守正创新，重塑营销，CSO高增177%

业绩简评

2024年公司营收、归母净利润和扣非净利润分别为2752.51亿元、45.53亿元和40.65亿元，同比增长5.75%、20.82%和13.04%，基本符合预期。

经营分析

1. 业绩分化：工业端（医药）营收237.31亿元，同比下降9.62%，但贡献利润21.93亿元，同比增长3.95%；商业端（医药商业）营收2515.2亿元，同比增长7.47%，贡献利润33.85亿元，同比增长1.05%；主要参股企业贡献利润4.7亿元，同比下降12.98%。
2. 创新进展：研发投入28.18亿元，研发费用23.94亿元，同比增长8.46%。重点项目包括：
   • 口服非肽类小分子肾素抑制剂I001：3个适应症处于临床中后期，针对高血压的NDA于2024年4月获CDE受理。
   • ALS药物SRD4610：完成国内II期试验，即将进入III期，并获得FDA孤儿药认定。
   • 视神经脊髓炎谱系疾病药物B001：处于关键临床阶段。
   • CD20单抗皮下注射剂型B007：开展膜性肾病、重症肌无力和天疱疮3个适应症研究。
3. 营销与布局：
   • 整合销售部门为新上药销售公司，全年销售过亿产品44个，过10亿品种2个。
   • 创新药销售305亿元，同比增长29.7%，新增进口总代品规25个。
   • CSO业务达80亿元，同比增长177%，产品数65个，与多家跨国药企合作。
   • 依托上药云健康和镁信健康等平台，推广商业保险多元支付体系。

盈利预测、估值与评级

• 预计2025/26年营收3.07%/6.16%至2945/3179亿元，归母净利润17.11%/22.26%至51/57亿元。
• 预计2027年营收和净利润分别为3531亿元和68.55亿元。
• 维持“买入”评级。

风险提示

创新药及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。

关键数据

• 2024年营收增长率：5.75%
• 2024年归母净利润增长率：20.82%
• 2024年扣非净利润增长率：13.04%
• 研发投入：28.18亿元
• 创新药销售：305亿元
• CSO业务：80亿元