农林牧渔行业专题研究报告：生猪板块亏损承压静待周期反转

行业概览 2023年动物蛋白价格比较低迷，生猪养殖板块作为农业重要的子版块，全年生猪均价处于行业平均成本线以下，板块在收入缓慢增长的同时再次出现全年净亏损的情况。2023年农林牧渔板块实现营业收入为1.29万亿，同比+4.18%，板块营收端实现稳健增长；实现归母净利润-48.29亿元，同比由盈转亏，主要系养殖板块终端产品价格低迷导致亏损。2023Q4板块实现营业收入3463亿元，同比-3.37%，实现归母净利润41.22亿元，同比-67.18%；2024Q1板块实现营业收入2785亿元，同比-3.72%，实现归母净利润-16.55亿元，同比+61.91%，一季度动物蛋白的价格低迷对整体业绩造成压制。分子板块来看，在农林牧渔8个子行业中，2023年有5个子行业收入端实现增长，其中收入增长较快的有种植业（+63%），主要系农产品价格处于高位，带动种子销售旺盛；林业（+20%）；动物保健（+9%），主要系下游养殖存量处于高位。从利润端表现来看，养殖业与饲料行业出现较为严重的亏损，主要系动物蛋白价格低迷导致养殖亏损，以及部分饲料企业延伸产业链至养殖行业导致深度亏损，2023年亏损幅度多于2022年。 生猪养殖 生猪养殖板块2023年实现收入4981.68亿元，同比-1.19%；实现归母净利润-157.57亿元，同比-420.84%，虽然板块生猪出栏量较此前有所增加，但是猪价的低迷使得收入与利润端出现明显下滑。2024Q1板块实现收入1013.38亿元，同比-14.54%；实现归母净利润-62.74亿元，同比+21.85%，板块亏损较去年同期略有减少。2023年生猪价格整体表现低迷，全年生猪均价低于行业平均成本线，行业内上市公司生猪养殖业务均出现不同程度的亏损。从产能角度来看，根据农业农村部数据，行业持续亏损下我国能繁母猪存栏量自2023年初开始环比下行，截至今年4月份产能已经连 续15个月持续下滑，随着产能去化的不断加深，新一轮猪周期上行可期。根据生猪供需情况判断，预计下半年生猪价格有望好转，随着周期反转时间渐近，建议重点关注生猪板块的投资机会，逢低积极布局，从企业的出栏量增长弹性、出栏量兑现度、估值情况、成本水平等多维度选择标的。 禽养殖 2023年禽养殖板块实现营业收入715.30亿元，同比增长12.81%，实现归母净利润1.34亿元，同比-82.68%，板块前三季度实现较好盈利，然而四季度鸡价整体表现低迷拖累板块全年表现。23Q4板块实现营收177.78亿元，同比-2.83%，实现归母净利润-10.12亿元，同比-308.62%。进入2024年后，由于需求端持续承压叠加供给端较为充裕，禽类产品价格整体受到压制，春节旺季期间短时带动禽类产品价格好转，24Q1板块实现营收158.34亿元，同比-6.55%，实现归母净利润1.49亿元，同比-37.76%。白羽鸡方面：目前海外引种预期趋于稳定，虽然海外供给偏紧，但是国内种鸡供给逐步增加，整体供给端依旧处于相对高位，目前产能缺口仍在持续传导中。黄羽鸡方面：目前在产父母代存栏处在2018年以来的低位，我们预计下半年黄鸡价格有望跟随猪价回暖，行业可以取得较好盈利。 种子板块 2023年样本种子公司实现营业收入263.96亿元，同比+45.12%，实现归母净利润9.67亿元，扭亏为盈。24Q1样本种 子公司实现营业收入49.92亿元，同比+17.37%，实现归母净利润2.22亿元，同比-33%，行业内公司收入端实现稳健增长。我国转基因大豆与玉米有望在今年春天实现商业化销售，从而带动龙头种子企业量利齐升，板块景气度有望提升。 风险提示 转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。 内容目录 一、行业概览：2023年养殖链承压，种植链好转4 二、生猪养殖：亏损下行业产能持续去化，新一轮周期可期5 三、禽养殖：供强需弱导致亏损，关注产能传导进程10 四、种子板块：盈利端出现好转，关注转基因种子推广13 风险提示15 图表目录 图表1：农林牧渔板块营业收入与增速4 图表2：农林牧渔板块归母净利润与增速4 图表3：农林牧渔板块单季度营收情况4 图表4：农林牧渔板块单季度净利润情况4 图表5：子版块收入与利润表现情况4 图表6：2023年板块表现5 图表7：2024Q1板块表现5 图表8：2023年农林牧渔子版块走势5 图表9：2024Q1农林牧渔子版块走势5 图表10：生猪养殖盈利情况6 图表11：能繁母猪存栏持续下行（万头）6 图表12：板块收入与利润情况6 图表13：板块单季度收入与利润情况6 图表14：板块重点公司收入情况6 图表15：板块重点公司利润情况7 图表16：生猪出栏量统计7 图表17：生产性生物资产分析（亿元）8 图表18：生猪养殖企业资本开支情况（亿元）9 图表19：生猪养殖企业资产负债率变化情况（%）9 图表20：期末现金与现金等价物余额（亿元）10 图表21：2023年板块盈利减少11 图表22：24Q1板块营收同比减弱11 图表23：禽养殖板块毛利率与净利率情况11 图表24：禽板块分季度毛利率与净利率11 图表25：禽板块重点公司收入情况11 图表26：禽板块重点公司利润情况11 图表27：重点公司出栏情况12 图表28：2023年禽养殖企业盈利指标（%）12 图表29：2024Q1禽养殖企业盈利指标（%）12 图表30：禽养殖公司费用率情况13 图表31：种子重点公司收入与增长情况13 图表32：种子重点公司归母净利润与增长情况13 图表33：2023年重点种子公司盈利指标（%）14 图表34：24Q1年重点种子公司盈利指标（%）14 图表35：2023年重点种子公司费用指标（%）14 图表36：24Q1年重点种子公司费用指标（%）14 图表37：重点种子公司库存情况（亿元）15 一、行业概览：2023年养殖链承压，种植链好转 2023年动物蛋白价格比较低迷，生猪养殖板块作为农业重要的子版块，全年生猪均价处于行业平均成本线以下，板块在收入缓慢增长的同时再次出现全年净亏损的情况。2023年农林牧渔板块实现营业收入为1.29万亿，同比+4.18%，板块营收端实现稳健增长；实现归母净利润-48.29亿元，同比由盈转亏，主要系养殖板块终端产品价格低迷导致亏损。2023Q4板块实现营业收入3463亿元，同比-3.37%，实现归母净利润41.22亿元，同比- 67.18%；2024Q1板块实现营业收入2785亿元，同比-3.72%，实现归母净利润-16.55亿元，同比+61.91%，一季度动物蛋白的价格低迷对整体业绩造成压制。 图表1：农林牧渔板块营业收入与增速图表2：农林牧渔板块归母净利润与增速 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 营业收入（亿元）营收YOY 20162017201820192020202120222023 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 800 600 400 200 0 -200 -400 归母净利润（亿元）归母净利润YOY 20162017201820192020202120222023 300% 200% 100% 0% -100% -200% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：农林牧渔板块单季度营收情况图表4：农林牧渔板块单季度净利润情况 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入（亿元）营收YOY 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 200 100 0 -100 -200 -300 -400 归母净利润（亿元）归母净利润YOY 400% 200% 0% -200% -400% -600% -800% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 根据申万行业分类，在农林牧渔8个子行业中，2023年有5个子行业收入端实现增长，其中收入增长较快的有种植业（+63%），主要系农产品价格处于高位，带动种子销售旺盛；林业（+20%）；动物保健（+9%），主要系下游养殖存量处于高位。从利润端表现来看，养殖业与饲料行业出现较为严重的亏损，主要系动物蛋白价格低迷导致养殖亏损，以及部分饲料企业延伸产业链至养殖行业导致深度亏损，2023年亏损幅度多于2022年。从季度角度来看，养殖行业受益原材料成本下行、养殖效率提升等因素影响，环比亏损幅度减少，但是依旧处于亏损；24Q1有4个子行业实现营收增长，分别是林业（+62%）、种植业（+38%）、渔业（+25%）以及动物保健（+13%），其余板块出现不同程度的收入下滑。 图表5：子版块收入与利润表现情况 收入（亿元）收入YOY归母净利润（亿元）归母净利润YOY 2023 23Q4 24Q1 2023 23Q4 24Q1 2023 23Q4 24Q1 2023 23Q4 24Q1 养殖业 4723 1203 1006 -1% -18% -9% -511 -107 -59 -22% -288% 29% 动物保健 158 40 35 9% -4% 13% 46 17 4 22% 15% -16% 子行业 饲料 2853 711 551 8% 0% -9% -122 -73 1 -407% -297% 119% 种植业 1027 408 239 63% 84% 38% 82 36 10 39% 83% -44% 农产品加工 3781 991 869 -2% -7% -4% 148 58 20 3% 60% 14% 渔业 154 42 34 0% -34% 25% -5 -3 0 -161% -178% 9% 林业 27 9 8 20% 46% 62% 4 1 0 -39% 40% -218% 农业综合 220 62 44 -1% 12% -10% 9 2 1 -57% -72% -31% 来源：Wind，国金证券研究所 从板块走势来看，2023年农林牧渔板块整体下跌13.13%，在31个子行业中排名第22；2024Q1农林牧渔板块整体下跌5.97%，在31个子行业中排名第20。2023年农林牧渔子版块中表现前3的分别为动物保健、渔业与畜禽养殖，分别-4.46%、-8.79%与-10.96%；2024Q1 农林牧渔子版块中表现前3的分别为畜禽养殖、种植业与农产品加工，分别-2.10%、-6.60%与-8.14%。2023年与2024Q1农林牧渔板块均跑输沪深300，板块整体呈现负收益。 图表6：2023年板块表现图表7：2024Q1板块表现 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表8：2023年农林牧渔子版块走势图表9：2024Q1农林牧渔子版块走势 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 二、生猪养殖：亏损下行业产能持续去化，新一轮周期可期 生猪价格持续低迷，行业产能持续去化。2023年生猪价格整体表现低迷，全年生猪均价低于行业平均成本线，行业内上市公司生猪养殖业务均出现不同程度的亏损，而24Q1生猪价格依旧处在养殖平均成本线以下，行业亏损持续进行。从产能角度来看，根据农业农村部数据，行业持续亏损下我国能繁母猪存栏量自2023年初开始环比下行，截至今年4 月份产能已经连续15个月持续下滑，随着产能去化的不断加深，新一轮猪周期上行可期。我们选取牧原股份、温氏股份、新希望、*ST正邦、傲农生物、天康生物、唐人神、大北 农、天邦食品、新五丰、巨星农牧、华统股份、神农集团、京基智农、金新农与东瑞股份共计16家企业作为样本，统计板块内收入与利润情况。生猪养殖板块2023年实现收入 4981.68亿元，同比-1.19%；实现归母净利润-157.57亿元，同比-420.84%，虽然板块生猪出栏量较此前有所增加，但是猪价的低迷使得收入与利润端出现明显下滑。2024Q1板块实现收入