年报点评报告：2024年经营质量优异，关注公司长期增长能力

核心观点与关键数据

• 整体表现：2024年公司营收增长3.9%至286.76亿元，归母净利润下降5.5%，符合预期。
• 收入结构：批发/直营/电商分别增长3%/持平/+10%。
• 毛利率：同比提升1pct至49.4%，主要得益于电商业务效率优化和DTC业务占比提升。
• 费用率：SG&A费用率降低0.4pct至37.1%，广告及宣传开支占比提升至9.5%。
• 其他收入及支出：其他收入大幅减少主要因投资性房地产减值3.33亿元。
• 派息：派息比例同比提升5pct至50%，显示注重股东回报。

成人装业务

• 渠道优化：2024Q4加大直营低效店关闭力度，同时借助经销商拓展新兴市场。
• 线下：直营门店减少201家，批发门店增加78家，聚焦盈利能力提升和新兴市场拓展。
• 电商：电商业务快速增长，经营效率提升，客流和转化率改善，折扣水平优化。
• 产品：专业运动品类流水占比超60%，跑步/健身品类增长显著，核心系列销售突破1060万双。

童装业务

• 经营表现：2024年童装流水同比增长低单位数，门店数量净增40家至1468家。
• 产品结构优化：持续优化童装产品结构，强化品牌推广，推动业务稳健增长。

财务状况

• 现金流：经营现金净流入52.68亿元，同比增长12.4%，确保经营活动稳健。
• 库存质量：渠道库销比在4个月，6个月及以下新品占比85%，库存健康。

研究结论

• 2025年预测：营收同比持平左右，归母净利润下降17.5%。
• 长期增长：公司持续投入品牌营销，聚焦产品研发和品牌影响力提升，为长期增长蓄力。
• 盈利预测：2025~2027年归母净利润分别为24.86/26.66/28.81亿元，对应2025年PE为16倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等。