玻尿酸增长超预期，眼科布局持续丰富

昊海生科（688366.SH） 玻尿酸增长超预期，眼科布局持续丰富 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入14.04亿元，同比增长 6.97%；归母净利润2.35亿元，同比增长14.64%；扣非后归母净利润2.30亿元， 证券研究报告|半年报点评 2024年08月23日 买入（维持） 股票信息 同比增长22.66%。2024Q2公司实现营业收入7.58亿元，同比增长8.10%；归 母净利润1.38亿元，同比增长11.03%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长 16.26%。 观点：玻尿酸全线放量，引领医美板块收入高增。海魅月白”获批，有望成为新爆款。集采执行导致人工晶体终端价有所下降，通过集采提升高端产品占比、优化产品组合有望对冲降价影响。代理老品牌OK镜受消费疲软、竞争加剧影响增长乏力，自主新品牌表现靓丽。眼科创新产品研发进展顺利，产品线持续丰富。 玻尿酸引领医美板块增长，海魅月白获批有望打造下一个爆款产品。2024H1医美与创面护理业务收入6.34亿元（同比增长25.72%），占比45.22%（同比增加6.68%）。1）玻尿酸：收入4.17亿元（同比增长51.30%），第三代玻尿酸海魅”、 行业医疗器械 前次评级买入 08月22日收盘价（元）60.12 总市值（百万元）14,157.65 总股本（百万股）235.49 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股0.40 股价走势 海魅韵”等高端产品实现了高速增长，一/二代玻尿酸产品亦实现较快增长。2024昊海生科沪深300 年7月，第四代玻尿酸产品海魅月白”获批，具备更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性，将与前三代玻尿酸形成功能差异化、价格定位差异化的产品组合，接力支撑玻尿酸业务中长期发展。2）射频及激光设备：收入 1.36亿元（同比下滑11.54%），2024年4月起，未取得注册证的射频治疗设备不得生产、进口和销售，对公司家用及生活美容级产品的国内销售带来一定影响。 眼科产品结构优化有望对冲集采影响，在研管线进展顺利。眼科业务收入4.52亿元（同比下滑6.02%）。1）白内障业务：收入2.32亿元（同比下滑10.70%）。人工晶状体收入1.81亿元（同比下滑10.84%），集采执行导致价格有所下降，公司 通过提升高端产品占比、优化产品组合以对冲价格影响，中端预装类非球面产品、高端区域折射双焦点产品的销量分别同比增长25%、12%。2）近视防控与屈光矫正业务：收入2.01亿元（同比下滑2.44%）。视光材料业务收入1.08亿元（同比 下滑2.60%），主要受下游厂家对原材料备货周期性的影响。视光终端收入9353万元（同比下滑2.26%），主要系消费疲软、竞争加剧导致成熟品牌亨泰Hiline”收入下滑，而新产品迈儿康myOK”、童享”处方片收入分别同比增长48.6%、189.9%。3）研发进展：疏水模注散光、多焦点、三焦点、亲水连续视程人工晶状体等产品进展顺利，产品线持续丰富。 毛利率有所波动，利润端增速快于收入端系期间费用率改善。2024H1公司毛利率为70.51%（同比下滑0.53pct），毛利率略有下降主要系人工晶状体、粘弹剂等产品价格受集采影响有所下降，但高毛利率玻尿酸产品收入占比提升继续推动整体 毛利率向上，未来眼科产品线结构优化有望促进毛利率改善。公司期间费用率有所改善，销售费用率28.86%（同比下降3.21pct），管理费用率14.85%（同比下降0.29pct），研发费用率8.93%（同比增加1.21pct）。 盈利预测与投资建议。眼科业务受集采、消费疲软、竞争等因素影响，我们预计 2024-2026年公司营收分别为30.02、34.59、39.29亿元，分别同比增长13.1%、 15.2%、13.6%；归母净利润分别为5.06、6.22、7.49亿元，分别同比增长21.7%、 22.8%、20.4%；对应PE分别为28X、23X、19X，维持买入”评级。 风险提示：新产品销售推广不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,130 2,654 3,002 3,459 3,929 增长率yoy（%） 20.6 24.6 13.1 15.2 13.6 归母净利润（百万元） 180 416 506 622 749 增长率yoy（%） -48.8 130.6 21.7 22.8 20.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.77 1.77 2.15 2.64 3.18 净资产收益率（%） 3.2 6.9 8.0 9.2 10.2 P/E（倍） 78.4 34.0 28.0 22.8 18.9 P/B（倍） 2.6 2.5 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月22日收盘价 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《昊海生科（688366.SH）：玻尿酸产品全线放量，眼科板块稳健增长》2024-03-12 2、《昊海生科（688366.SH）：玻尿酸增长潜力持续释放，股票回购彰显长期发展信心》2024-02-25 3、《昊海生科（688366.SH）：玻尿酸延续高增长，带动盈利能力持续提升》2023-11-04 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3532 3750 3916 4194 4849 营业收入 2130 2654 3002 3459 3929 现金 2545 2741 2542 2998 3247 营业成本 661 783 913 1017 1147 应收票据及应收账款 382 328 596 327 598 营业税金及附加 14 15 18 19 22 其他应收款 12 22 51 66 101 营业费用 680 815 886 1003 1128 预付账款 59 52 73 71 93 管理费用 402 418 465 526 581 存货 485 526 573 652 730 研发费用 182 220 246 277 299 其他流动资产 50 81 81 81 81 财务费用 -74 -62 -77 -77 -88 非流动资产 3360 3355 3457 3553 3615 资产减值损失 -54 -7 -23 -30 -44 长期投资 3 3 5 8 10 其他收益 40 42 37 38 39 固定资产 759 767 934 1088 1189 公允价值变动收益 -8 2 -1 -2 -2 无形资产 784 729 728 706 695 投资净收益 6 1 3 3 3 其他非流动资产 1815 1856 1789 1751 1722 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 6892 7105 7373 7748 8465 营业利润 235 507 613 765 925 流动负债 511 716 678 612 766 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 5 10 10 10 10 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 55 55 73 70 91 利润总额 236 508 615 766 926 其他流动负债 451 651 595 532 665 所得税 45 96 107 139 167 非流动负债 479 372 342 311 280 净利润 190 412 508 627 759 长期借款 44 157 127 96 65 少数股东损益 10 -4 1 5 10 其他非流动负债 435 215 215 215 215 归属母公司净利润 180 416 506 622 749 负债合计 990 1088 1020 923 1046 EBITDA 347 613 689 860 1037 少数股东权益 388 367 369 374 384 EPS（元） 0.77 1.77 2.15 2.64 3.18 股本 174 171 240 240 240 资本公积 3003 2981 2912 2912 2912 主要财务比率 留存收益 2458 2818 3131 3518 3980 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5515 5650 5985 6451 7035 成长能力 负债和股东权益 6892 7105 7373 7748 8465 营业收入(%) 20.6 24.6 13.1 15.2 13.6 营业利润(%) -38.8 116.3 20.9 24.7 20.9 归属于母公司净利润(%) -48.8 130.6 21.7 22.8 20.4 获利能力毛利率(%) 69.0 70.5 69.6 70.6 70.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.5 15.7 16.9 18.0 19.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3.2 6.9 8.0 9.2 10.2 经营活动现金流 231 634 349 832 619 ROIC(%) 2.2 5.8 7.2 8.5 9.5 净利润 190 412 508 627 759 偿债能力 折旧摊销 184 176 148 172 201 资产负债率(%) 14.4 15.3 13.8 11.9 12.4 财务费用 -74 -62 -77 -77 -88 净负债比率(%) -37.2 -38.5 -36.5 -41.1 -41.6 投资损失 -6 -1 -3 -3 -3 流动比率 6.9 5.2 5.8 6.9 6.3 营运资金变动 -168 76 -228 111 -252 速动比率 5.8 4.3 4.7 5.6 5.2 其他经营现金流 104 34 1 2 2 营运能力 投资活动现金流 -682 -377 -248 -267 -262 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 317 267 100 94 60 应收账款周转率 5.7 7.5 6.5 7.5 8.5 长期投资 -431 -146 -2 -2 -2 应付账款周转率 13.1 14.3 14.3 14.3 14.3 其他投资现金流 -796 -255 -150 -176 -205 每股指标（元） 筹资活动现金流 -288 -258 -300 -109 -108 每股收益(最新摊薄) 0.77 1.77 2.15 2.64 3.18 短期借款 -20 5 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 2.69 1.48 3.53 2.63 长期借款 34 113 -30 -31 -31 每股净资产(最新摊薄) 23.42 23.99 25.42 27.39 29.87 普通股增加 -2 -3 69 0 0 估值比率 资本公积增加 -88 -22 -69 0 0 P/E 78.4 34.0 28.0 22.8 18.9 其他筹资现金流 -213 -351 -269 -79 -77 P/B 2.6 2.5 2.4 2.2 2.0 现金净增加额 -725 10 -198 456 249 EV/EBITDA 36.4 20.3 18.1 13.9 11.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月22日