动车组收入高增，铁路装备维保占比提升

事件 公司2025年3月28日发布24年年报，实现营业收入246457亿元，同比增长521；实现归母净利润12388亿元，同比增长577。其中4Q24实现营业收入93874亿元同比增长29；实现归母净利润5143亿元，同比751。 经营分析 2025年国家铁路投产新线目标值大幅提升，看好公司动车组收入持续增长。受益于铁路装备需求恢复，2024年公司铁路装备业务实现收入110461亿元，同比1250，其中动车组业务实现收入 62432亿元，同比增长493。展望2025年，国铁集团工作会议提出目标：2025年国家铁路客运量428亿人，同比49，力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里。2025年国家铁路投产新线目标值较2024年1000公里的目标值大幅提升，看好2025年铁路装备需求持续复苏。根据国家铁路局，12M25全国铁路固 人民币元成交金额百万元 定资产投资同比51，投资额保持增长。此外，12M25全国铁路 客运量同比64。随着铁路投资额持续增长，客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续回暖，看好公司动车组收入持续增长。 2024年铁路装备中维保占比提升看好动车组维收入持续提升。 动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年2016年动车组保有量五年增长200，对应23年左右五级修进入爆发期。2024年公司铁路装备中维保业务收入41783 亿元，同比增长252，维保收入占比从23年的340提升到378。1M25国铁集团动车组高级修招标31225组，其中五级修 公司基本情况（人民币） 155组，均已超过2023年全年。看好公司动车组维保业务收入持续增长。 政策鼓励设备更新，老旧内燃机车更新有望加速。2024年9月26 日，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为30年，到2027年年底，重点区域老旧型铁路内燃机车要全部退出铁路运输市场。在设备更新政策的支持下，公司铁路装备业务收入有望实现持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计2527年公司收入266728713084亿元，归母净利润为 1000900800700600500 240329 成交金额中国中车沪深300 5000 4000 3000 2000 1000 0 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 234262 246457 266710 287114 308363 营业收入增长率 508 521 822 765 740 归母净利润百万元 11712 12388 13480 14669 15940 归母净利润增长率 050 577 882 882 867 摊薄每股收益元 0408 0432 047 051 056 每股经营性现金流净额 052 100 050 111 122 ROE归属母公司摊薄 728 734 762 790 817 PE 1789 1691 1554 1428 1314 PB 130 124 118 113 107 135147159亿元，对应PE为16X14X13X，维持“买入”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 222939 234262 246457 266710 287114 308363 货币资金 54862 55930 67512 69134 79717 94241 增长率 51 52 82 77 74 应收款项 118177 131280 132928 134579 135785 138915 主营业务成本 175626 182101 193763 209121 225009 241761 存货 63136 66849 78947 80211 81990 85444 销售收入 788 777 786 784 784 784 其他流动资产 54280 60529 66906 50978 55067 58153 毛利 47313 52160 52694 57589 62105 66602 流动资产 290455 314587 346293 334902 352559 376754 销售收入 212 223 214 216 216 216 总资产 657 667 675 671 676 685 营业税金及附加 1635 1709 1883 1920 2067 2220 长期投资 33558 33535 33944 33188 33038 32908 销售收入 07 07 08 07 07 07 固定资产 64940 64879 69661 70585 71995 74135 销售费用 7724 9185 5529 7468 7953 8480 总资产 147 138 136 141 138 135 销售收入 35 39 22 28 28 28 无形资产 17394 18010 18424 18728 19202 19642 管理费用 13402 13959 15581 16803 18002 19273 非流动资产 151685 157204 166530 164389 168999 173331 销售收入 60 60 63 63 63 63 总资产 343 333 325 329 324 315 研发费用 13130 14364 15937 17069 18375 19889 资产总计 442140 471792 512824 499290 521558 550085 销售收入 59 61 65 64 64 65 短期借款 20101 12383 11996 13801 11496 10378 息税前利润（EBIT） 11423 12945 13765 14329 15708 16739 应付款项 172513 201113 224708 201370 211726 226165 销售收入 51 55 56 54 55 54 其他流动负债 34790 36912 42000 38393 40571 42834 财务费用 343 212 12 367 515 881 流动负债 227404 250408 278705 253565 263794 279377 销售收入 02 01 00 01 02 03 长期贷款 6096 6985 5649 6129 6579 7029 资产减值损失 926 1869 1746 860 860 840 其他长期负债 17654 17876 18275 18877 19065 19394 公允价值变动收益 490 392 367 400 405 400 负债 251154 275268 302629 278570 289437 305799 投资收益 91 1165 725 120 120 120 普通股股东权益 155041 160973 168774 176799 185600 195164 税前利润 06 71 42 07 06 06 其中：股本 28699 28699 28699 28699 28699 28699 营业利润营业利润率营业外收支 1598072140 1602668347 1693569497 1735665400 1878765400 2020166400 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 7944135945 442140 8456635550 471792 9058041421 512824 9866843921 499290 107469 46521 521558 117033 49121 550085 税前利润利润率 1612072 1637370 1743271 1775667 1918767 2060167 比率分析 所得税 1767 1803 1768 1776 1919 2060 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 所得税率 110 110 101 100 100 100 每股指标 净利润 14352 14570 15664 15980 17269 18540 每股收益 0406 0408 0432 0470 0511 0555 少数股东损益 2699 2858 3276 2500 2600 2600 每股净资产 5402 5609 5881 6160 6467 6800 归属于母公司的净利润 11653 11712 12388 13480 14669 15940 每股经营现金净流 0832 0517 1001 0500 1106 1215 净利率 52 50 50 51 51 52 每股股利 0130 0080 0140 0188 0204 0222 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 752 728 734 762 790 817 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 264 248 242 270 281 290 净利润 14352 14570 15664 15980 17269 18540 投入资本收益率 468 532 542 535 564 575 少数股东损益 2699 2858 3276 2500 2600 2600 增长率 非现金支出 8868 9743 10201 8240 8585 9063 主营业务收入增长率 124 508 521 822 765 740 非经营收益 2948 1557 757 178 89 191 EBIT增长率 469 1332 634 410 962 657 营运资金变动 3617 7930 3620 9684 5972 7469 净利润增长率 1311 050 577 882 882 867 经营活动现金净流 23889 14826 28728 14358 31737 34881 总资产增长率 359 671 870 264 446 547 资本开支 6211 7952 9773 8735 12295 12595 资产管理能力 投资 3561 2915 8172 406 205 400 应收账款周转天数 1326 1517 1604 1440 1350 1290 其他 990 311 907 120 120 120 存货周转天数 1294 1303 1373 1400 1330 1290 投资活动现金净流 8781 11177 17038 8209 11970 12075 应付账款周转天数 2630 2856 2976 2800 2720 2700 股权募资 451 1201 4792 0 0 0 固定资产周转天数 996 940 951 852 765 685 债权募资 2905 4464 4000 2569 1855 668 偿债能力 其他 8758 11032 10237 6512 6903 7305 净负债股东权益 2047 2315 2764 2602 3010 3482 筹资活动现金净流 11212 5367 9445 3944 8759 7974 EBIT利息保障倍数 333 610 11700 391 305 190 现金净流量 4266 1436 2087 2206 11008 14832 资产负债率 5680 5835 5901 5579 5549 5559 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 1 3 9 31 2分，为“中性