动车组招标超预期，铁路装备需求持续复苏

事件 2024年11月5日，北京市公共资源交易服务平台发布动车组招标公告，招标范围包括：时速350公里复兴号智能动车组（8辆编组普通型），数量66组；时速350公里复兴号智能动车组（8辆编组 高寒型），数量10组；时速350公里复兴号智能动车组（17辆编 组普通型），数量4组（2列），共计80组，招标规模较大。 经营分析 铁路投资增长提速+客运量持续提升+动车组招标量超预期，看好公司动车组收入长期增长。根据国家铁路局，23年全国铁路固定 资产投资同比+7.5%，1-9M24同比+10.3%，投资额加速增长。此外，1-9M24全国铁路客运量同比+13.8%。随着铁路投资额加速增长，客运量持续提升，国铁集团动车组招标持续回暖，根据轨道世界官微，11月5日国铁集团新招标80组350公里“复兴号”动车组， 结合24年首次招标的165组，累计招标规模已达245组，远超23 人民币(元)成交金额(百万元) 年全年（23年招标164组）。伴随铁路装备需求持续回暖，看好公 司动车组收入持续增长。 动车组五级修招标量高增,看好动车组维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年- 2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。根据国铁集团招标网，23年国铁集团对动车组的五级修招标共108组，24年已经发布的两次招标项目中，五级修共招标509组，较23年大幅增长，看好公司动车组维保业务高增。 政策鼓励设备更新，老旧内燃机车更新有望加速。2024年9月26 公司基本情况（人民币） 日，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为30年，到2027年年底，重点区域老旧型铁路内燃机车要全部退出铁路运输市场。根据公司官微，24年6月公司发布7台新能源机车，涵盖1000- 2000千瓦多种功率，可满足钢铁冶金、矿产、电力、煤炭、港口等企业铁路运输场景需要。伴随设备更新政策的出台和公司新能源机车的推出，看好公司铁路装备业务收入持续提升。 盈利预测、估值与评级 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 222,939 234,262 258,831 285,184 312,832 营业收入增长率 -1.24% 5.08% 10.49% 10.18% 9.69% 归母净利润(百万元) 11,653 11,712 13,712 15,375 16,740 归母净利润增长率 13.11% 0.50% 17.08% 12.12% 8.88% 摊薄每股收益(元) 0.406 0.408 0.48 0.54 0.58 每股经营性现金流净额 0.83 0.52 0.88 0.99 1.04 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.52% 7.28% 8.10% 8.62% 8.88% P/E 21.06 20.95 17.89 15.96 14.66 P/B 1.58 1.52 1.45 1.38 1.30 我们预计24-26年公司收入2588/2852/3128亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为18X/16X/15X，维持“买入”评级。 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 231106 240206 240506 240806 成交金额中国中车沪深300 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 225,732 222,939 234,262 258,831 285,184 312,832 货币资金 48,585 54,862 55,930 66,788 79,803 96,027 增长率 -1.2% 5.1% 10.5% 10.2% 9.7% 应收款项 110,920 118,177 131,280 134,362 144,346 156,313 主营业务成本 -179,304 -175,626 -182,101 -199,793 -221,137 -242,523 存货 61,420 63,136 66,849 68,970 72,703 77,076 %销售收入 79.4% 78.8% 77.7% 77.2% 77.5% 77.5% 其他流动资产 58,957 54,280 60,529 50,532 52,487 55,398 毛利 46,428 47,313 52,160 59,038 64,046 70,309 流动资产 279,883 290,455 314,587 320,651 349,339 384,813 %销售收入 20.6% 21.2% 22.3% 22.8% 22.5% 22.5% %总资产 65.6% 65.7% 66.7% 68.1% 69.9% 71.9% 营业税金及附加 -1,686 -1,635 -1,709 -1,889 -2,053 -2,252 长期投资 34,184 33,558 33,535 31,803 31,653 31,523 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 65,230 64,940 64,879 65,127 65,354 65,565 销售费用 -7,264 -7,724 -9,185 -8,283 -8,841 -9,698 %总资产 15.3% 14.7% 13.8% 13.8% 13.1% 12.2% %销售收入 3.2% 3.5% 3.9% 3.2% 3.1% 3.1% 无形资产 17,686 17,394 18,010 18,101 18,131 18,139 管理费用 -13,481 -13,402 -13,959 -16,565 -17,967 -19,708 非流动资产 146,944 151,685 157,204 150,517 150,535 150,539 %销售收入 6.0% 6.0% 6.0% 6.4% 6.3% 6.3% %总资产 34.4% 34.3% 33.3% 31.9% 30.1% 28.1% 研发费用 -13,085 -13,130 -14,364 -16,565 -18,252 -20,334 资产总计 426,826 442,140 471,792 471,168 499,874 535,352 %销售收入 5.8% 5.9% 6.1% 6.4% 6.4% 6.5% 短期借款 20,428 20,101 12,383 7,598 5,000 5,000 息税前利润（EBIT） 10,911 11,423 12,945 15,736 16,934 18,316 应付款项 157,077 172,513 201,113 192,542 208,202 227,034 %销售收入 4.8% 5.1% 5.5% 6.1% 5.9% 5.9% 其他流动负债 38,051 34,790 36,912 38,230 41,115 44,061 财务费用 -380 343 212 334 842 1,217 流动负债 215,556 227,404 250,408 238,370 254,317 276,095 %销售收入 0.2% -0.2% -0.1% -0.1% -0.3% -0.4% 长期贷款 7,454 6,096 6,985 7,465 7,915 8,365 资产减值损失 -927 -926 -1,869 -860 -860 -840 其他长期负债 21,524 17,654 17,876 18,061 18,544 19,151 公允价值变动收益 310 490 392 400 405 400 负债 244,535 251,154 275,268 263,896 280,776 303,611 投资收益 -90 91 1,165 120 120 120 普通股股东权益 148,574 155,041 160,973 169,223 178,448 188,491 %税前利润 n.a 0.6% 7.1% 0.7% 0.6% 0.5% 其中：股本 28,699 28,699 28,699 28,699 28,699 28,699 营业利润营业利润率营业外收支 12,8315.7%924 15,9807.2%140 16,0266.8%347 18,2837.1%140 20,2867.1%140 21,8377.0%140 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 73,71733,717 426,826 79,44135,945 442,140 84,56635,550 471,792 92,79438,050 471,168 102,019 40,650 499,874 112,062 43,250 535,352 税前利润利润率 13,7556.1% 16,1207.2% 16,3737.0% 18,4237.1% 20,4267.2% 21,9777.0% 比率分析 所得税 -1,337 -1,767 -1,803 -2,211 -2,451 -2,637 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.7% 11.0% 11.0% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 12,418 14,352 14,570 16,212 17,975 19,340 每股收益 0.359 0.406 0.408 0.478 0.536 0.583 少数股东损益 2,115 2,699 2,858 2,500 2,600 2,600 每股净资产 5.177 5.402 5.609 5.897 6.218 6.568 归属于母公司的净利润 10,303 11,653 11,712 13,712 15,375 16,740 每股经营现金净流 0.723 0.832 0.517 0.885 0.986 1.042 净利率 4.6% 5.2% 5.0% 5.3% 5.4% 5.4% 每股股利 0.130 0.080 0.140 0.191 0.214 0.233 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.93% 7.52% 7.28% 8.10% 8.62% 8.88% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.41% 2.64% 2.48% 2.91% 3.08% 3.13% 净利润 12,418 14,352 14,570 16,212 17,975 19,340 投入资本收益率 4.63% 4.68% 5.32% 6.22% 6.41% 6.57% 少数股东损益 2,115 2,699 2,858 2,500 2,600 2,600 增长率 非现金支出 8,739 8,868 9,743 7,733 7,977 8,191 主营业务收入增长率 -0.85% -1.24% 5.08% 10.49% 10.18% 9.69% 非经营收益 -417 -2,948 -1,557 -550 -1,024 -921 EBIT增长率 -16.95% 4.69% 13.32% 21.56% 7.62% 8.16% 营运资金变动 6 3,617 -7,930 2,003 3,364 3,307 净利润增长率 -9.08% 13.11% 0.50% 17.08% 12.12% 8.