2024年年报点评：创新驱动卓见成效，BD加速全球布局

恒瑞医药2024年业绩增长超预期，经营效率持续提升。公司实现营业收入279.85亿元，同比增长22.63%；归母净利润63.37亿元，同比增长47.28%；扣非归母净利润61.78亿元，同比增长49.18%。销售毛利率达到86.25%，同比+1.70pp；销售费用率降至29.79%，同比-3.42pp；管理费用率降至9.13%，同比-1.46pp；销售净利率达到22.64%，同比+3.89pp。研发投入82.28亿元，研发费用率23.5%。

创新药销售增长30%，晚期管线蓄势待发。创新药销售收入138.92亿元，同比增长30.60%。2024年共有4款1类创新药及5项新适应症获批上市。未来三年预计将有11项、13项、23项新产品/新适应症获批，涵盖肿瘤、自免、代谢等领域。

BD拓展加速，全球布局深化。2024年许可收入27.0亿元，包括向Merck、Kailera等公司授权的许可合作。2025年预计将确认7500万美元及2亿美元首付款。公司推进超20项海外临床试验，4款ADC药物获FDA快速通道认定，3款首仿产品在美国获批上市。

投资建议：预计2025-2027年营收分别为317.61/369.17/435.44亿元，同比增长13.5%/16.2%/17.9%；归母净利润分别为72.63/85.27/102.65亿元，同比增长14.6%/17.4%/20.4%，对应PE为45/39/32倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧、仿制药、政策变化、集采、产品研发不及预期等风险。