中广核矿业2024年营收增长17%至86.24亿港元，但净利润同比下滑31%至3.42亿港元，主要受所得税增加以及非常规性一次性损益影响。公司拥有低成本铀矿资源，贸易业务短期承压但具备弹性。全球核电扩张与铀价周期上行趋势明确，公司作为中国铀资源龙头长期价值凸显。
铀矿资源板块，成本优势构筑护城河。受益于2024年天然铀矿价格维持高位运行，公司海外铀矿投资收益同比上涨71%达到10.16亿港元。谢公司的谢矿及伊矿2024年产量964吨，单位成本28美元/磅，贡献合营利润3.99亿港元，同比增加46%。谢矿及伊矿的合计剩余储量7700吨铀，如按当前产量继续开采可持续5-6年。奥公司的奥矿及扎矿2024年产量1,739吨，同比增加12%，单位成本为24美元/磅，联营业绩6.17亿港元，同比增加93%。扎矿2025年产能或提升至2,000吨铀/年，产能提升将为公司带来新增长。
已终止业务业绩一次性影响。中广核矿业的联营公司Fission Uranium于2024年12月被Paladin Energy收购，公司持有的11.26%股权转换为Paladin的2.61%股权（约1,040万股），交易作价3.81亿港元。但确认Fission股权时，由于Paladin股价下跌，其账面价值高于Paladin股份公允价值，造成一次性的1.7亿港元账面亏损。此外，投资物业出售公允价值变动引起亏损1476万港元。25年预计以上项目不会对利润产生拖累。
行业上升周期趋势明显，看好长期发展，维持“买入”评级。截止2024年底，全球核电在运营核电站417台，装机容量377GW，中国在运营机组57台，装机容量59.4GW，全球核电需求预计保持稳健增长。我们预估2025-2027公司营收103.6亿/117.3亿/123.3亿港元；归母净利润分别为6.6亿/11.6亿/13.1亿港元，EPS为0.088/0.152/0.172港元，对应PB为2.59/2.15/1.80倍。维持目标价2.25港元，维持“买入”评级。
风险提示：开采原材料供应短缺及价格上涨、核电发展不及预期、政府收紧核电政策、天然铀矿价格大幅下跌、突发核事故。
