线上高增，复购率提升，保持高净利率

事件回顾与业绩表现

公司2024年营收38.85亿元，同比增长34.6%，归母净利润8.81亿元，同比增长33.0%，经调净利润9.24亿元，同比增长39.2%。其中，2024年上半年营收19.13亿元，同比增长28.6%，归母净利润3.89亿元，同比增长24.1%。整体业绩高增，基本符合预期。

事件点评与业务分析

1. 线上高增，稳健扩店，会员复购率提升

   • 分品类：2024年彩妆/护肤/培训收入分别为23亿元/14亿元/1.5亿元，同比分别增长42%/23%/46%。其中，彩妆与护肤销量同比分别增长34%/27%，均价同比分别增长6%/-3%（均价拖累护肤增长）。2024年上半年，彩妆/护肤/培训收入同比分别增长41%/11%/24%。
   • 分渠道：2024年线下/线上收入分别为19.5亿元/17.8亿元，同比增长22%/51%。线下渠道方面，2024年底专柜数量409家，净增25家，其中直营378家，单产465万元/年，同比增长15%；经销31家，单产282万元/年，同比增长9%。2024年上半年，线下/线上收入同比分别增长21%/40%，线上增速有所放缓。
   • 会员方面：2024年线上与线下渠道复购率分别为27.5%/34.9%，同比分别提升5.5 pct/2.1 pct。

2. 成本拖累毛利率，净利率保持高企

   • 毛利率：2024年毛利率84.4%，同比下降0.5pct，主要受物流等成本提升影响。彩妆/护肤毛利率分别为83.6%/87.2%，同比分别下降0.8pct/0.1pct。
   • 费用率：销售费用率49.0%，同比提升0.1pct；管理费用率6.9%，同比提升0.24pct。考虑上市开支等费用管控良好。
   • 净利率：归母净利率22.7%，同比下降0.24pct；经调归母净利率23.8%，同比提升0.8pct，盈利能力稳健。

研究结论

公司2024年业绩表现亮眼，线上渠道高增，线下渠道稳健扩店，会员复购率提升。尽管物流等成本拖累毛利率，但净利率保持较高水平，盈利能力稳健。未来需关注线上增速放缓及成本控制情况。