铁路装备收入高增，维保占比显著提升

8月23日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入900.39亿 元，同比+3.13%，归母净利润42.01亿元，同比+21.4%，扣非后归母净利润33.6亿元，同比+30.08%；单Q2来看，公司2Q24实现收入578.57亿元，同比+5.34%，实现归母净利润31.93亿元，同 比+12.21%，实现扣非后归母净利润26.92亿元，同比+13.14%。 铁路装备业务收入高增，维保占比显著提升。根据公司公告，受益 动车组和客车收入增长，1H24公司铁路装备业务实现收入419.85亿元，同比增长46.99%，增速较高。铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入199.97亿元，占比47.6%，较23年的34.0%提升13.6pcts，维保占比显著提升。 铁路固定资产投资加速增长，铁路客运量持续恢复，看好铁路装备需求持续复苏。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资 同比+7.5%，1-7M24同比+10.5%，投资额加速增长。此外，1-7M24 人民币(元)成交金额(百万元) 全国铁路客运量同比+15.7%。随着铁路投资额加速增长，客运量持 续提升，国铁集团动车组招标持续回暖，24年时速350公里“复兴号”动车组首次招标规模达165组，招标规模已超23年全年（23 年全年招标164组）。铁路装备需求回暖，看好公司动车组新车收入持续增长。 动车组五级修招标量高增,看好动车组维保业务高增。动车组运行 480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年- 2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。根据国铁集团招标网，23年国铁集团对动车组的五级修招标共108组，24年已经发布的两次招标项目中，五级修共招标509组，较23年大幅增长。根据公司公告，24年6-7月公司新签 136.8亿元动车组高级修订单，23年12月-24年3月签订147.8亿元动车组高级修订单，24年公告的两次动车组高级修订单金额合计约284.6亿元，较23年公告金额接近翻倍。（23年公告高级修合同金额142.8亿元，其中1月、10月分别为70.1和72.7亿元）。24年国铁集团高级修招标量和公司已签的高级修合同金额均较大，看好公司动车组维保业务高速增长。 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 230824 231124 240224 240524 成交金额中国中车沪深300 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 我们预计24-26年公司收入2588/2852/3128亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为17X/15X/14X，维持“买入”评级。 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 225,732 222,939 234,262 258,831 285,184 312,833 货币资金 48,585 54,862 55,930 66,886 79,278 95,699 增长率 -1.2% 5.1% 10.5% 10.2% 9.7% 应收款项 110,920 118,177 131,280 134,362 144,346 156,314 主营业务成本 -179,304 -175,626 -182,101 -199,679 -220,026 -241,221 存货 61,420 63,136 66,849 68,930 72,337 76,662 %销售收入 79.4% 78.8% 77.7% 77.1% 77.2% 77.1% 其他流动资产 58,957 54,280 60,529 50,528 52,448 55,352 毛利 46,428 47,313 52,160 59,152 65,159 71,613 流动资产 279,883 290,455 314,587 320,706 348,410 384,027 %销售收入 20.6% 21.2% 22.3% 22.9% 22.8% 22.9% %总资产 65.6% 65.7% 66.7% 68.1% 69.8% 71.8% 营业税金及附加 -1,686 -1,635 -1,709 -1,889 -2,082 -2,284 长期投资 34,184 33,558 33,535 31,803 31,653 31,523 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 65,230 64,940 64,879 65,127 65,354 65,565 销售费用 -7,264 -7,724 -9,185 -10,146 -11,122 -12,200 %总资产 15.3% 14.7% 13.8% 13.8% 13.1% 12.3% %销售收入 3.2% 3.5% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 无形资产 17,686 17,394 18,010 18,101 18,131 18,139 管理费用 -13,481 -13,402 -13,959 -15,426 -16,911 -18,551 非流动资产 146,944 151,685 157,204 150,517 150,535 150,539 %销售收入 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 5.9% 5.9% %总资产 34.4% 34.3% 33.3% 31.9% 30.2% 28.2% 研发费用 -13,085 -13,130 -14,364 -16,306 -18,252 -20,334 资产总计 426,826 442,140 471,792 471,223 498,945 534,566 %销售收入 5.8% 5.9% 6.1% 6.3% 6.4% 6.5% 短期借款 20,428 20,101 12,383 7,721 5,000 5,000 息税前利润（EBIT） 10,911 11,423 12,945 15,383 16,791 18,243 应付款项 157,077 172,513 201,113 192,471 207,272 225,944 %销售收入 4.8% 5.1% 5.5% 5.9% 5.9% 5.8% 其他流动负债 38,051 34,790 36,912 38,233 41,116 44,365 财务费用 -380 343 212 331 833 1,208 流动负债 215,556 227,404 250,408 238,425 253,388 275,309 %销售收入 0.2% -0.2% -0.1% -0.1% -0.3% -0.4% 长期贷款 7,454 6,096 6,985 7,465 7,915 8,365 资产减值损失 -927 -926 -1,869 -860 -860 -840 其他长期负债 21,524 17,654 17,876 18,061 18,544 19,151 公允价值变动收益 310 490 392 400 405 400 负债 244,535 251,154 275,268 263,951 279,848 302,824 投资收益 -90 91 1,165 120 120 120 普通股股东权益 148,574 155,041 160,973 169,223 178,448 188,491 %税前利润 n.a 0.6% 7.1% 0.7% 0.6% 0.5% 其中：股本 28,699 28,699 28,699 28,699 28,699 28,699 营业利润营业利润率营业外收支 12,8315.7%924 15,9807.2%140 16,0266.8%347 18,2837.1%140 20,2867.1%140 22,0897.1%140 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 73,71733,717 426,826 79,44135,945 442,140 84,56635,550 471,792 92,79438,050 471,223 102,019 40,650 498,945 112,062 43,250 534,566 税前利润利润率 13,7556.1% 16,1207.2% 16,3737.0% 18,4237.1% 20,4267.2% 22,2297.1% 比率分析 所得税 -1,337 -1,767 -1,803 -2,211 -2,451 -2,890 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.7% 11.0% 11.0% 12.0% 12.0% 13.0% 每股指标 净利润 12,418 14,352 14,570 16,212 17,975 19,340 每股收益 0.359 0.406 0.408 0.478 0.536 0.583 少数股东损益 2,115 2,699 2,858 2,500 2,600 2,600 每股净资产 5.177 5.402 5.609 5.896 6.218 6.568 归属于母公司的净利润 10,303 11,653 11,712 13,712 15,375 16,740 每股经营现金净流 0.723 0.832 0.517 0.874 0.963 1.039 净利率 4.6% 5.2% 5.0% 5.3% 5.4% 5.4% 每股股利 0.130 0.080 0.140 0.191 0.214 0.233 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.93% 7.52% 7.28% 8.10% 8.62% 8.88% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.41% 2.64% 2.48% 2.91% 3.08% 3.13% 净利润 12,418 14,352 14,570 16,212 17,975 19,340 投入资本收益率 4.63% 4.68% 5.32% 6.08% 6.36% 6.47% 少数股东损益 2,115 2,699 2,858 2,500 2,600 2,600 增长率 非现金支出 8,739 8,868 9,743 7,733 7,977 8,191 主营业务收入增长率 -0.85% -1.24% 5.08% 10.49% 10.18% 9.70% 非经营收益 -417 -2,948 -1,557 -851 -1,172 -1,205 EBIT增长率 -16.95% 4.69% 13.32% 18.84% 9.15% 8.65% 营运资金变动 6 3,617 -7,930 1,979 2,863 3,504 净利润增长率 -9.08% 13.11% 0.50% 17.08% 12.13% 8.87% 经营活动现金净流 20,745 23,889 14,826 25,073 27,643 29,830 总资产增长率 8.78% 3.59% 6.71% -0.12% 5.88% 7.14% 资本开支 -4,541 -6,211 -7,952 -4,492 -6,358 -6,697 资产管理能力 投资 -9,870 -3,561 -2,915 1,382 405 250 应收账款周转天数 117.2 132.6 151.7 142.0 138.0 136.0 其他 725 990 -311 120 120 120 存货周转天数 126.6 129.4 130.3 126.0 120.0 116.0 投资活动现金净流 -13,685 -8,781 -11,177 -2,989 -5,