2024年中期业绩点评：维保需求高增推动业绩增长，轨交+新兴装备双曲线可期

时代电气（03898.HK） 证券研究报告·海外公司点评·工业工程(HS) 2024年中期业绩点评：维保需求高增推动业绩增长，轨交+新兴装备双曲线可期 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 18034 22447 26672 31254 35884 同比(%) 19.26 24.47 18.82 17.18 14.81 归母净利润（百万元） 2556 3106 3615 4376 4880 同比(%) 26.67 21.51 16.39 21.05 11.52 EPS-最新摊薄（元/股） 1.81 2.20 2.56 3.10 3.46 P/E（现价&最新摊薄） 14.64 12.04 10.35 8.55 7.67 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩，1）24H1公司实现营收102.8亿元，同比+20%，毛利率27.8%，同比-3pcts，归母净利润15.1亿元，同比+31%；2）24Q2实现营收63.6亿元，同比+16%，环比+62%，毛利率24.0%，同比-6pcts，环比-10pcts，归母净利润9.4亿元，同比+31%，环 比+66%，主要系轨交产品交付量提升且功率半导体器件等维持增长。 轨交装备：铁路投资快速增长，轨交装备业务增长动能强劲 1）24H1全国铁路固定资产投资同比增长11%达3373亿元新高，公司作为轨交装备龙头充分受益。24H1公司轨交装备实现营收61.4亿元，同比+31%，其中，轨交电气装备/轨道工程机械/通信信号系统 2024年08月29日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理李博韦 执业证书：S0600123070070 libw@dwzq.com.cn 股价走势 时代电气恒生指数 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% 2023/8/282023/12/282024/4/282024/8/28 市场数据 收盘价(港元)26.50 一年最低/最高价18.10/32.65 市净率(倍)0.95 /其他轨交装备分别实现营收49.5/5.6/4.2/2.2亿元，同比分别 +27%/+15%/+132%/+52%。 2）铁路投资快速增长，轨交装备需求释放。2024年1-7月全国铁路发送旅客25.2亿人次，旅客周转量9454.5亿人公里，同比分别 港股流通市值(百万港元) 基础数据 14,379.76 +16%/+11%，均创历史新高。铁路客运量复苏推动铁路投资持续增长，2024年5月11日国铁宣布招标时速350公里动车组165标准 组，为近7年最大招标规模。公司作为国内轨交牵引变流系统龙头供应商，市占率多年维持高位，伴随铁路投资持续增长叠加公司轨道工程机械业务持续拓展客运专线、城轨市场，轨交装备业务有望维持高增。 新兴装备：产能释放顺利，构造第二增长曲线 1）受益于新能源汽车、新能源发电需求稳步提升，公司新兴装备业务维持增长。24H1公司新兴装备实现营收40.9亿元，同比+9%，其中功率半导体器件/传感器件/新能源汽车电驱系统/工业变流产品/海工装备分别实现营收17.5/1.4/9.0/9.0/4.1亿元，同比分别+27%/-47%/+8%/-4%/+18%。 2）公司新能源汽车、光伏领域市占率持续提升。根据NE时代，24H1公司乘用车功率模块装机量行业第二；根据索比光伏网，24H1公司光伏逆变器中标量国内第�。此外，公司中低压IGBT产能持续提升，宜兴3期预计24H2投产，电网和轨交用高压IGBT持续交付，伴随产能持续释放叠加新品推出，公司新兴装备业务有望维持增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司下游轨交维保需求进入高峰期，新兴装备业务有序推进，我们将公司2024/2025年预期归母净利润由31.4/33.5亿元上调至36.2/43.8亿元，并预期2026归母净利润为48.8亿元，2024年8月28日H股收盘价对应PE分别为10.4/8.6/7.7倍，维持 “买入”评级。 风险提示：铁路投资不及预期；行业竞争加剧；海外客户拓展不及预期。 每股净资产(元)28.00 资产负债率(%)31.32 总股本(百万股)1,411.54 流通股本(百万股)542.63 相关研究 《时代电气(03898.HK:)：2023H1业绩点评：轨交业务微增，新兴装备业务持续高景气》 2023-08-25 《时代电气(03898.HK:)：2022年业绩公告点评：轨交复苏开启，IGBT好于预期，中特估长期催化》 2023-03-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 时代电气三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 37,514.97 45,515.01 51,094.88 57,764.04 营业总收入 22,447.12 26,671.51 31,254.17 35,883.53 现金及现金等价物 7,009.44 10,362.86 11,316.28 13,370.37 营业成本 14,417.68 18,697.76 21,896.46 25,309.56 应收账款及票据 16,524.28 19,262.76 22,138.37 24,919.12 销售费用 1,486.92 400.07 406.30 430.60 存货 5,442.96 6,751.97 7,907.05 9,139.56 管理费用 1,041.22 1,120.20 1,281.42 1,507.11 其他流动资产 8,538.30 9,137.43 9,733.17 10,334.99 研发费用 2,021.00 2,347.09 2,750.37 3,121.87 非流动资产 15,889.87 17,184.84 17,314.37 17,405.05 其他费用 433.74 400.07 468.81 538.25 固定资产 6,494.04 6,610.13 6,708.81 6,867.69 经营利润 3,046.55 3,706.31 4,450.81 4,976.14 商誉及无形资产 1,656.80 1,689.27 1,720.12 1,651.93 利息收入 259.77 175.24 259.07 282.91 长期投资 533.41 533.41 533.41 533.41 利息支出 47.19 20.42 22.42 24.42 其他长期投资 233.25 233.25 233.25 233.25 其他收益 100.46 63.88 63.88 63.88 其他非流动资产 6,972.38 8,118.77 8,118.77 8,118.77 利润总额 3,359.59 3,925.00 4,751.33 5,298.50 资产总计 53,404.85 62,699.85 68,409.25 75,169.10 所得税 209.50 255.12 308.84 344.40 流动负债 13,432.15 16,468.08 18,785.91 21,642.57 净利润 3,150.09 3,669.87 4,442.49 4,954.10 短期借款 485.61 535.61 585.61 635.61 少数股东损益 44.39 55.05 66.64 74.31 应付账款及票据 10,138.34 12,465.17 14,293.52 16,521.52 归属母公司净利润 3,105.70 3,614.83 4,375.86 4,879.79 其他 2,808.20 3,467.30 3,906.77 4,485.44 EBIT 3,147.01 3,770.19 4,514.68 5,040.02 非流动负债 2,256.16 2,047.28 2,047.28 2,047.28 EBITDA 4,006.01 4,721.62 5,485.15 5,949.33 长期借款 631.94 631.94 631.94 631.94 其他 1,624.22 1,415.33 1,415.33 1,415.33 负债合计 15,688.32 18,515.36 20,833.18 23,689.85 股本 1,416.24 1,412.24 1,410.24 1,408.24 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 850.57 905.62 972.26 1,046.57 每股收益(元) 2.20 2.56 3.10 3.46 归属母公司股东权益 36,865.96 43,278.86 46,603.80 50,432.67 每股净资产(元) 26.63 31.30 33.71 36.47 负债和股东权益 53,404.85 62,699.85 68,409.25 75,169.10 发行在外股份(百万股) 1,411.54 1,411.54 1,411.54 1,411.54 ROIC(%) 7.90 8.37 8.97 9.28 ROE(%) 8.42 8.35 9.39 9.68 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 33.86 29.90 29.94 29.47 经营活动现金流 2,781.89 2,917.16 3,012.89 4,015.55 销售净利率(%) 14.25 13.55 14.00 13.60 投资活动现金流 (2,276.77) (2,391.40) (1,036.12) (936.12) 资产负债率(%) 29.38 29.53 30.45 31.52 筹资活动现金流 (589.06) 2,828.57 (1,022.42) (1,024.42) 收入增长率(%) 24.47 18.82 17.18 14.81 现金净增加额 (65.43) 3,353.42 953.43 2,054.09 净利润增长率(%) 21.51 16.39 21.05 11.52 折旧和摊销 859.00 951.43 970.47 909.31 P/E 12.04 10.35 8.55 7.67 资本开支 (2,980.52) (1,100.00) (1,100.00) (1,000.00) P/B 1.00 0.85 0.79 0.73 营运资本变动 (889.38) (1,660.69) (2,358.62) (1,808.41) EV/EBITDA 5.73 5.97 4.98 4.25 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年8月28日的0.91，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的