核心观点与关键数据
- 盈利增长预期：中国人保财险预计2025年盈利在高基数上仍将保持平稳增长，主要得益于投资收益的增长。2024年公司净利润同比增长30.9%，其中承保利润同比下降43.9%，但总投资收益同比增长67.9%。公司拟派发末期股息0.332元，全年股息达到0.54元，同比增长10%，分红率37%。2024年ROE达到13%，同比提高2.2个百分点。
- 保费增长来源：2024年保险服务收入同比增长6%，主要来自车险（同比增长4.5%，贡献增速2.8个百分点）和意外伤害健康险（同比增长11.8%，贡献增速1.1个百分点）。
- 综合成本率上升：2024年综合成本率同比上升，主要受自然灾害影响。车险COR稳定，并保持优于同业的水平。综合成本率98.8%，同比上升1个百分点，其中费用率同比下降1.4个百分点，赔付率同比上升2.4个百分点，主要由于大灾损失同比显著提升，以及利率下行带来负债成本上升影响。车险综合成本率为96.8%，同比下降0.1个百分点，仍保持显著优于同业的水平。公司计划2025年显著改善车险COR（96%以内）和非车险 COR（100%以内）。
- 投资收益显著增长：投资资产较2024年初增长12.6%，资产配置结构保持稳定，在固收投资内部提升了国债和地方债投资占比。2024年总投资收益率同比增长67.9%，总投资收益率5.5%，同比上升2个百分点。
- 研究结论与评级：维持买入评级。预计2025年投资收益增速将放缓，而承保利润有望显著增长，整体盈利在高基数上仍将保持平稳增长，ROE预计保持在13%。基于2025年1.25倍市净率，将目标价从14.9港元提升至17.0港元。
财务数据一览
- 收入：2023年457,203百万人民币，2024年485,223百万人民币，2025年E512,939百万人民币，2026E539,890百万人民币，2027E565,791百万人民币。
- 净利润：2023年24,585百万人民币，2024年32,173百万人民币，2025年E34,960百万人民币，2026E37,032百万人民币，2027E38,897百万人民币。
- 每股盈利：2023年1.11元，2024年1.45元，2025年E1.57元，2026E1.66元，2027E1.75元。
- 市盈率：2023年12.29倍，2024年9.3倍，2025E8.68倍，2026E8.1倍，2027E7.7倍。
- 市账率：2023年1.29倍，2024年1.16倍，2025E1.07倍，2026E0.98倍，2027E0.90倍。
主要假设和预测指标
- 保险服务收入：2023年457,203百万人民币，2024年485,223百万人民币，2025E512,939百万人民币，2026E534,479百万人民币，2027E539,890百万人民币。
- 车险：2023年5.3%，2024年4.5%，2025E4.3%，2026E4.1%，2027E3.9%。
- 综合成本率：2024年98.8%，2025E98.0%，2026E97.9%，2027E97.8%。
- 总投资收益率：2024年5.47%，2025E4.84%，2026E4.63%，2027E4.50%。
- 承保利润：2024年5,713百万人民币，2025E10,137百万人民币，2026E11,481百万人民币，2027E12,321百万人民币。
- 总投资收益：2024年34,937百万人民币，2025E34,265百万人民币，2026E35,540百万人民币，2027E37,046百万人民币。
目标价及评级
- 目标价17.0港元，潜在涨幅18.1%，维持买入评级。
