十年上市守正创新，后百亿势能正盛

证券研究报告|公司点评报告 2024年07月08日 十年上市守正创新，后百亿势能正盛 今世缘 沪深300 24% 15% 6% -2% -11% -20% 2023/072023/10 2024/012024/04 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 联系电话： 分析师：沈嘉雯 邮箱：shenjw@hx168.com.cnSACNO：S1120524070001 联系电话： 相关研究 1.【华西食饮】今世缘点评报告：业绩符合预期，百亿之后再攀高峰 2024.04.30 2.【华西食饮】今世缘点评报告：业绩符合预期，冲刺百亿目标 2023.10.31 3.【华西食饮】今世缘点评报告：业绩符合预期，增长势头延续 2023.08.29 评级及分析师信息 今世缘(603369) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 45.59 股票代码： 603369 52周最高价/最低价： 65.68/41.32 总市值(亿) 571.93 自由流通市值(亿) 571.93 自由流通股数(百万) 1,254.50 事件概述 根据华夏酒报公众号，2024年对于今世缘来说是具有特殊纪念意义的一年，不仅迎来党费建厂80周年、国缘品牌创立20周年，还迎来今世缘上市十周年。这十年来今世缘取得的成绩，是公司坚持守正创新的结果体现。 分析判断: ►始终坚持“酿美酒、结善缘”的企业使命，十年上市不断回馈股东和社会。 根据华夏酒报公众号，上市十年，今世缘始终坚持“酿美酒、结善缘”的企业使命，以卓越的业绩回馈股东与社会。 相对股价% 1）年营业收入自2014年的24亿元起步，至2023年今世缘实 现100.98亿元的营业收入和31.36亿元的归母净利润，两项 数字较上市之初分别增长了3.2倍和3.88倍。 2）上市十年，今世缘酒业始终坚持积极的利润分配政策，以每年不低于当年净利润30%的比例进行现金分红，累计派发现金红利超53亿元，分红比例稳步增长。同时，公司每三年修订《股东回报规划》，确保股利分配政策的连续性和稳定性。 ►大单品四开向上支撑、向下赋能，品牌建设全面提升。 根据华夏酒报公众号，今世缘始终围绕“缘”文化核心，通过丰富产品线和多元化的品牌活动，追求品牌建设的全面提升。1）国缘、今世缘、高沟三大品牌各有定位，根据公司投资者来访接待记录表，三部一司各有重点，开系稳定投放、V系重中之重，增速来看，对开、单开、淡雅、V3均有不错表现。2）根据酒业家公众号，目前，国缘品牌已在多个价格带实现精准覆盖，国缘四开、对开两大单品向上作为对国缘V系的支撑，打开品牌天花板，向下以品牌拉力+渠道推力，促进100- 200元价格带的淡雅、柔雅等产品放量。 ►省内精耕突破天花板，省外打破地缘边界走向长三角。 根据华夏酒报公众号，市场战略上，今世缘采取“省内精耕攀顶，省外攻城拔寨”的策略，实现了市场覆盖的深度与广度双重突破。1）根据公司投资者来访接待记录表，省外及省内薄弱市场增速会高于省内，但淮安市场的成功，也让公司看到了在诸如南京、淮安等省内成熟市场更进一步的潜力，而省内处于高速成长期的 苏中、苏南市场，则需在规模、增速上均有所表现。根据酒业家公众号，通过持续扎实的品鉴活动、团购、消费引导，扬州地区部分经销商反馈，今年春节国缘动销很快，两个月完成了全年60%以上的任务，预计全年指标有望超额完成。 2）根据公司投资者来访接待记录表，接下来，省内将进一步贯彻精耕攀顶，通过分区精耕、分品提升来打破天花板。实现百亿收入以后，公司掌握了更多的资源走向省外，国家长三角一体化战略的推进，也为今世缘走向长三角提供了有利环境，公司将对安徽、浙江、上海加大投入。 ►坚持技术创新，追求卓越品质。 根据华夏酒报公众号，这十年来，今世缘以科研实力和工匠精神，打造了浓香型白酒自动化生产和智能化酿造生产线，实现了全自动装甑机器人智能化酿酒和自动分级接酒等工艺流程，酿酒的关键技术获中国酒业协会科学技术进步一等奖和中国食品工业协会科学技术奖一等奖。在产品创新上，公司研发首创了清雅酱香型白酒国缘V9，并对大单品不断升级，于2023年底推出第五代四开，核心产品国缘四开、对开、国缘V9清雅酱香更被认定为“绿色食品A级产品”。 投资建议 根据酒业家公众号，上半年渠道反馈良好，我们略微上调盈利预测，24-26年收入从123/149/176亿元上调至124/150/179亿元；归母净利润从38/47/56亿元上调至39/47/58亿元，EPS从3.06/3.74/4.50元上调至3.07/3.74/4.60元。2024年 7月8日收盘价45.59元，对应P/E分别为15/12/10倍，我们认为开系目前势能未减，V系在公司的重视和积极培育下，有望接棒开系逐渐成为第二成长级，为公司持续稳健增长续力，维持“买入”评级。 风险提示 经济恢复不及预期，省内竞争加剧，行业调整期不断延长，公司2022年6月因购买委托理财信披问题被江苏证监局出示警示函 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,888 10,100 12,370 15,015 17,857 YoY（%） 23.1% 28.0% 22.5% 21.4% 18.9% 归母净利润(百万元) 2,503 3,136 3,855 4,694 5,771 YoY（%） 23.3% 25.3% 22.9% 21.8% 22.9% 毛利率（%） 76.6% 78.3% 79.0% 79.5% 79.9% 每股收益（元） 2.01 2.52 3.07 3.74 4.60 ROE 22.6% 23.6% 24.3% 22.8% 21.9% 市盈率 22.71 18.13 14.84 12.18 9.91 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 10,100 12,370 15,015 17,857 净利润 3,136 3,855 4,694 5,771 YoY(%) 28.0% 22.5% 21.4% 18.9% 折旧和摊销 150 170 175 186 营业成本 2,187 2,592 3,071 3,593 营运资金变动 -266 902 -395 1,647 营业税金及附加 1,497 1,794 2,279 2,649 经营活动现金流 2,800 4,785 4,330 7,448 销售费用 2,097 2,561 3,078 3,571 资本开支 -2,194 -1,178 -610 -883 管理费用 428 507 601 696 投资 860 -7 -8 -9 财务费用 -183 -52 -78 -126 投资活动现金流 -1,198 -998 -411 -656 研发费用 43 57 68 80 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 300 450 450 400 投资收益 109 187 207 236 筹资活动现金流 -623 -842 387 320 营业利润 4,179 5,123 6,237 7,665 现金净流量 979 2,945 4,306 7,112 营业外收支 -17 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 4,162 5,123 6,237 7,665 成长能力 所得税 1,026 1,268 1,542 1,894 营业收入增长率 28.0% 22.5% 21.4% 18.9% 净利润 3,136 3,855 4,694 5,771 净利润增长率 25.3% 22.9% 21.8% 22.9% 归属于母公司净利润 3,136 3,855 4,694 5,771 盈利能力 YoY(%) 25.3% 22.9% 21.8% 22.9% 毛利率 78.3% 79.0% 79.5% 79.9% 每股收益 2.52 3.07 3.74 4.60 净利润率 31.1% 31.2% 31.3% 32.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 14.5% 15.1% 14.4% 14.3% 货币资金 6,457 9,402 13,709 20,821 净资产收益率ROE 23.6% 24.3% 22.8% 21.9% 预付款项 9 9 11 13 偿债能力 存货 4,996 4,927 7,102 7,053 流动比率 1.59 1.67 1.91 2.14 其他流动资产 1,452 1,462 1,507 1,509 速动比率 0.97 1.15 1.29 1.62 流动资产合计 12,914 15,800 22,328 29,396 现金比率 0.79 1.00 1.17 1.52 长期股权投资 41 49 57 66 资产负债率 38.6% 37.7% 36.7% 34.6% 固定资产 1,254 1,295 1,268 1,259 经营效率 无形资产 409 487 593 677 总资产周转率 0.51 0.52 0.52 0.49 非流动资产合计 8,717 9,732 10,175 10,880 每股指标（元） 资产合计 21,631 25,532 32,503 40,276 每股收益 2.52 3.07 3.74 4.60 短期借款 900 1,350 1,800 2,200 每股净资产 10.59 12.67 16.41 21.01 应付账款及票据 1,170 829 1,300 1,538 每股经营现金流 2.23 3.81 3.45 5.94 其他流动负债 6,072 7,257 8,613 9,977 每股股利 1.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 8,142 9,436 11,713 13,715 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 18.13 14.84 12.18 9.91 其他长期负债 201 201 201 201 PB 4.60 3.60 2.78 2.17 非流动负债合计 201 201 201 201 负债合计 8,344 9,637 11,914 13,916 股本 1,255 1,255 1,255 1,255 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 13,287 15,895 20,589 26,360 负债和股东权益合计 21,631 25,532 32,503 40,276 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街