工业企业利润宏观点评报告：9月工业企业：利润下行放缓，继续以量补价

证 券 研2022年10月27日 究 报9月工业企业：利润下行放缓，继续以量补价 告—工业企业利润宏观点评报告 事件 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 分析师：周灏S1050522090001zhouhao@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 (%)沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《8月工业企业：利润结构优化，等待需求修复》2022-09-29 宏观研究 1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额62441.8亿元，同比下降2.3%，累计同比增速连续三个月为负。 投资要点 ▌整体表现：下行放缓，以量补价 9月工业企业利润累计同比增速较上月进一步下行，但下行速度有所放缓。拆分“量价利”来看，工业增加值、PPI和营收利润率累计同比分别为3.9%/5.9%/-10.5%，较8月分别环比+0.3pct，-0.7pct，-0.2pct，价格因素的支撑力度继续趋弱。 ▌库存水平：库存去化边际放缓 产成品存货增速连续五个月下行，但库存去化速度边际放缓。9月产成品存货同比增速为13.8%，相较上月环比下滑 0.3个百分点，连续五个月出现同比增速的下行，但环比增速下行幅度较上月有明显收窄。 ▌利润分配：中游制造一枝独秀 中游制造利润占比继续明显提升，下游消费依旧承压。从上下游利润分配角度，中游制造/公用事业占比分别相较上月环比提升1.32/0.10个百分点，下游消费占比继续下行。 ▌细分行业：电力热力业盈利大幅改善 电力热力行业盈利增速大幅改善。从累计增速的绝对值上来看上游油气开采、煤炭采选、有色采矿的盈利增速仍居前。从边际变化来看，电力热力、汽车制造、交运设备、橡胶塑料的利润增速边际改善幅度较大。 ▌景气预测：家具/电力热力/橡胶塑料边际改善幅度较大 预测利润环比改善幅度较大的行业主要为家具/电力热力/橡胶塑料。盈利增速分别边际上行17.6/14.1/10.4个百分点，分别对应于申万行业的家居用品/火力发电/水利发电/橡胶/塑料/汽车零部件。 ▌风险提示 （1）经济修复不及预期（2）疫情出现反复 正文目录 事件：3 评论：3 1、整体表现：下行放缓，以量补价3 2、库存水平：库存去化边际放缓3 3、利润分配：中游制造一枝独秀4 4、细分行业：电力热力业盈利大幅改善5 5、景气预测：家具/电力热力/橡胶塑料边际改善幅度较大6 6、风险提示7 图表目录 图表1：9月工业企业利润累计同比增速下行速度有所放缓3 图表2：产成品存货增速连续五个月下行4 图表3：中游制造利润占比明显提升4 图表4：9月外商与私营工业企业利润占比有所上行5 图表5：9月电力热力、汽车制造、交运设备、橡胶塑料的利润增速边际改善幅度较大6 图表6：家具/电力热力/橡胶塑料景气边际改善幅度较大7 事件： 1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额62441.8亿元，同比下降2.3%，累计同比增速连续三个月为负。 评论： 1、整体表现：下行放缓，以量补价 9月工业企业利润累计同比增速较上月进一步下行，但下行速度有所放缓。拆分“量价利”来看，以量补价的特征依然存在。工业增加值、PPI和营收利润率累计同比分别为3.9%/5.9%/-10.5%，较8月分别环比+0.3pct，-0.7pct，-0.2pct，价格因素的支撑力度继续趋弱。 图表1：9月工业企业利润累计同比增速下行速度有所放缓 150 130 110 90 70 50 30 10 -102020-092020-12 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09 工业增加值:累计同比(%)PPI:全部工业品:累计同比(%） 工业企业:利润总额:累计同比（%）工业企业:营业收入利润率:累计同比(%) 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、库存水平：库存去化边际放缓 产成品存货增速连续五个月下行，但库存去化速度边际放缓。9月产成品存货同比增速为13.8%，相较上月环比下滑0.3个百分点，连续五个月出现同比增速的下行，但环比增速下行幅度较上月有明显收窄，产成品周转天数回落至18天。从库存绝对水平上来看与2020 年3月持平，仍处在相对高位。 0 5 0 5 0 2015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-09 5 图表2：产成品存货增速连续五个月下行 25 2 1 1 - 工业企业:产成品存货:同比（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、利润分配：中游制造一枝独秀 中游制造利润占比继续明显提升，下游消费依旧承压。从上下游利润分配角度，仅有中游制造/公用事业占比分别相较上月环比提升1.32/0.10个百分点，其中中游制造受益于原材料成本下降与供应链的逐步畅通，连续五个月实现利润占比提升，而上游采矿/上游原材料/下游消费分别相较上月环比下滑0.38/0.93/0.10个百分点。从不同类型企业来看，外商与私营工业企业利润占比有所上行，国有与股份制工业企业占比则有回落。 图表3：中游制造利润占比明显提升 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 0% 上游采矿上游原材料中游制造下游消费公共事业 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表4：9月外商与私营工业企业利润占比有所上行 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 0% 国企企业利润占比外商及港澳台商工业企业利润占比 股份制企业利润占比私营企业利润占比 资料来源：Wind，华鑫证券研究 4、细分行业：电力热力业盈利大幅改善 电力热力行业盈利增速大幅改善。在41个工业大类行业中，9月有23个行业利润同比 增长或减亏，其中14个行业实现两位数及以上增长。从累计增速的绝对值上来看上游油气开采、煤炭采选、有色采矿的盈利增速仍居前。从边际变化来看，电力热力、汽车制造、交运设备、橡胶塑料的利润增速边际改善幅度较大，其中电力热力行业受益于用电需求增长与煤炭价格涨幅回落，累计盈利增速由-2.0%大幅回升至11.4%。 拆分来看，燃料加工业呈现量增，燃气生产与农副产品价格呈现价升。拆分量价利来看，工业增加值累计同比增速明显上行的行业是燃料加工，明显下行的行业是黑色采矿、有色采矿与烟草制品，PPI累计同比增速明显上行的行业是燃气生产、农副产品，明显下行的是煤炭采选、黑色冶炼与有色冶炼。 图表5：9月电力热力、汽车制造、交运设备、橡胶塑料的利润增速边际改善幅度较大 产业链 利润同比（累计同比，%） 数量（工业增加值，累计同比，%） PPI(累计同比，%） 利润率（累计同比，%） 2022 年9 月 2022 年8 月 利润增速变化 2022年 9月 2022年 8月 数量增速变化 2022 年9 月 2022 年8 月 PPI增 速变 化 2022 年9月 2022 年8月 利润率增速变化 上游采矿业 煤炭采选 88.8 112.0 -23.2 10.4 10.9 -0.5 30.5 36.0 -5.5 26.2 26.7 -0.5 油气开采 112.0 111.0 1.0 5.2 5.3 -0.1 43.1 44.7 -1.6 34.3 34.5 -0.2 黑色采矿 -28.9 -27.9 -1.0 0.0 9.2 -9.2 -15.7 -14.5 -1.2 14.0 14.3 -0.4 有色采矿 44.1 44.3 -0.2 0.0 9.9 -9.9 9.6 10.3 -0.7 21.4 21.6 -0.2 非金属采矿 9.9 10.6 -0.7 0.1 -0.3 0.4 6.5 6.5 0.0 10.2 10.5 -0.3 上游原材料加工 燃料加工 -67.7 -58.5 -9.2 0.0 -5.7 5.7 29.5 31.2 -1.7 1.6 2.2 -0.6 化工制造 1.6 5.0 -3.4 5.0 4.1 0.9 12.5 14.0 -1.5 8.7 9.0 -0.3 医药制造 -29.3 -31.4 2.1 -4.3 -3.8 -0.5 0.5 0.5 0.0 15.3 15.2 0.0 化纤制造 -63.4 -66.0 2.6 0.0 -0.3 0.3 6.4 6.8 -0.4 2.2 2.1 0.1 橡胶塑料 -13.0 -17.5 4.5 -0.8 -1.1 0.3 2.4 2.7 -0.3 4.9 4.7 0.2 非金属矿物制品 -10.5 -9.4 -1.1 -2.5 -2.9 0.4 4.6 5.4 -0.8 7.0 7.0 0.0 黑色冶炼 -91.4 -87.7 -3.7 -0.9 -2.4 1.5 -1.3 1.0 -2.3 0.5 0.7 -0.2 有色冶炼 -14.4 -6.6 -7.8 4.3 3.8 0.5 9.6 11.5 -1.9 3.4 3.6 -0.2 金属制品 -10.0 -11.5 1.5 -0.1 -0.2 0.1 3.9 4.6 -0.7 3.8 3.7 0.1 中游制造业 通用设备 -7.2 -10.3 3.1 -1.4 -1.9 0.5 1.5 1.6 -0.1 6.4 6.2 0.1 专用设备 -1.3 -1.8 0.5 4.4 4.3 0.1 0.9 1.0 -0.1 7.7 7.6 0.2 汽车制造 -1.9 -7.3 5.4 6.9 4.5 2.4 0.4 0.5 -0.1 5.6 5.6 0.1 交运设备 9.5 4.7 4.8 3.4 2.8 0.6 1.6 1.7 -0.1 5.1 4.8 0.2 电气机械 25.3 20.9 4.4 11.4 10.7 0.7 5.3 5.6 -0.3 5.3 5.2 0.2 电子通信 -5.4 -5.6 0.2 9.5 9.3 0.2 0.6 0.7 -0.1 4.8 4.7 0.1 下游消费 农副产品 -7.5 -7.9 0.4 1.9 2.0 -0.1 3.7 3.2 0.5 2.7 2.8 -0.1 食品制造 9.5 10.9 -1.4 3.5 3.6 -0.1 4.2 4.3 -0.1 7.7 7.7 -0.1 酒类饮料 22.7 22.9 -0.2 8.2 8.6 -0.4 0.8 0.8 0.0 19.4 19.8 -0.4 烟草制品 10.8 11.9 -1.1 0.0 7.8 -7.8 0.7 0.8 -0.1 13.7 14.2 -0.6 纺织 -15.3 -14.1 -1.2 -2.0 -2.0 0.0 5.4 5.9 -0.5 3.3 3.3 0.0 纺服制造 1.8 3.4 -1.6 0.0 2.9 -2.9 1.2 1.1 0.1 4.6 4.6 0.0