盈利表现符合预期，下半年盈利增速在低基数上有望继续回升

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元10.08 目标价 港元12.00 潜在涨幅 +19.0% 2024年8月29日 中国人保财险(2328HK) 盈利表现符合预期，下半年盈利增速在低基数上有望继续回升 盈利表现符合预期，同比降幅呈收窄趋势。上半年归母净利润同比下降8.7%，其中承保利润同比下降5.0%，总投资收益同比下降7.8%，盈利表现符合预期。1季度公司盈利同比下降38%，2季度呈现同比回升态势。 保险服务收入增长主要来自车险。上半年保险服务收入同比增长5%，增 个股评级 买入 1年股价表现 长主要来自车险。车险同比增长5%，贡献增速3.2个百分点；农险同比下2328HK恒生指数 30% 降7%，拉低保费增速0.8个百分点。 车险和农险COR同比改善，其他险种同比上升。综合成本率（COR）为96.2%，同比上升0.4个百分点。承保利润同比下降5%，其中车险和农险分别贡献增速6.5和3.5个百分点，但被企财险、意外伤害健康险和责任险的同比下降所抵消。车险COR为96.4%，同比改善0.3个百分点；农险COR为89%，同比显著下降2个百分点。 投资收益同比下降，下半年有望表现更为稳健。上半年总投资收益率（未年化）2.2%，同比下降0.4个百分点，主要受利率下行和股市波动影响。从资产配置上来看，上半年公司增加对定期存款、政府债的配置，降低对金融债、企业债、权益型基金的配置。FVTPL计量资产占比19%，较年初下降5个百分点，后续投资表现有望更为稳健。 公司注重股东回报，将派发中期股息。公司宣布派发中期股息每股0.208 元，分红率25%。 维持买入评级。公司在车险龙头竞争地位稳固，非车险承保利润率有望呈改善趋势；随着投资资产配置结构优化，投资收益表现有望更为稳健。下半年公司面临较低的盈利比较基数，预计全年盈利有望实现正增长，我们 维持盈利预测，预计2024年归母净利润同比增长7%。公司目前股息率超过5%，维持买入评级和目标价12港元。 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)11.28 52周低位(港元)8.69 市值(百万港元)69,544.84 日均成交量(百万)20.15 年初至今变化(%)8.62 200天平均价(港元)10.09 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 424,355 457,203 489,152 520,688 551,361 同比增长(%) 0.3 7.7 7.0 6.4 5.9 净利润(百万人民币) 29,163 24,585 26,383 28,353 30,183 每股盈利(人民币) 1.31 1.11 1.19 1.27 1.36 同比增长(%) 30.4 -15.7 7.3 7.5 6.5 市盈率(倍) 7.0 8.3 7.8 7.2 6.8 市账率(倍) 0.94 0.89 0.83 0.78 0.73 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:上半年业绩概览 百万人民币 2022 1H23 2023 1H24 1H24同比 保险服务收入 424,355 224,368 457,203 235,841 5.1% 保险服务费用 -395,966 -204,715 -431,991 -217,380 6.2% 分出再保险合同保险净损益 -5,993 -5,818 -6,142 -4,966 -14.6% 保险服务业绩 22,396 13,835 19,070 13,495 -2.5% 承保财务损失 -9,333 -4,998 -10,127 -5,106 2.2% 分出再保险财务收益 1,301 632 1,246 610 -3.5% 承保利润 14,364 9,469 10,189 8,999 -5.0% 综合赔付率（%） -69.4 -68.9 -70.6 -70.1 -1.2ppts 综合费用率（%） -27.2 -26.9 -27.2 -26.1 +0.8ppts 综合成本率（%） -96.6 -95.8 -97.8 -96.2 -0.4ppts 总投资收益 21,156 15,146 20,807 13,971 -7.8% 税前利润 34,020 23,751 28,035 21,649 -8.9% 净利润 29,108 20,256 24,566 18,491 -8.7% 母公司股东 29,163 20,254 24,585 18,490 -8.7% 资料来源:公司资料，交银国际 图表2:中国人保财险(2328HK)目标价及评级 HK$ 12.00 10.50 8.50 8.50 9.00 8.50 8.50 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 2021-08 4.00 股价目标价买入中性沽出 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表3：交银国际金融行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价 (交易货币) 目标价 (交易货币)潜在涨幅 最新目标价/评级 发表日期子行业 3908HK中金公司买入7.8717.80126.2%2023年11月03日内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入8.5212.5046.7%2023年05月02日内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入5.2010.0092.3%2023年05月02日内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入11.1821.5092.3%2022年04月29日内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性3.444.2022.1%2024年02月06日内地综合性证券公司 966HK中国太平保险买入9.8211.6018.1%2024年08月29日内地寿险公司 6060HK众安在线买入10.4215.0044.0%2024年08月28日内地互联网财险公司 1336HK新华保险买入15.7220.5030.4%2024年04月30日内地寿险公司 2628HK中国人寿买入11.1614.0025.4%2024年04月29日内地寿险公司 2318HK中国平安保险买入36.2051.0040.9%2024年03月25日内地寿险公司 2601HK中国太保买入19.6825.0027.0%2024年04月29日内地寿险公司 2328HK中国人保财险买入10.0812.0019.0%2024年04月16日内地财险公司 QFINUS奇富科技买入25.6027.507.4%2024年08月15日金融科技 FINVUS信也科技买入5.186.3021.6%2024年03月19日金融科技 LXUS乐信集团买入1.682.4042.9%2024年03月22日金融科技 1299HK友邦保险买入55.2084.0052.2%2024年05月27日泛亚保险公司 FUTUUS富途控股买入58.9990.0052.6%2024年05月29日港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，收盘价截至2024年8月28日 损益表（百万元人民币）年结12月31日 20222023 2024E 2025E2026E 保险服务收入 424,355 457,203 489,152 520,688 551,361 保险服务费用 -395,966 -431,991 -461,608 -491,191 -520,023 分出再保险合同保险淨损益 -5,993 -6,142 -6,571 -6,995 -7,407 财务数据 主要指标 年结12月31日202220232024E2025E2026E 增长率（%）总资产增速4.6%5.1%5.2%5.1% 保险服务业绩 22,396 19,070 20,973 22,502 23,931 保险服务收入同比增速7.7% 7.0% 6.4% 5.9% 承保财务损失 -9,333 -10,127 -10,684 -11,218 -11,757 承保利润 -29.1% 13.6% 8.9% 7.4% 分出再保险财务收益 1,301 1,246 1,283 1,322 1,362 税前利润 -17.6% 7.3% 7.5% 6.5% 承保利润 14,364 10,189 11,573 12,606 13,536 淨利润 -15.6% 7.3% 7.5% 6.5% 总投资收益 21,156 20,807 21,957 23,485 24,918 税前利润 34,020 28,035 30,086 32,332 34,420 淨利润 29,108 24,566 26,363 28,332 30,161 母公司股东29,16324,58526,38328,35330,183 资产负债简表（百万元人民币） 年结12月31日202220232024E2025E2026E 现金及现金等价物21,25416,52614,87315,32015,779 定期存款74,84457,78552,00753,56755,174 以摊馀成本计量的金融投资113,790126,192136,287144,465151,688 归属母公司股东净利润-15.7%7.3%7.5%6.5% 保险服务收入结构 车险63%62%61%60%59% 农险11%12%12%12%12% 意外伤害及健康险8%10%11%11%12% 责任险8%7%7%7%7% 企财险4%4%4%4%4% 其他6%6%6%7%7% 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产 154,285 180,142 199,958 213,955 226,792 综合赔付率 69.4 70.6 70.4 70.3 70.2 以公允价值计量且其变动计入当期 140,730 144,047 146,928 149,866 152,864 综合费用率 27.2 27.2 27.2 27.3 27.3 投资物业 7,440 7,576 7,652 7,728 7,806 联营公司及合营公司投资 58,149 62,601 65,731 68,360 70,411 综合成本率 96.6 97.8 97.6 97.6 97.5 其他投资资产 5,527 5,842 6,076 6,258 6,446 投资资产合计 576,019 600,711 629,511 659,519 686,959 总投资收益 21,156 20,807 21,957 23,485 24,918 其他资产 96,443 102,912 110,080 118,297 130,235 总资产 672,462 703,623 739,592 777,816 817,194 卖出回购金融资产款41,69040,03738,83639,61340,405 保险合同负债351,254371,829392,280411,894431,664 应付债券8,0978,3658,6168,7888,964 其他负债49,81649,08850,07051