业绩稳健增长，机构业务优势构建

招商证券2024年业绩表现亮眼，主要得益于政策提振市场信心及股票市场反弹。公司实现营业收入208.91亿元（同比增长5.4%），归母净利润103.86亿元（同比增长18.51%），ROE提升0.91pct至8.82%，EPS为1.13元/股（同比增长20.21%）。业绩增长主要驱动力来自自营业务。

核心业务板块表现：

1. 财富管理：构建“压舱石”，托管外包、私募服务优势明显。经纪业务手续费净收入61.83亿元（同比增长11.79%）。托管客户资产规模达4.27万亿元（同比增长14.78%），个人客户数增长16.66%，高净值客户数增长9.46%。非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别排名行业第4、第5、第4。托管外包规模达3.46万亿元，私募基金产品托管市场份额连续11年第一。公司将持续加大渠道导流，经纪业务与财富产品份额有望保持上升。
2. 自营业务：成为业绩增长主要驱动力。投资收益（含公允价值变动）95.27亿元（同比增长41.57%），金融资产规模3788亿元（同比上涨1.13%）。后续将推进高分红策略，加强量化策略等中性投资，减少风险敞口。
3. 资管业务：稳步推进，公募业务启航。资管业务手续费净收入7.17亿元（同比增长0.61%），业绩与管理规模稳步提升。
4. 投行业务：承压，债承规模提升。投行业务收入8.56亿元（同比下跌34.22%）。股权融资承销金额91.26亿元（下滑55%），IPO储备项目14单（行业第5）；债券融资规模约4265.24亿元（同比增长30.91%），市占率提升。

研究结论： 上调2025年与2026年盈利预测7.8%和5.0%，预测2025-2027年归母净利润分别为108.14亿元、116.38亿元、120.34亿元（同比增长4.1%/7.6%/3.4%）。当前股价对应PE为15.4/14.3/13.8x，PB为1.4/1.3/1.2x。维持“优于大市”评级，核心业务优势保持，发展韧性良好。

**风险提示：**市场下跌及政策风险。