2024年报点评：票价拖累客运业务增利，货运业务实现高增

核心观点与关键数据

2024年，南方航空实现营业收入1742亿元，同比增长8.9%；归母净利-16.96亿元，同比减亏59.7%。客运/货运收入分别1497/187亿元，同比+7.4%/+22.4%。

国内线运力同比微增，客座率及利用率基本恢复到2019年水平：总ASK同比+14.7%，国内线ASK同比+2.4%，国际及地区线ASK恢复到19年82.4%；总RPK同比+23.9%，国内线RPK同比+11.3%，国际及地区线RPK恢复到19年83.3%；综合/国内/国际及地区客座率分别84.4%/84.7%/83.3%，同比+6.3/+6.8/+4.6pct，较19年分别+1.6/+1.7/+0.9pct；机队规模达到917架，全年净增长9架，机队利用率回升至9.62小时，同比+0.69小时，较19年-0.34小时。

票价跌幅较大，成本持续改善：2024年行业平均票价同比-12.1%，南航全年单位RPK客收0.48元，同比-12.7%，较19年基本持平；国内/国际/地区单位客收同比分别-11.1%/-20.7%/-18.0%；单位ASK座收0.41元，同比-6.3%，较19年+2.6%；航油均价同比-7%，单位ASK成本0.44元，同比-5.7%，其中单位燃油成本0.152元，同比-7.9%，单位非油成本0.288元，同比-4.5%；2024年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失9.12亿元，同比增加2.25亿损失。

研究结论

供给受限下，看好出行需求增长带来的票价利润高弹性。3月前三周行业平均票价同比-14%/-10%/-5%，至3.26过去七天均价同比-3.0%，跌幅收窄；看好二三季度票价趋势，或能实现同比转正。25年行业供给或仍受限，公司客座率及利用率均已接近19年水平；随出行需求增长，票价有望得到支撑，同时油汇因素向好，航司有望实现票价利润高弹性。建议重点关注航空板块阶段性底部机会。

盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年实现归母净利42.23、64.60、80.15亿元，同比分别+349.0%、+53.0%、+24.1%，对应每股收益分别为0.23、0.36、0.44元，3月27日收盘价对应PE分别为25.83、16.89、13.61倍。当前公司供需恢复平衡，票价低位，未来供给增长有限，随出行需求增长票价有望回升，公司业绩弹性可期。维持公司“增持”评级。

风险因素

出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。