2024年报：重返百亿顺利实现

核心观点与业绩表现

• 业绩概览：三只松鼠2024年业绩显著增长，全年营业总收入106.2亿元（+49.30%），归母净利润4.1亿元（+85.51%），扣非归母净利润3.2亿元（+214.33%）。Q4表现达预期，营业总收入34.5亿元（+36.35%），归母净利润0.7亿元（+32.63%），扣非归母净利润0.5亿元（+229.16%）。
• 渠道表现：线下渠道表现突出，Q2线下/线上营收分别同比增长45.0%/23.6%，线下业务占比提升至40.2%。线下分销业务全年达26.41亿元，同比增长超80%。线上渠道中，抖音成为主要驱动力，Q4GMV达1.95亿元，同比增长71.6%。
• 利润能力：毛利率提升至30.47%，主要得益于规模效应和供应链提效。净利率延续提升趋势，Q4/24A归母净利率分别为1.92%/3.84%，人效提升和规模效应摊薄费用投放。

投资建议与未来展望

• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2025-2027年营收分别为138.97/177.62/205.66亿元，净利润分别为5.37/7.23/9.09亿元，对应PE分别为20/15/12倍。
• 战略方向：线上“D+N”战略与线下分销改革将持续，通过并购切入硬折扣业态，拟发行H股加速出海，提升全球品牌影响力并完善全球供应链。

风险提示

• 风险因素：渠道改革不及预期、成本风险、市场竞争加剧、食品安全事件。

财务指标

• 主要财务指标：2024A营收106.2亿元，净利润4.1亿元；预计2025-2027年营收分别为138.97/177.62/205.66亿元，净利润分别为5.37/7.23/9.09亿元。
• 估值水平：当前股价对应PE分别为20/15/12倍。