上半年业绩稳定增长，持续增强矿化一体能力

川发龙蟒（002312） 公司点评 上半年业绩稳定增长，持续增强矿化一体能力 2024-08-29 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）7.19 近12个月最高/最低（元）8.88/4.88 总股本（百万股）1,889 流通股本（百万股）1,367 流通股比例（%）72.35 总市值（亿元）136 流通市值（亿元）98 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 19% 3% -14% -30% -46% 川发龙蟒沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.全年业绩符合预期，矿化一体持续推进2024-04-28 主要观点： 事件描述 2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实 现营业收入40.25亿元，同比上升10.10%；营业成本34.24亿元，同比上升11.38%；归母净利润2.94亿元，同比上升26.68%；扣非归母净利润2.85亿元，同比上升47.93%；基本每股收益为0.15元，同比上升15.38%。 主营产品量价齐升，助力营收利润双增长 公司主营产品销售量增加叠加价格提升，营收与业绩实现双重增长。 2024年Q2，公司实现营收23.53亿元，同比+41.74%，环比+40.79%； 归母净利润1.90亿元，同比+133.05%，环比+83.66%；扣非归母净利 润1.85亿元，同比+558.10%，环比+85.97%。 2024年Q2，工业级磷酸一铵市场均价为5936.95元/吨，环比增长 12.07%；公司H1共实现工业级磷酸一铵产量21.55万吨，同比增长 29.35%，叠加Q2产品价格持续上升，推动业绩增长。肥料级磷酸一铵市场均价为3023.66元/吨，环比下降2.04%，价格较为稳定；公司H1实现肥料级磷酸一铵、复合肥等肥料系列产量63.07万吨，同比增长9.00%。 饲料级碳酸氢钙市场均价为2555.34元/吨，环比增长7.91%。随着Q2下游饲料企业需求逐步释放，各企业询单积极性提高，叠加饲料级磷酸氢钙生产企业以低库存接单为主，价格实现缓慢提升。 聚焦磷化工主营业务，持续强化矿化一体能力 公司坚持矿化一体发展思路，持续提升产业链资源配套。2024年H1，磷矿石行业维持较高景气度，供需格局偏紧，上半年30%品位磷矿均价为1009元/吨，价格保持高位运行。公司紧跟磷矿石高景气度势头，积极提升上游资源保供能力，完善产业链上下游配套；H1，公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿产量同比分别增长15.93%、65.32%，绵竹板棚子磷矿也取得一定进展；待天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司将具备410万吨磷矿生产能力，磷矿自给能力持续提升。公司聚焦磷化工主业，稳步推进主营业务发展。公司不断优化产品技术与工艺，开发高附加值产品，并利用生产装置配套齐全的优势降低成本，提升利润和市场占有率，推动磷化工主业的提质升级，助力主营业务营收和利润的双重增长。 公司积极推动相关矿产资源的收集，助力打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链。公司全资子公司南漳龙蟒取得郭家湾矿区建筑石料用灰岩矿采矿权100万吨/年，同时依托参股公司甘眉新航、西部锂业、重钢矿业，积极布局四川锂矿资源、钒钛磁铁矿资源，为循环产 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 业链提供有力支撑。 持续推进新能源材料板块，打造第二增长曲线 公司坚持磷化工与新能源材料双轮驱动战略，持续巩固矿化一体优势，并通过产业升级保持核心产品的市场优势；同时，公司创新打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链，初步构建了成磷化工及新能源材料业务协同发展的产业格局，为公司延链补链强链、持续稳健发展奠定基础。 2024年H1，基于磷酸铁锂市场阶段性产能过剩的局面，公司合理规划 相关项目建设进度，各项工作有序推进。其中，德阿项目首期2万吨磷酸铁锂装置已建成投产并实现小规模销售，4万吨磷酸铁锂装置处于设备安装阶段，预计于2024年内开始单机调试阶段；攀枝花项目首期5万吨磷酸铁装置处于设备安装阶段。 投资建议 我们预计2024-2026年归母净利润分别为6.23、7.27、8.79亿元，同比增速为50.4%、16.7%、20.8%。当前股价对应PE分别为22、19、15倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）宏观经济波动； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7708 9484 11365 11663 收入同比（%） -23.1% 23.0% 19.8% 2.6% 归属母公司净利润 414 623 727 879 净利润同比（%） -61.1% 50.4% 16.7% 20.8% 毛利率（%） 13.1% 15.5% 16.4% 17.2% ROE（%） 4.6% 7.0% 7.6% 8.4% 每股收益（元） 0.22 0.33 0.38 0.47 P/E 32.50 21.80 18.68 15.46 P/B 1.49 1.53 1.42 1.30 EV/EBITDA 16.51 11.26 8.61 8.88 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5622 3662 7580 5897 营业收入 7708 9484 11365 11663 现金 3568 932 4568 2971 营业成本 6695 8009 9498 9654 应收账款 235 340 357 368 营业税金及附加 67 71 88 91 其他应收款 27 69 31 75 销售费用 75 95 113 116 预付账款 293 501 567 560 管理费用 364 457 542 557 存货 1150 1447 1663 1525 财务费用 93 46 228 203 其他流动资产 350 374 395 399 资产减值损失 -50 -98 -98 -82 非流动资产 11447 12923 14350 15536 公允价值变动收益 -6 0 0 0 长期投资 1830 2445 3072 3611 投资净收益 167 110 152 165 固定资产 4277 4564 4730 4775 营业利润 465 734 857 1028 无形资产 1268 1542 1822 2063 营业外收入 12 22 5 5 其他非流动资产 4072 4372 4726 5087 营业外支出 18 22 15 15 资产总计 17069 16585 21931 21434 利润总额 458 734 846 1017 流动负债 5044 4683 7296 5916 所得税 42 109 116 136 短期借款 1107 1521 1973 2416 净利润 417 625 730 882 应付账款 830 1203 1241 1266 少数股东损益 2 2 2 3 其他流动负债 3106 1960 4083 2233 归属母公司净利润 414 623 727 879 非流动负债 2909 3023 5023 5023 EBITDA 875 1570 1914 2086 长期借款 2614 2728 3728 3728 EPS（元） 0.22 0.33 0.38 0.47 其他非流动负债 295 295 1295 1295 负债合计 7953 7706 12320 10939 主要财务比率 少数股东权益 22 24 27 30 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1892 1891 1891 1891 成长能力 资本公积 5580 5580 5580 5580 营业收入 -23.1% 23.0% 19.8% 2.6% 留存收益 1622 1384 2113 2994 营业利润 -66.1% 58.0% 16.7% 19.9% 归属母公司股东权 9094 8854 9584 10464 归属于母公司净利 -61.1% 50.4% 16.7% 20.8% 负债和股东权益 17069 16585 21931 21434 获利能力毛利率（%） 13.1% 15.5% 16.4% 17.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.4% 6.6% 6.4% 7.5% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.6% 7.0% 7.6% 8.4% 经营活动现金流 814 100 3700 327 ROIC（%） 2.6% 4.7% 5.2% 5.4% 净利润 417 625 730 882 偿债能力 折旧摊销 479 802 883 938 资产负债率（%） 46.6% 46.5% 56.2% 51.0% 财务费用 158 135 251 318 净负债比率（%） 87.2% 86.8% 128.2% 104.2% 投资损失 -167 -110 -152 -165 流动比率 1.11 0.78 1.04 1.00 营运资金变动 -133 -1450 1879 -1737 速动比率 0.78 0.31 0.70 0.60 其他经营现金流 609 2174 -1041 2711 营运能力 投资活动现金流 -1044 -2266 -2268 -2051 总资产周转率 0.48 0.56 0.59 0.54 资本支出 -825 -1689 -1721 -1605 应收账款周转率 29.56 32.99 32.61 32.18 长期投资 -462 -687 -698 -611 应付账款周转率 7.17 7.88 7.77 7.70 其他投资现金流 243 110 152 165 每股指标（元） 筹资活动现金流 1227 373 2202 125 每股收益 0.22 0.33 0.38 0.47 短期借款 474 413 453 443 每股经营现金流薄） 0.43 0.05 1.96 0.17 长期借款 1089 114 1000 0 每股净资产 4.81 4.69 5.07 5.54 普通股增加 -2 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 -60 0 0 0 P/E 32.50 21.80 18.68 15.46 其他筹资现金流 -273 -154 749 -318 P/B 1.49 1.53 1.42 1.30 现金净增加额 999 -1791 3636 -1597 EV/EBITDA 16.51 11.26 8.61 8.88 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。