全年业绩同比大幅增长，矿化一体加速布局

川恒股份（002895） 公司研究/公司点评 全年业绩同比大幅增长，矿化一体加速布局 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-01-19 收盘价（元）27.88 近12个月最高/最低（元）39.17/20.24 总股本（百万股）502 流通股本（百万股）493 流通股比例（%）98.21 总市值（亿元）140 流通市值（亿元）137 公司价格与沪深300走势比较 44% 17% -10%1/22 4/22 7/2210/22 -37% 70% 川恒股份沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.二季度业绩环比大幅增长，加速拓展上游资源2022-07-12 2.拓展上游锂矿资源，加速布局新能源材料2022-06-17 3.加码锂电材料投资，开启第二增长曲线2022-05-29 主要观点： 事件描述 1月18日，川恒股份发布2022年业绩预增公告，公司2022年度预计实现归母净利润7.0~8.5亿元，同比增长90.34%~131.13%，预计实现扣非归母净利润7.1~8.6亿元，同比增长106.72%~150.39%。 公司全年业绩创新高，主营产品价格上升 公司业绩同比大幅增长，资源优势充分发挥。公司2022年度预计实现归母净利润7.0~8.5亿元，同比增长90.34%%~131.13%，预计实现扣非归母净利润7.1~8.6亿元，同比增长106.72%~150.39%。单季度看，2022年Q1-Q4公司分别实现归母净利润1.04亿元、2.67亿元、2.19亿元、1.11~2.61亿元，同比增长205.13%、277.75%、103.98%、-28.97%~ 67.25%，Q2-Q4分别环比增长156.01%、-17.95%、-49.36%~19.24%。 需求端看，2022年四季度以来，化肥市场库存消解，一季度春耕备肥需求逐渐释放。同时预计未来2-3年粮食价格将维持高位震荡态势，全球供需偏紧将影响磷肥价格易涨难跌。磷酸铁锂、六氟磷酸锂等新能源材料提供磷矿石增量需求。供给端看，磷化工整体受资源和政策影响，行业几乎无新增产能。磷矿资源属性凸显，拥矿为王。公司全年主要化工产品及磷矿石销售价格上升，营业收入增加，且化工产品及磷矿石毛利率同比上升，因此公司业绩同比增加。 多次磷矿收购完成，上游磷矿资源优势凸显 1月4日，公司公告称对子公司恒达矿业增资1.90亿元，增资完成后， 恒达矿业注册资本由3.00亿元增至4.90亿元。2022年全年，公司完 成福泉磷矿收购；为鸡公岭磷矿新建250万吨/年采矿工程项目融资；福 麟矿业持有的小坝磷矿山采矿权开采深度增加300米，磷矿储量增加， 生产规模从50万吨/年提升至80万吨/年。目前公司已拥有小坝和新桥磷 矿的280万吨/年产能，远期将形成1030万吨/年产能。磷矿产能的扩张有利于提升生产基地上游磷矿资源的控制和保障能力，为公司下游磷化工产品的生产带来更大的优势。 非公开发行股票投建多个项目，新能源材料加速落地 2022年9月30日，公司发布公告拟非公开发行股票不超过1亿股，募 集资金不超过35.29亿元，其中12.01亿元用于“中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目”，6.09亿元用于“10万吨/年食品级净化磷酸项目”，7.19亿元用于“鸡公岭磷矿新建250万吨/年采矿工程项目”，2亿元用于补充流动资金，8亿元用于偿还银行贷款。此次建设项目将进一步扩充公司磷矿开采能力，扩充公司净化磷酸产能，提高中低品位磷矿的综合利用效率，丰富磷化工板块产品结构，完善公司在新能 源产业链的布局。公司持续布局磷酸铁、六氟磷酸锂、磷酸铁锂等新能源材料，已与福安、瓮安人民政府签订合作协议，共投资170亿元，远 期可建成160万吨/年电池用磷酸铁和20万吨/年电池级磷酸铁、2万吨 /年六氟磷酸锂和10万吨磷酸铁锂生产线。此外，公司的100kt/a电池用磷酸铁项目于2022年9月16日投料试车成功。公司基于自身磷源优势，积极把握新能源材料行业的发展机会，未来有望将新能源材料打造为公司的第二增长曲线，为公司带来新的利润增量。 图表1川恒股份新能源相关项目产能规划 项目 主要产品 规划产能 建设时间 100kt/a电池用磷酸 铁项目 二水磷酸铁 21万吨/年 2022年9月16 日投料试车成功 无水磷酸铁 10万吨/年 中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸 项目 食品级净化磷酸 12万吨/年 建设期 15个月 10万吨/年食品级净化磷酸项目 食品级净化磷酸 10万吨/年 建设期 12个月 福泉一期 电池级磷酸铁 20万吨/年 2021.3-2024.3 电池用磷酸铁 40万吨/年 六氟磷酸锂 2万吨/年 福泉二期 电池级磷酸铁锂 10万吨/年 2024.4-2026.4 电池用磷酸铁 40万吨/年 食品级净化磷酸 10万吨/年 六氟磷酸锂 2万吨/年 瓮安一期 电池用磷酸铁 30万吨/年 2021.12-2024 年初 食品级净化磷酸 20万吨/年 无水氟化氢 3万吨/年 瓮安二期 电池用磷酸铁 30万吨/年 2024-2025年底 食品级净化磷酸 20万吨/年 无水氟化氢 3万吨/年 资料来源：公司公告、华安证券研究所 投资建议 根据公司业绩预增公告调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.36、12.94、19.25亿元（原值分别为8.64、12.66、18.30亿元），同比增速为127.4%、54.7%、48.8%。对应PE分别为17、11、7倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）产品价格大幅下跌的风险； （4）原材料价格大幅波动的风险； （5）下游需求不及预期的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2530 3531 6441 11491 收入同比（%） 42.4% 39.5% 82.4% 78.4% 归属母公司净利润 368 836 1294 1925 净利润同比（%） 157.9% 127.4% 54.7% 48.8% 毛利率（%） 28.4% 37.8% 32.6% 26.6% ROE（%） 10.3% 18.4% 13.9% 17.1% 每股收益（元） 0.75 1.67 2.58 3.84 P/E 32.79 16.73 10.81 7.27 P/B 3.39 3.08 1.50 1.25 EV/EBITDA 20.83 14.46 9.42 6.01 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2479 1464 3669 4747 营业收入 2530 3531 6441 11491 现金 1220 465 1187 1357 营业成本 1812 2197 4340 8438 应收账款 157 134 409 564 营业税金及附加 52 47 95 175 其他应收款 9 16 32 50 销售费用 39 43 44 46 预付账款 64 74 146 287 管理费用 124 133 150 168 存货 351 260 826 1284 财务费用 46 95 229 289 其他流动资产 678 516 1069 1205 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 4444 10442 15526 19571 公允价值变动收益 7 0 0 0 长期投资 1173 1212 1254 1300 投资净收益 10 14 26 45 固定资产 994 2344 4490 12602 营业利润 438 986 1530 2279 无形资产 1158 1141 1124 1107 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 1119 5744 8658 4563 营业外支出 3 4 3 4 资产总计 6923 11905 19195 24318 利润总额 436 983 1527 2276 流动负债 1321 3306 4298 6440 所得税 51 128 199 296 短期借款 329 2329 2329 3329 净利润 385 855 1329 1980 应付账款 333 277 1049 1763 少数股东损益 17 19 35 55 其他流动负债 659 700 919 1348 归属母公司净利润 368 836 1294 1925 非流动负债 1864 3864 5364 6364 EBITDA 628 1368 2182 3722 长期借款 717 2717 4217 5217 EPS（元） 0.75 1.67 2.58 3.84 其他非流动负债 1147 1147 1147 1147 负债合计 3185 7169 9661 12804 主要财务比率 少数股东权益 179 198 233 288 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 488 502 602 602 成长能力 资本公积 1583 1811 5180 5180 营业收入 42.4% 39.5% 82.4% 78.4% 留存收益 1488 2225 3519 5444 营业利润 145.1% 124.9% 55.2% 49.0% 司股东3559 4538 9301 11226 归属于母公司净利润 157.9% 127.4% 54.7% 48.8% 归属母公权益 负债和股东权益6923119051919524318获利能力 毛利率（%） 28.4% 37.8% 32.6% 26.6% 现金流量表 净利率（%） 14.5% 23.7% 20.1% 16.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 10.3% 18.4% 13.9% 17.1% 经营活动现金流 80 1515 1504 3691 ROIC（%） 7.0% 8.5% 8.8% 10.4% 净利润 385 855 1329 1980 偿债能力 折旧摊销 157 296 440 1183 资产负债率（%） 46.0% 60.2% 50.3% 52.7% 财务费用 52 125 240 318 净负债比率（%） 85.2% 151.4% 101.3% 111.2% 投资损失 -10 -14 -26 -45 流动比率 1.88 0.44 0.85 0.74 营运资金变动 -494 244 -491 235 速动比率 1.48 0.31 0.60 0.48 其他经营现金流 870 618 1831 1764 营运能力 投资活动现金流 -1633 -6287 -5511 -5202 总资产周转率 0.47 0.38 0.41 0.53 资本支出 -1917 -6261 -5494 -5202 应收账款周转率 22.04 24.31 23.73 23.62 长期投资 275 -39 -42 -45 应付账款周转率 7.61 7.20 6.55 6.00 其他投资现金流 9 14 26 45 每股指标（元） 筹资活动现金流 2249 4017 4729 1682 每股收益 0.75 1.67 2.58 3.84 短期借款 91 2000 0 1000 每股经营现金流（摊 0.16 3.02 3.00 7.35 薄） 长期借款 662 2000 1500 1000 每股净资产 7.29 9.04 18.53 22.37 普通股增加 0 13 100 0 估值比率 资本公积增加 8 228 3369 0 P/E 32.79 16.73 10.8