盈利表现符合预期，下半年盈利增速在低基数上有望继续回升

核心观点与关键数据

• 盈利表现符合预期，下半年有望回升：上半年归母净利润同比下降8.7%，其中承保利润下降5.0%，总投资收益下降7.8%。但1季度盈利同比下降38%，2季度同比回升，显示同比降幅呈收窄趋势。
• 车险驱动收入增长：保险服务收入同比增长5%，主要来自车险（增长5%，贡献增速3.2个百分点）；农险同比下降7%，拉低保费增速0.8个百分点。
• 车险和农险成本率改善：综合成本率（COR）为96.2%，同比上升0.4个百分点。承保利润下降5%，其中车险和农险分别贡献增速6.5和3.5个百分点，但被企财险、意外伤害健康险和责任险同比下降所抵消。车险COR为96.4%，同比改善0.3个百分点；农险COR为89%，同比显著下降2个百分点。
• 投资收益下降，下半年有望稳健：上半年总投资收益率（未年化）2.2%，同比下降0.4个百分点，主要受利率下行和股市波动影响。公司增加对定期存款、政府债的配置，降低对金融债、企业债、权益型基金的配置。FVTPL计量资产占比19%，较年初下降5个百分点。
• 注重股东回报：宣布派发中期股息每股0.208元，分红率25%。

研究结论

• 维持买入评级：公司在车险龙头竞争地位稳固，非车险承保利润率有望改善；投资资产配置结构优化，投资收益表现有望更稳健。
• 盈利预测：下半年盈利比较基数较低，预计全年盈利实现正增长，维持2024年归母净利润同比增长7%的预测。
• 目标价与股息率：维持买入评级和目标价12港元。公司目前股息率超过5%。