2024年报点评：票价拖累客运业务增利，货运业务实现高增

证券研究报告公司研究 公司点评报告 南方航空600029投资评级增持上次评级增持 匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqincindasccom 相关研究 南方航空（600029SH）2024年三季报点评：客座率超过2019年同期，票价下跌拖累整体盈利南方航空（600029SH）2024年中报点评：运营改善、单位盈利承压，静待修复经营修复毛利率回升，盈利弹性逐渐凸显 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 南方航空（600029SH）2024年报点评：票价拖累客运业务增利，货运业务实现高增 2025年03月28日 事件：南方航空发布2024年报。2024年，公司实现营业收入1742亿元，同比89；实现归母净利1696亿元，同比减亏597。 点评： 营收增长，归母净利大幅减亏。2024年公司实现营收1742亿元，同比89，归母净利1696亿元，同比减亏597，减亏251亿元；其中Q14单季度归母净利分别76198319366亿元，同比分别 1401032434。业务分类看，公司实现客运货运收入分别1497187亿元，同比74224，货运业务收入实现高增，重要子公司南航物流实现净利润419亿元，同比多增176亿元。 国内线运力同比微增，客座率及利用率基本恢复到19年水平。 1）运力：24年南航总ASK同比147，其中国内线ASK同比24，国际及地区线ASK恢复到19年824。 2）周转量：24年总RPK同比239，其中国内线RPK同比113，国际及地区线RPK恢复到19年833。 3）客座率：综合国内国际及地区客座率分别844847833，同比636846pct，较19年分别161709pct。 4）机队及利用率：24年末公司机队规模达到917架（含18架货机）， 全年净增长9架飞机，机队利用率回升至962小时，同比069小时，较19年034小时。 票价跌幅较大，成本持续改善。 1）票价：2024年行业平均票价同比121，较19年38。南航全年单位RPK客收048元，同比127，较19年基本持平；其中国内 国际地区单位客收同比分别111207180。单位ASK座收 041元，同比63，较19年26。 2）成本：2024年航油均价同比7。南航全年单位ASK成本044元，同比57；其中单位燃油成本0152元，同比79，与油价降幅大 体一致；单位非油成本0288元，同比45。 3）费用：2024年人民币兑美元中间价汇率15，公司录得汇兑损失 912亿元，同比增加225亿损失。 供给受限下，看好出行需求增长带来的票价利润高弹性。3月前三周行业平均票价同比14105，至326过去七天均价同比30，跌 幅收窄；看好二三季度票价趋势，或能实现同比转正。25年行业供给或仍受限，公司客座率及利用率均已接近19年水平；随出行需求增长，票价有望得到支撑，同时油汇因素向好，航司有望实现票价利润高弹性。建议重点关注航空板块阶段性底部机会。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20252027年实现归母净利4223、6460、8015亿元，同比分别3490、530、241，对应每股收益分别为023、036、044元，3月27日收盘价对应PE分别为2583、1689、1361倍。当前公司供需恢复平衡，票价低位，未来供给增长有限，随出行需求增长票价有望回升，公司业绩弹性可期。看好公司未来盈利持续改善，维持公司“增持”评级。 风险因素：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 重要财务指标营业总收入百万元 2023A159929 2024A174224 2025E187353 2026E197378 2027E205012 增长率YoY 837 89 75 54 39 归属母公司净利润 4209 1696 4223 6460 8015 百万元增长率YoY 871 597 3490 530 241 毛利率 77 84 114 122 134 净资产收益率ROE 114 49 108 142 150 EPS摊薄元 023 009 023 036 044 市盈率PE倍 2583 1689 1361 市净率PB倍 297 314 280 240 204 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测股价为2025年3月27日收盘价 资产负债表单位百万元利润表单位百万元 会计年度 流动资产 2023A2024A2025E2026E2027E 2774137643361283910041713 会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 营业总收入1599217422187353197378205012 货币资金992415994148031666718560营业成本1475815957165951173353177593 应收票据 2 0 0 0 0 营业税金及 附加 531 608 656 711 738 应收账款33223463379941124271销售费用66297122768180928611 预付账款695819830780799管理费用37794113434746384920 存货15652002184420222121研发费用511544581632656 其他1223315365148521551815962财务费用63936628605861366479 非流动资产 281485292095299718306134311893 减值损失合 长期股权投 资 67187168 7468 7768 7968 投资净收益 1688599 468 790 615 计115300200200 无形资产 6629 7341 7341 7291 7131 固定资产（合计） 93076100691108248114296119647其他50534219499658275980 营业利润 2142747 72431023212411 其他175062176895176661176779177147营业外收支4972328800810600 利润总额 16451581 80431104213011 资产总计309226329738335846345234353606 短期借款 5136240440384403544030440 净利润 3082 154 6033 861310019 流动负债134934138402137377138353138006所得税14371427201124292993 应付票据 2361089138241247 少数股东损 应付账款 1972218490193612022521212 归属母公司 净利润 4209 1696 4223 6460 8015 益11271850181021532004 EPS当 年元 023 009 023 036 044 非流动负债 122295 138741 139841 139641 138341 长期借款 38130 35985 33985 31985 28985 其他6361478383794388244786107EBITDA318333963315783641240662 其他 84165102756105856107656109356 现金流量表单位百万元 会计年度 经营活动现 金流 2023A 40134 2024A2025E2026E2027E 31445285953442738966 负债合计257229277143277218277994276347 少数股东权 益 归属母公司 股东权益 负债和股东 权益 1521317866 196762182923833 3678434729 38952 45412 53426 309226329738 335846 345234 353606 净利润 30821546033861310019 折旧摊销 2718028406174771923421172 重要财务指标 会计年度 单位百万元 营业总收入159929174224187353197378205012 2023A2024A2025E2026E2027E 财务费用 投资损失 61316119 5346 5302 5179 1688599 468 790 615 营运资金变动 其它 10321486174917001460 92492347195737674672 同比（）83789755439 投资活动现金流 1751116452233822346125095 归属母公司 净利润 4209 1696 4223 6460 8015 资本支出 963314592234512370025280 同比（）8715973490530241长期投资85712534520500380 毛利率（）77 84114122134 其他 693 674 588 740 565 ROE11449108142150 筹资活动现 金流33006115466403910211979 EPS摊 薄元 023 009 023 036 044 吸收投资 1017 607 0 0 0 PB 297 314 280 240 204 EVEBITDA 923 908 950 807 700 PE258316891361借款2050213067400050008000 支付利息或 股息 7358 5911534653025179 现金流净增 加额103583453119118641893 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，曾担任多家省交投外部评审委员及央视财经外部评论员，2021年2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司以下简称“信达证券”具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见