成长能力 资本公积 133 133 133 133 营业收入 -5.4% 3.9% 4.2% 6.1% 留存收益 8168 9220 10841 12807 营业利润 -14.6% 22.3% 12.8% 21.0% 归属母公司股东权益 9583 10608 12229 14195 归属于母公司净利润 -7.9% 18.4% 13.4% 21.3% 负债和股东权益 16885 18125 20240 22118 获利能力毛利率（%） 14.9% 16.0% 16.9% 18.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.0% 9.1% 9.9% 11.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.6% 13.5% 13.3% 13.9% 经营活动现金流 2131 1872 3596 2052 ROIC（%） 10.9% 11.9% 11.9% 12.5% 净利润 1202 1446 1637 1983 偿债能力 折旧摊销 558 866 951 960 资产负债率（%） 40.7% 39.0% 37.3% 33.7% 财务费用 49 61 61 61 净负债比率（%） 68.6% 64.0% 59.5% 50.7% 投资损失 -13 -22 -20 -21 流动比率 1.27 1.39 1.59 1.88 营运资金变动 225 -494 950 -949 速动比率 0.55 0.60 0.92 1.08 其他经营现金流 1087 1954 702 2949 营运能力 投资活动现金流 -1532 -1201 -1291 -1360 总资产周转率 0.90 0.90 0.85 0.82 资本支出 -1407 -1223 -1311 -1384 应收账款周转率 58.94 55.91 56.65 56.77 长期投资 -2 0 0 2 应付账款周转率 6.46 7.24 7.11 7.03 其他投资现金流 -123 22 20 21 每股指标（元） 筹资活动现金流 -685 -466 -61 -61 每股收益 1.00 1.14 1.29 1.57 短期借款 -2 0 0 0 每股经营现金流（摊 1.70 1.49 2.87 1.64 薄） 长期借款 168 0 0 0 每股净资产 7.64 8.45 9.75 11.31 普通股增加 -50 -28 0 0 估值比率 资本公积增加 -28 0 0 0 P/E 11.39 11.93 10.52 8.67 其他筹资现金流 -773 -438 -61 -61 P/B 1.49 1.61 1.39 1.20 现金净增加额 -84 206 2243 630 EV/EBITDA 7.14 6.44 5.01 4.22 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板