自研+BD双轮驱动，创新转型已见成效

自研+BD双轮驱动，创新转型已见成效 2024年11月26日 ➢自研+BD双轮驱动，创新转型已见成效。翰森制药深耕医药行业30年，经营情况稳中向好，2023年营收突破100亿元，同比增长7.70%，净利润突破30亿元，同比增长26.85%。公司坚持“自主研发”和“BD合作”双轮驱动，以“高强度研发投入加速临床进展、高价值创新药扩充产品管线、高差异早期项目引领科研布局、高投入基础研究激活源头创新”的战略，持续加强成熟创新产品与高差异化早期项目引进，公司对外授权初见成果，2023年底公司与GSK在两个月之内就B7-H3及B7-H4 ADC达成两项授权合作，交易总金额超30亿美元。公司创新转型已见成效，自2014年首个自主创新的1.1类新药迈灵达上市以来，公司已有8款创新药获批上市，2020-2023年公司创新药收入占比快速提升，实现18%-42%-53%-67%的阶段性跨越。2024年上半年创新药与合作产品收入共计50.32亿元，较2023年同期增长约80.6%，占总收入比重上升至77.40%。 推荐首次评级当前价格：18.64港元目标价：22.27港元 分析师王班执业证书：S0100523050002邮箱：wangban@mszq.com分析师王维肖 ➢延续强化肿瘤领域优势地位。抗肿瘤药物是公司传统优势领域，2023年公司抗肿瘤药物收入达61.69亿元，占比59.7%，2024年上半年公司抗肿瘤药物收入达到44.75亿元，占比68.8%。目前公司在抗肿瘤领域已经形成健康的产品组合和丰富的研发管线：三代EGFR TKI阿美替尼市场份额不断上升，持续放量贡献主要收入；二代Bcr-Abl TKI氟马替尼疗效优于伊马替尼，替代趋势明确；后续肿瘤研发管线丰富，涵盖多个潜力靶点，尤其是两款授权GSK的ADC产品，预计将为公司带来持续授权收入。我们看好公司在肿瘤领域持续发力，延续并强化在这一领域的优势地位。 执业证书：S0100523100004邮箱：wangweixiao@mszq.com ➢非肿瘤领域全面布局。公司布局代谢、自免、中枢神经、抗感染的多个疾病领域，尤其在国内患者人数众多的大适应症领域布局充分，已上市产品包括治疗乙肝的二代核苷类药物艾米替诺福韦、治疗CKD引起的贫血的培莫沙肽、引进的CD19单抗伊奈利珠单抗等产品，在研管线包括针对降糖减重的GLP-1/GIP双靶药物HS-20094、针对自免多项适应症的TYK2抑制剂HS-10374等，看好公司上市产品销售放量、在研产品研发推进兑现带来的业绩持续提升。 ➢投资建议：我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为120.95亿元、128.25亿元、145.67亿元，归母净利润分别为38.42亿元、37.05亿元、41.73亿元。采用DCF估值法，我们认为公司的合理价值为1322亿港元，对应目标价为22.27港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢风险提示：市场竞争加剧风险，产品研发不及预期风险，审批要求变化风险，集采政策、医保政策、准入政策变化的风险，海外法律及监管风险。 目录 1自研+BD双轮驱动，创新转型已见成效...................................................................................................................31.1深耕医药领域30年，经营情况稳中向好.....................................................................................................................................31.2自主研发与BD合作双轮驱动.........................................................................................................................................................51.3创新转型发展已见成效.....................................................................................................................................................................52抗肿瘤：重磅产品+丰富管线，延续扩大优势领域....................................................................................................92.1阿美替尼持续放量，市场份额不断上升........................................................................................................................................92.2氟马替尼疗效优异，替代趋势明确..............................................................................................................................................112.3两款ADC授权GSK，早期数据优秀，研发进度领先..............................................................................................................143非肿瘤：多样化布局，剑指大适应症.....................................................................................................................183.1恒沐：首款国产原研口服HBV药物，增长空间巨大...............................................................................................................183.2昕越：引进的CD19单抗，A类推荐治疗NMOSD................................................................................................................213.3圣罗莱：四周一次便利性佳，看好医保助力放量.....................................................................................................................233.4 HS-20094：GLP-1/GIP双靶研发进度领先...............................................................................................................................253.5 HS-10374：TYK2抑制剂剑指自免市场.....................................................................................................................................304盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................334.1收入预测............................................................................................................................................................................................334.2盈利预测与估值................................................................................................................................................................................394.3投资建议............................................................................................................................................................................................415风险提示..............................................................................................................................................................42插图目录..................................................................................................................................................................44表格目录..................................................................................................................................................................44 1自研+BD双轮驱动，创新转型已见成效 1.1深耕医药领域30年，经营情况稳中向好 翰森制药成立于1995年，经过近30年的发展，已在中国一些规模最大、发展最快而具有重大未满足医疗需求的治疗领域中建立了领先地位，包括抗肿瘤、抗感染、中枢神经系统疾病及代谢疾病等领域。 资料来源：公司官网，民生证券研究院 得益于诊疗端恢复与创新药销售内生增长力的推动，2023年翰森制药营收101.04亿元，相比上年同期增长7.70%，净利润32.78亿元，同比增长26.85%。2024年上半年，公司实现营收65.06亿元，同比增长44.21%；净利润27.26亿元，同比增长111.47%，主要系创新药产品合作收入大幅增长所致。 资料来源：iFind，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 2023年公司抗肿瘤药物