事件与经营分析
2024年11月5日，北京市公共资源交易服务平台发布动车组招标公告，招标范围包括时速350公里复兴号智能动车组共80组，其中8辆编组普通型66组、高寒型10组、17辆编组普通型4组。铁路投资增长提速，客运量持续提升，动车组招标量超预期，看好公司动车组收入长期增长。2023年全国铁路固定资产投资同比增长7.5%，1-9月2024年同比增长10.3%；1-9月2024年全国铁路客运量同比增长13.8%。国铁集团动车组招标持续回暖，2024年累计招标规模已达245组，远超2023年全年164组。伴随铁路装备需求持续回暖，看好公司动车组收入持续增长。
动车组维保业务
动车组五级修招标量高增，看好动车组维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应2023年左右五级修进入爆发期。2023年国铁集团对动车组的五级修招标共108组，2024年已发布的两次招标项目中，五级修共招标509组，较2023年大幅增长，看好公司动车组维保业务高增。
政策与新能源机车
政策鼓励设备更新，老旧内燃机车更新有望加速。2024年9月26日，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为30年，到2027年年底，重点区域老旧型铁路内燃机车要全部退出铁路运输市场。公司2024年6月发布7台新能源机车，涵盖1000-2000千瓦多种功率，可满足多种企业铁路运输场景需要。伴随设备更新政策的出台和公司新能源机车的推出，看好公司铁路装备业务收入持续提升。
盈利预测、估值与评级
预计2024-2026年公司收入2588/2852/3128亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为18X/16X/15X，维持“买入”评级。
风险提示
铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|-------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 222,939| 234,262| 258,831| 285,184| 312,832|
| 营业收入增长率 | -1.24% | 5.08% | 10.49% | 10.18% | 9.69% |
| 归母净利润(百万元)| 11,653 | 11,712 | 13,712 | 15,375 | 16,740 |
| 归母净利润增长率 | 13.11% | 0.50% | 17.08% | 12.12% | 8.88% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.406 | 0.408 | 0.48 | 0.54 | 0.58 |
| ROE(归属母公司)(摊薄)| 7.52% | 7.28% | 8.10% | 8.62% | 8.88% |
| P/E | 21.06 | 20.95 | 17.89 | 15.96 | 14.66 |
市场中相关报告评级
市场中相关报告评级比率为1.17，市场平均投资建议为“买入”。
历史推荐和目标定价
历史推荐均为“买入”，目标价区间为6.55-8.36元。
特别声明
本报告仅为参考之用，不构成投资建议，客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，并咨询独立投资顾问。
