24Q4预告：百亿目标顺利实现

核心观点与关键数据

• 业绩预告：三只松鼠发布2024年年报预告，24Q4预计营业收入30.31-36.31亿元（同比增长19.68%-43.37%），归母净利润0.59-0.79亿元（同比增长17.21%-57.08%），扣非归母净利润0.33-0.63亿元（同比增长108.52%-295.84%）。全年预计营业收入102-108亿元（同比增长43.37%-51.80%），归母净利润4.0-4.2亿元（同比增长81.99%-91.09%），扣非归母净利润3.0-3.3亿元（同比增长195.31%-224.84%）。
• 收入增长驱动：24Q4收入超预期主要来自抖音及线下渠道，线上渠道预计同比增长25%左右，抖音为线上增长主要驱动来源，线下渠道预计同比增长超过40%，主因公司线下渠道改革于24年9月底初步落地。
• 品牌发展：公司多品牌矩阵初见成效，小鹿蓝蓝完成10亿目标，并加快布局和孵化如超大腕、东方颜究生、巧可果、围裙阿姨等新品牌。
• 盈利能力提升：24Q4净利率达2.07%，同比提升0.09个百分点，全年净利率达3.90%，同比提升0.82个百分点，主要源自向上拓展供应链和内部组织效率提升，毛利率和管理费率皆有改善。

研究结论与投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司2024-2026年实现营业收入104.07/138.91/177.45亿元，同比+46.3%/33.5%/27.7%；实现归母净利润4.07/5.80/8.60亿元，同比+85.2%/42.6%/48.3%。
• 未来展望：公司线上“D+N”战略与线下分销改革将持续，同时通过收购爱折扣与爱零食切入硬折扣业态，营收仍有额外增量空间。
• 风险提示：渠道改革不及预期，成本风险，市场竞争加剧，食品安全事件。